冷门行业里的隐形冠军，中报继续高分红，股息率高达15%，非常值得关注？

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（来源：财报是本故事书）

2025年7月31日东方雨虹公布了2025年半年度经营业绩：营收135.69亿同比下降10.84%，净利润5.64亿同比下降40.16%；

其中第二季度营收76.14亿同比下降5.64%，净利润3.72亿同比下降37.52%；

对于公司的这份业绩我们该如何评估呢？

如果是对比行业，我认为公司的业绩只能如此，即公司的业绩很难有超预期的表现，但如果对比竞争对手，公司的业绩表现在同行业里也算是“较为优秀”。

下面来看下行业：

2025年1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资35770亿元，下降10.4%。新屋新开工面积30364万平方米同比下降20%，房屋竣工面积22567万平方米同比下降14.8%；

可见房地产行业非常恶劣，身处其中，要想逆流而上，很难很难。 

如果是对比同行业，看看老二科顺股份已经连年扣非净利润亏损（2023年扣非净利润亏损4.28亿，2024年扣非净利润亏损2.53亿）、老三凯伦股份（维权）连续三年亏损（2022年扣非净利润亏损1.74亿、2023年扣非净利润亏损0.3亿，2024年扣非净利润亏损5.69亿）。

科顺股份

凯伦股份

从以上分析可以看出，能够在这样恶劣的环境中生存，是一件多么不容易的事。

其实公司今年中报，最能引起广泛讨论的，不是公司经营业绩，而是被称为“掏空式分红”，今年中报公司继续分红22.1亿，股利支付率高达391.45%，而中报公司的净利润仅5.64亿。

如果再加上今年年初22.1亿，那么今年公司分红共44.2亿，当前公司市值300亿（股价12.6元），对应的股息率高达14.7%，当然大家都会觉得这是不可持续的。

为什么公司会大笔分红？答案是公司实控人李卫国非常缺钱，目前公司的股权质押是77.41%，已经相当高了。

内容如下：

在业绩暴雷时期，公司既然把可分配利润的60亿，拿出44亿用于分红，让人感觉有些不思议，突然发现“脑子不够用了”。

看看下面各位网友的点评：

1）、这是大股东极端缺钱吗？

2）、突击式分红，看来要掏空上市公司啊

3）、师傅被妖精抓走了，我们赶紧分钱回高老庄

4）、这不是分红，是分公司

5）、李董事长总不能是为了分红加仓高能环境吧？这种分红方式，账上大量流动负债，清仓式分红，理由过于牵强，投资者难免心有不安。

6）、恒大式举债分红？上市公司破产后应该向大股东追回违规分红。

7）、拆家式分红.

8）、盈利1亿，分红44亿，分红加回购 58 亿了

9）、跑路式分红？

10）、清算式分红开眼界——大A市场无奇不有

公司的这种拆家式的分红，对我来讲，也是有点不安，为什么公司会是这样的方式分红？

难道会像那些研究员所解读的那样：

高分红政策旨在向市场传递公司重视股东回报的信号，稳定投资者信心并吸引潜在投资者。此举有助于维护公司股价和市场形象，尤其在行业低迷期增强投资者对公司的信任。

答案是否定的，这种拆家式的分红，很明显，就是大股东李卫国极度缺钱，因为现在的质押比例已经不低，质押占其直接持股比已经是74.06%。

其次大股东李卫国担保的金额可不少。

为了缓解大股东资金压力，大手笔分红也就理所当然了。

现在的主要问题是，公司大笔分红是否会对公司产生较大影响呢？

2024年公司的类现金共98.9亿（货币资金72.6亿+交易性金融资产5.4亿+应收票据里的银行承兑票据3.6亿+应收款项融资里的银行承兑票据17.3亿）占总资产22%（447.2亿），

公司货币资金占总资产比例较为一般。

那么公司的有息负债高吗？

2024年公司有息负债共64亿（短期借款46亿+一年内到期的非流动负债里的一年内到期的长期借款8.8亿+长期借款9.2亿）占总资产14.3%（447亿），有息负债占总资产比例不是很高。

从目前来看类现金共98.9亿远高于公司的有息负债64亿，但目前公司现金分红高达44亿，扣除分红类现金为54.9亿，如果只是考虑短期借款46亿，公司的类现金还是大于短期借款，公司的风险似乎还算是比较可控的，并没有我们想象中的那么严重。

但是如果再考虑上游供应商的应付账款以及其他应付账款，公司的风险系数依然还是存疑的，2024年公司应付账款26.4亿，其他应付款44亿，这个其他应付款主要有往来款20亿，押金、质保金、保证金17.15亿，应付项目款5.37亿。

公司的类现金如果扣除短期借款之后，根本无法偿还应付账款以及其他应付款，但这能说明公司的风险很大吗？似乎不能，只要公司经营正常，公司目前的现状还是可以保证公司的正常运行。

其实一家公司风险大不大，我主要是看公司的融资利率是否足够高，2024年公司的利息费用为1.5亿，而公司的有息负债为64亿，那么融资利率为2.3%，公司的融资利率还算是比较低的，从这里可以看出公司目前的资产质量还是相当高的，如果公司的资产质量较差，我想第一时间出手的应该是银行。

在2月27日公告里，公司也公布与银行合作开展资产池业务暨向银行申请融资的公告，拟与合作银行开展总额不超过人民币20亿元的资产池业务，从这里可以说明，公司的资信截止到目前，还是相当良好。

从目前来看，公司的这次大笔分红，虽然很让人吃惊，但对公司的影响应该不是很大，不过依然还是存在一定风险，依然无法让投资者很放心，这种疑虑将还会再存续一段时间，直至公司的经营完全没有问题为止。

从44亿用于分红，现在修改为22亿的现金分红，在困难时期，公司账面现金多点，公司的经营显得更为稳健。之所以要大笔分红主因还是实控人质押压力，只要质押压力有所缓解，超大笔分红也就没什么必要了。

另外在2025年8月11日晚，公司公告关于收到北京证监局警示函的公告，主要内容是实控人非经营资金占用以及财务核算不规范。

非经营资金占用目前已归还，财务核算不规范主要部分光伏组件销售业务采用总额法核算营业收入不准确；部分工程项目收入确认时点不准确，部分工程项目居间费核算不准确；部分抵账资产债务重组核算不准确，信息披露不规范；使用预付款不当冲减应收账款，个别其他应收款账龄划分错误。

关于这一点，我们也是要警惕，在估值上一定要折价，不能对公司有所乐观。

下面我们来解读下，公司今年中报情况：

1、营业收入

今年中报从分产品来看，大多数产品营收都有不同程度的下降，其他主营收入表现较好，营收大幅同比增长46.97%

这个其他主营收入主要是了无纺布、虹石乳液、金丝楠膜、管业、胶等部分新赛道产品。

分地区，今年中报境内营收130亿同比下降12.29%，境外营收5.76亿同比大增长42.16%，境外营收增速较快，可惜基数较少，对整体营收贡献不大。

由于境外发展较快，公司在7月31日公布了关于收购智利Construmart S.A.100%股权公告，不断推进公司海外业务发展，有望打造新的增长曲线。

从渠道来看，公司慢慢形成以零售、工程为主，直销业务为辅，今年中报现工程渠道及零售渠道收入共计 114.06 亿元，收入占比已提升至 84.06%，直销业务收入占比下降至 15%，公司已从过往以地产大客户为主的直销模式成功转型为以零售渠道和工程渠道为主的渠道模式业务模式的积极变化显著推动了经营质量相关指标实现了明显改善：

第一，2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长 70.18%，且第二季度实现的经营现金流量净额已超过当期净利润规模；

第二，截至 2025 年上半年末，公司应收账款、应收票据的规模较上年同期均呈现明显下降趋势。

这些财务指标的优化，充分体现了公司通过渠道变革与业务模式转型，在强化风险管控、改善经营质量方面已取得积极成效。

2、毛利率、净利率

今年中报公司毛利率25.4%较去年同期29.22%大幅下降3.82%，净利率4.03%较去年同期6.11%下降2.08%。

净利率下降幅度低于毛利率下降幅度，主因费用率不断优化，销售费用下降19%，管理费用下降16%。

毛利率的下降主要是受制于市场需求下降，市场竞争加剧所致，不过第三季度或许会有所改善，因为民建集团、工建集团已陆续发步调价函，预计调价后对公司的毛利率影响会逐步体现。

下面再来解读下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

今年中报公司类现金共64.8亿（货币资金50.7亿+交易性金融资产7.4亿+应收票据3亿+应收款项融资3.7亿）占总资产比例14.7%（440亿），公司账上类现金占总资产比例较低。

今年中报公司有息负债共83.4亿（短期借款59.4亿+一年内到期的非流动负债11.8亿+长期借款12.2亿）占总资产比例18.9%（440亿），利息费用0.82亿，融资利率约2%（0.82/83.4*2），公司有息负债占总资产比例不是很高，融资利率非常低，从这个角度上来讲，公司经营还算比较稳健。

2、应收账款、合同负债

今年中报公司应收账款94.09亿占总资产比例21%（440亿），应收账款占总资产比例不低，较去年同期121.43亿下降23%，应收账款的下降使得公司应收账款周转天数111天较去年同期128天下降17天，公司的经营现金流较去年同期大幅增长70.18%；

在8月1日调研纪要里，管理表示，由于公司已从过以地产大客户为主的直销模式成功转型为以零售渠道和工程渠道为主，公司的业务模式出现积极变化：

第一，2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长 70.18%，且第二季度实现的经营现金流量净额已超过当期净利润规模；

第二，截至2025年上半年末，公司应收账款、应收票据的规模较上年同期均呈现明显下降趋势。这些财务指标的优化，充分体现了公司通过渠道变革与业务模式转型，在强化风险管控、改善经营质量方面已取得积极成效。

今年中报公司合同负债26.38亿较去年同期25.5亿小幅增加，合同负债没有下降以及应收账款下降较多，表明公司对下游客户的议价权有所增强。

今年中报公司存货20.7亿占总资产比例4.7%（440亿），存货占总资产比例不高，较去年同期20亿相差不多，存货周转天数34.6天较去年同期37.6天小幅下降3天，经营效率小幅提升。

不过仔细分析，公司存货里的原材料10.6亿较去年同期13.9亿下降24%，反而库存商品9.3亿较去年同期7.6亿增长了22%，所以从这个角度上来讲，公司的经营效率并没有得到有效提升，反而有可能销售面临一定的滞销，因为今年中报公司的营收是负增长的，而且合同负债也是较去年同期有所下降。

2025年半年报

2024年半年报

4、预付款项、应付账款

今年中报公司预付款项11.5亿较去年同期9.9亿小幅增长1.6亿，应付账款33.6亿较去年同期34.9亿小幅下降1.3亿，

在原材料较去年同期下降24%，公司预付款项较去年同期有所增长，应付账款较去年同期有所下降，表明公司对上游供应商的议价权有所下降。

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最后再来看下公司的工抵房处置的会计处理？

工抵房会计处理，一是放置在应收账款科目或其他应收账款科目，今年中报公司的其他应款14.24亿较年初22亿下降35%，主要是公司通过债券重组等方式收回抵债资产，终止账面债权。

1）、其他应收款

公司的其他应收款，包括押金、保证金、往来款、项目借款、备用金等，由于没有披露详细，不好判断具体藏在哪个科目。

2）、投资性房地产

2024年报突然增加了投资性房地产，这个投资性房地产基本就是从抵债资产来的。

3）、其他非流动资产

其他非流动资产里的抵债资产9.17亿较期初3.88亿增加5.29亿，这部分资产是有计划进行出售的。

总结：

今年半年报公司业绩依旧较为低迷，但经营业绩有所改善，表现在应收账款不断下降，经营现金流有了较大的改善，合同负债依旧保持高位，公司毛利率虽有所下降，但近期已有提价，海外业务发展较快，并且收购智利Construmart S.A.100%股权，不断打造新的增长曲线。

总之公司目前处于转型当中，不断调整，方向也越来越明确，随着转型不断向好，未来公司业绩有望得到继续改善。

但公司也有一些风险，比如公司账上类现金不多，实控人质押较多，分红较多（有可能会影响公司的发展，虽然从目前来看，基本没有多大影响），还有财务不规范。

那么目前公司300亿市值，股价12.5元，这个估值算便宜吗？

目前我的观点还是保持不变。

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现在整个行业仍处于深度低迷之中，今年1—7月份，全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资46230亿元，下降10.6%。 

其中房屋新开工面积1-7月份大幅下降23.2%，房屋竣工面积1-7月份大幅下降21.8%。

那么当下250亿市值，股价10元，静态市盈率11倍，TTM（PE）13倍，市净率仅为0.9，这个估值看来并不贵，但如果与北新建材作个对比，同样的估值，北新建材不论是资产质量，还是确定性，都远远好于东方雨虹，而且北新建材又是国企，东方雨虹是民企，待遇完全不一样，通过这样对比，东方雨虹的估值优势显得没那么明显，所以保守起见的话，在这个位置上再打个七八折，或者还可以再看看，毕竟东方雨虹的经营风险并不小。

七折，对应股价是7元，八折对应股价是8元。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

欢迎来我的圈子：

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪 116、欧派家居 117、古井贡酒 118、中国海油 119、德业股份 120、中密控股 121、伟星股份 122、中国核电 123、伟星新材

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