国信证券-纺织服装行业双周报（2508期）：7月服装社零增速延续放缓，户外装备和母婴用品新股梳理-250820

（来源：研报虎）

核心观点

　　行情回顾：8月以来A股纺服板块走势基本与大盘一致，纺织制造板块表现优于品牌服饰，分别+4.2%/3.4%；港股纺服指数8月以来+4.2%，与大盘比反弹较为明显。重点关注公司中涨势领先的包括：特步国际(9.4%)/波司登(8.5%)/百隆东方(8.5%)/裕元集团(8.2%)/李宁(8.1%)/开润股份(7.7%)。

　　品牌服饰观点：1）社零：7月服装社零同比增长1.8%，增速环比轻微放缓，较上月回落0.1百分点。2）电商：7月电商增速环比回升明显，运动户外增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别+11%/+26%/+2%/+10%/0%。运动服饰多数品牌出现双位数上升，增速领先的品牌包括迪桑特(63%)/彪马(41%)/露露乐蒙(39%)；户外服饰整体涨势明显，凯乐石(137%)/可隆(117%)/始祖鸟(113%)增速领先；休闲服饰品牌分化，江南布衣(50%)/哈吉斯(40%)相对强劲；家纺增速领先的品牌包括亚朵星球(81%)/罗莱家纺(63%)；个护增速领先的品牌包括奈丝公主(54%)/全棉时代(22%)。

　　纺织制造观点：1）宏观层面：伴随7月初越南对美出口关税政策落地，7月越南纺织品出口增速环比提速至16.7%，鞋类出口同比增速转正至4.5%；7月中国纺织品出口增速达0.5%，环比出现改善，服装/鞋类出口未出现企稳迹象，同比-0.6%/-7.7%；7月越南/印尼/印度PMI均环比上升，分别+3.5/2.3/0.7。内外棉价格8月以来呈现小幅波动态势，分别-0.7%/+1.8%。2）微观层面：7月台企营收仍受台币汇率波动影响，美元口径大部分实现正向增长；预期三季度后汇率和关税影响减弱。聚阳客户预计2026年初涨价或刺激订单回升。志强三季度订单能见度高，营运预计与去年同期持平。裕元下半年受关税及宏观经济不确定性影响，客户下单倾向保守，订单能见度低，预计第三季因淡季效应及去年高基数存在压力，第四季出货双数预计达到全年最高。关税主要由品牌方向下游转嫁，代工厂分摊关税预计在3%以内。

　　专题梳理：户外装备和母婴用品新股梳理。1）不同集团（H02065.HK）：中高端母婴耐用品龙头，高端耐用产品立品牌、大众消费产品扩规模。2)乐欣户外（H02046.HK）：全球领先钓鱼装备制造商,“OEM/ODM + OBM”双轮驱动。3）大行科工（H02083.HK）：中国折叠自行车领导者，26%零售量份额居国内第一。三家新股所处赛道均有成长性，且均为各自赛道龙头企业，具有先发优势和技术壁垒。

　　风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

　　投资建议：中报期重点关注业绩兑现度高，基本面稳健低估值龙头。

　　近期各公司中报陆续发布：1）非运动品牌服饰业绩普遍受宏观环境影响，尤其线下门店客流下滑较大，二季度业绩走势基本是一季度的延续甚至进一步承压，收入下滑、刚性成本费用占比增加、销售放缓导致存货预期可变现净值减少致存货减值计提增加，净利润下滑幅度普遍高于收入下滑幅度；2）运动品牌服饰基本面坚挺，基本维持正向领先行业的增长，虽二季度环比一季度普遍降速但符合市场预期，且管理层均维持全年业绩指引；3）代工制造去年同期基数相对较高，同时受关税扰动下客户下单偏谨慎的影响，今年上半年普遍收入增速放缓，叠加年初延续去年乐观预期、产能扩张导致人工成本费用占比增加，对利润造成负向影响，二季度到三季度或是今年低点；4）上游原材料，棉纺企业普遍因产能利用率提升、毛利率改善，净利润端体现出较大弹性。

　　1）品牌服饰：港股运动品牌截至中报，库存相对健康且下半年流水低基数有望呈拐点，当前左侧布局估值性价比高，建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌以及中报亮眼的公司，重点推荐安踏体育、特步国际、李宁、361度。非运动品牌，建议重点关注核心品类增长领先、未来婴童品类有望受益于生育补贴的稳健医疗，以及短期数据边际改善、中长期京东奥莱打开成长空间的海澜之家。

　　2）纺织制造：建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强的公司，重点推荐中长期业绩韧性、持续性强，短期受关税和产能爬坡影响、二三季度低点过后业绩弹性大，当前估值性价比显现的代工龙头申洲国际和华利集团；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、开润股份、健盛集团、百隆东方。