2025年风电整机行业专题报告：内卷多年终得反转，量价齐升迎接双击（附下载）

一、年初至今风机量价表现强势，但并未被充分定价

市场对风电行业 25 年强势量价表现持续性的担忧，造成整机公司股价远未充分反映其潜 在盈利改善弹性。24Q4 以来，国内陆风机组中标价格持续回暖，我们统计今年 1-7 月陆 风机组中标均价为 1552 元/kW，较 24 年全年提升 9%，但相关企业股价却并未充分反映这 一强势价格表现能够为企业盈利带来的巨大弹性潜力，我们认为主要由于市场对明年需求 不确定性以及本轮价格上涨持续性的担忧，这也是当前市场对风电板块尤其是整机环节所 存在的巨大预期差。

二、预期差一：多项前瞻指标验证 26 年需求有望实现同比持平甚至正增长

部分市场观点认为 25 年风电需求旺盛主要因为十四五末年抢装，同时参考 16 年及 22 年 两次风电抢装后行业装机均有所下滑，由此判断 26 年国内陆风需求存在较大的下行风险。 我们认为本轮风电装机周期与前两轮周期存在较大区别，2015 及 2021 年风电项目的抢装 主要由上网电价机制改革引起，改革后风电项目收益率的下降是装机需求下降的主要原因。 而 25 年的风电需求爆发虽然同样由上网电价机制改革引起，但爆发的原因主要来自新能 源入市后，风电受益于出力曲线优势及低度电成本优势实现相对光伏项目的超额收益，从 而导致了业主端光伏、风电装机结构的切换，且这种结构切换带来的需求具备很强的持续 性，因此并不会出现前两轮风电装机周期中需求下降的情况。此外，结合多口径的数据验 证，我们认为 26 年国内陆风需求仍有望维持增长。

逻辑一：头部整机企业在手订单饱满，即使 25H2 招标同比大幅下滑 26 年项目需求也有 支撑。根据金风科技业绩演示材料，24 年行业新增招标 164GW，同比+90%。招标放量带动 整机企业在手订单迅速提升，截至 25Q1，金风/运达/明阳在手订单分别为 51/43/42GW， 考虑到三家公司 24 年吊装市占率分别为 21.5%/13.2%/14.1%，合理推算 25Q1 行业在手订 单预计在 200GW 以上。

我们预计 2025 年国内风电装机大概率在 110GW 以上，考虑到整机企业超 200GW 的在手订 单，预计将约 60-80GW 项目递延至 2026 年安装释放。此外，根据我们不完全统计，1-7 月 仅央国企新增风机招标规模就达 60GW（考虑民企及部分央国企邀请类招标预计在 70GW 以 上），叠加递延项目，即使 8-12 月行业无新增招标，到年底行业在手订单也有 130-150GW， 从而支撑明年行业装机同比继续维持较好水平甚至正增长。

逻辑二：1-7 月核准数据同比大增，指引 26 年需求乐观。风电项目采用核准制，项目需 要在核准后才能建设并网，因此项目先核准再招标设备，核准口径可以视作招标规模的前 瞻指标。根据每日风电不完全统计，1-7 月新增核准风电项目 106GW，同比大幅增长 37%， 指引后续招标规模及 26 年行业需求乐观。

逻辑三：头部央企框采规模同比大增，指引 26 年需求乐观。7 月 22 日，大唐集团发布 2025-2026 年风力发电机组年度框采，本次框采规模 10GW，同比增长 67%。从前两年的招 标来看，框采结束后会再根据各个项目向框采中标供应商发布招标公告，且最终落地的项 目规模基本与框采规模一致，因此我们认为风机框采的规模可以看作是业主方对于下半年 及明年上半年项目招标体量的简单估计。

综上所述，我们认为当前招标端的下滑主要由于 136 号文带来的短期的下游观望性情绪， 核准规模及头部央国企业主框采高增指引招标端有望逐步回暖；同时，在行业整体在手订 单饱满的情况下，即使下半年招标规模同比大幅下降，2026 年国内风电装机仍大概率维 持同比持平甚至正增长。

三、预期差二：整机企业与业主“双向奔赴”，看好本轮风机价格上涨持续性

3.1 企业盈利诉求是本轮风机价格上涨的核心

不同于市场普遍认为“本轮风机价格上涨主要由需求爆发影响，若需求下降，价格将会回 落”，我们认为尽管需求端的高景气对价格上涨有一定积极作用，但本轮风机价格的回暖 更多的还是来自于整机企业战略重心由份额诉求向盈利诉求的转变。 复盘 2022-2024 年，在行业风机价格保持高强度竞争的同时，从头部企业市场份额基本保 持稳定，我们认为当前条件下，仅通过价格竞争实现出清较为困难，因此企业的经营战略 有望从份额扩张转向盈利导向。

此外，随着 136 号文带来的电站出售价格下降以及出手难度增加进一步加强了整机企业对 于制造业务盈利的诉求。在过去的三年期间，电站转让业务作为整机企业稳定的利润来源， 实际上充当了价格战期间各企业的“血包”角色，通过弥补制造端的亏损支撑企业进行较 高强度的价格竞争。136 号文发布后，新能源项目上网电价由机制电价及所在区域内同类型项目平均交易均价两个部分组成，项目收益确定性相较平价时期明显降低，进而导致风 电场作为资产出售的价格出现较强的下行风险。

2024 年 10 月，中国可再生能源学会风能专业委员会组织 12 家整机商签署《自律公约》； 2025 年 1 月新春茶话会上，协会秘书长秦海岩指出，10MW 机组成本为 1200 元/kW。从自 律协议签署以来，整机价格持续回暖，以此前价格竞争最为激烈的 10MW 机型为例，2025 年上半年中标均价基本维持在协会要求的 1200 元/kW 成本线上，低于成本销售的现象得 到有效遏制。我们认为较强的行业自律能力基本反映了当前整机企业整体的经营战略转变。

3.2 业主端有空间、也愿意接受价格上涨

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