工业富联︱业绩狂欢背后，低毛利率仍是隐忧

（来源：浩海投研Pro）

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黄酥

近期，全球#制造业 代工巨头工业富联（601138）股价涨势惊人。一方面缘于大盘回暖，另一方面缘于业绩报喜。根据新鲜出炉的中期报告，2025年上半年，公司营收同比增长约35.58%，净利润同比增长约38.86%。双重因素推动下，截至8月15日，公司市值已近9000亿元，成为最近七年来最高。

难怪股民戏言，曾经的工业富联你爱理不理，现在的工业富联你高攀不起。

来源：亿牛网

详析工业富联业绩增长的原因，主要是#AI服务器 的拉动。虽然收入规模大幅增长，但其实低毛利率仍是其硬伤。

一、消费电子倒下，AI服务器接力

分析工业富联，就不得不提#富士康。2018年，富士康将体系内的通信网络设备、云服务设备及精密工具和#工业机器人 业务及相关资产，打包并以工业富联的名称在A股上市。基于这样的背景，大家对工业富联的业务应该也会有所感觉。

历年收入结构来看，2016-2023年间，通信及移动网络设备业务占据工业富联收入的半壁江山。通俗讲，所谓的“通信及移动网络设备业务”主要就是交换机、路由器和移动手机等业务。

来源：同花顺iFinD-历年营业收入

一直以来，此业务的发展，最大的特点就是大客户依赖。据2023年年报披露：2023年，公司前五大客户销售收入占比约为65.33%。公开信息显示，其中苹果相关业务占比约为35%-40%。换句话说，工业富联妥妥的果链企业。

来源：工业富联2023年年报

然而，最近几年，随着手机等#消费电子 进入存量竞争阶段，整个市场需求进入疲软期。再加上，贸易摩擦的不断加剧，相关业务发展受到了很大的影响。数据显示，2023年，工业富联收入同比降幅高达6.94%。

移动设备虽然倒下了，但AI崛起了。

据公司财报披露：在全球科技产业智能化浪潮驱动下，全球各大云服务商对AI基础设施投入增长，拉动AI服务器市场爆发增长。具体有多“爆”呢？从AI服务器全球巨头英伟达（NVDA）的市值来看，2025年，英伟达市值已突破4万亿美元，而在两年前其市值才1万亿美元（2023年6月）。

而英伟达正是工业富联的重点客户，在行业及大客户拉动下，2024年开始，云计算业务快速增长，创收占比超越移动设备业务，占比达52.43%，成功接班成为工业富联收入主力军。

来源：同花顺iFinD-收入结构

二、代工模式下，低毛利率仍是硬伤

然而，收入虽增，但公司的业务模式并未改变。

具体来看，因AI服务器的核心零部件被英伟达等上游厂商垄断，公司的AI服务器核心部件主要来自外采，工业富联主要负责组装。换句话说，工业富联仍是一家代工厂的角色。因价值贡献有限，低毛利率也就成为一种必然。而且相较而言，因AI受制更甚（移动设备业务，部分精密结构件为公司自产），云计算业务毛利率更低。

2024年，公司通信及移动网络设备业务毛利率约9.56%，而云计算业务毛利率仅为4.99%。

来源：同花顺iFinD-毛利率

整体来看，业务调整虽给公司带来了业务增量，但受业务模式及业务结构调整影响，工业富联的毛利率持续下滑。2025年上半年，综合毛利率仅为6.60%。扣除各种费用支出，公司净利率仅剩3.36%。

来源：同花顺iFinD-销售毛利率

三、短期乐观，提前部署是王道

虽毛利率低，但从目前市场预期来看，市场规模还算乐观。

市场研究机构IDC预测，全球生成式AI市场规模预计从2023年的150亿美元增长到2027年的1500亿美元，年复合增长率超86%。随着全球经济景气回暖，预期2025年全球云服务商资本支出仍将保持大幅增加，全球前四大云服务商公布的2025年预计资本支出已超过3200亿美元，同比皆有两位数以上增长。

市场规模乐观，短期来看薄利多销还算安稳。但长远来看，组装业务壁垒较低，且随着行业发展，竞争加剧可能带来利润空间进一步被挤压。长远来看，提前部署才是王道。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。