【华创食饮】华润啤酒：高端表现亮眼，盈利超预期高增

公司发布2025年中报，2025H1年实现营业收入239.4亿元，同增0.8%；实现EBIT76.9亿元，同增20.8%；实现归母净利润57.9亿元，同增23.0%。此外，公司派发中期股息0.464元/股，同增24.4%，派息率保持26%。

25H1量价均有增长，高端表现亮眼。量价拆分看，25H1啤酒销量实现648.7万千升，同增2.2%；吨价实现3570.4元/千升，同增0.44%，量价整体表现稳健。其中普高档及以上产品销量增速超10%，次高端及以上啤酒销量同增中高个位数，中低端大基数整体微增。具体分单品看，喜力销量同增超20%，东南、华南地区贡献主要增量，老雪销量增速超70%，红爵销量翻倍，超勇得益于去年产品升级换代，增速亦超10%。

成本红利延续，叠加精细化运营，啤酒EBIT率持续提升。25H1啤酒业务实现吨成本1845.9元/千升，同降4.2%，实现毛利率48.3%，同比提升2.5pcts，主要系成本红利持续释放，叠加产品结构升级所致。费用端延续优化表现，主要系数字化体系持续提升运营效率，从采购、供应链、营销全链条推进“三精主义”建设，有效管控费用投放所致。扣除投资搬运协议确认收入2.1亿元及一次性减值与员工安置费用2.4亿元后，25H1啤酒业务EBIT同增14.0%至72.8亿元。

白酒承压延续，聚焦去库调整。25H1白酒业务实现收入7.81亿元，同降34.0%，主要系白酒二季度政策扰动消费场景受损，公司聚焦去库出清所致。具体分产品看，摘要占比80%左右，上半年受政策扰动，高端宴请受损相对较重，拖累白酒业务整体表现。利润费用端，白酒毛利率较同期基本持平，预计费用率需求受损影响下同比提升明显。综合来看，EBITDA为2.2亿元，同降47.2%。考虑折旧摊销3.7亿元后，白酒部分EBIT亏损1.5亿元，同比下滑2.0亿元， 

盈利再创新高，高端化持续前行。公司二季度虽有场景受损影响，但高端化表现仍然亮眼，毛利率再创新高。啤酒板块，喜力/老雪/红爵均实现高增，其中喜力加速渗透福建、浙江、广东核心区域，纯生聚焦稳定四川、东北基地市场。渠道端加码非现饮渠道，线上及即时零售GMV同比增速分别40%、50%。白酒板块，摘要价格随行就市，改善渠道利润，同时强化双品牌打造，回沙品牌推出百元左右盒装酱酒，布局日常聚饮，加速啤白融合。展望来看，公司聚焦良性经营，高端化持续前行，费效端积极落实“三精主义”，释放利润空间。 

核心逻辑

务实经营，稳健前行。公司25年轻装上阵，6月场景虽有受损，但高端化仍然稳健前行，同时推进“三精主义”持续优化管理、运营效率，加速啤白双赋能战略，白酒业务有望持续改善，打开利润空间。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

高端竞争加剧，白酒业务拓展不及预期，成本大幅波动。

团队介绍

首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：严晓思

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳