中金：宁在股市“笑”，不守债基“哭”？

　　来源：中金财富

　　人类的悲喜并不相通，股市和债市的投资者大抵就是如此。

　　在隔壁A股如火如荼的同时，债券市场遭遇大幅回调。8月18日，其中10年国债期货单日跌幅到目前位置接近0.3%，30年国债期货甚至单日跌幅1%。股债跷跷板效应被演绎得淋漓尽致。

　　一向走势稳健的债基，这次冲击能挺住吗？手里还拿着的债基，应该怎么办？

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债市为什么下跌？

　　本轮债市的调整，其实从7月初就开始了，核心原因就是“反内卷”。

　　“内卷”可以理解为无序竞争下的价格战，最终损害整体行业利润；“反内卷”则旨在淘汰落后和重复产能，优化供给结构，稳定价格，让企业恢复合理盈利。所以，反内卷的政策导向，将对PPI（工业生产者出厂价格指数）产生直接影响。

原材料涨价了，传导到下游，就有可能会演绎为通胀回升，当市场预期反内卷将推动整体物价上涨时，长期利率将向上调整，进而导致债市下跌。

　　除了“反内卷”引发的通胀预期，近期股市的强劲表现是债市回调更直接的导火索。

　　在前几年股弱债牛的格局中，不少“收蛋人”都从债基上体会到了稳稳的快乐。但当“牛归”号角吹响，而利率水平越来越低，原本停留在债券蓄水池的资金，便开始了悄悄搬家。

资金都是聪明的，哪个市场更有收益吸引力，钱就会流向哪里。从A股成交量的持续走高、两融余额创下新高、开户数激增等种种迹象来看，居民资金的风险偏好抬升很明显。在股债跷跷板效应之下，债券遭受资金流出“背刺”，回调便在情理之中。

　　图：今年以来股债跷跷板效应明显

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回调之后，如何应对？

　　目前大家最关心的问题无疑是：这轮调整到什么时候？手里的债基，是抛还是补？

从债市基本面来看，我们更多倾向于认为，本轮调整是阶段性的回调，而非长期趋势反转。无论是上周披露的7月经济数据、还是近期披露的PPI、CPI、社融等宏观数据，都显示出目前经济基本面还是处于弱复苏格局，资金面依旧偏宽松，利率上行空间有限。

　　参考历史经验（如2015年），债市后续走势将受到股市回调资金回流、经济基本面持续承压、货币政策可能进一步宽松等因素的支撑。总体而言，当前基本面和政策面均指向利率中长期下行趋势未改，而市场情绪和资金供求关系，也在逐步向有利于债市的方向转变。

回到“怎么做”，我们想强调的是：追涨杀跌不是明智做法，在这一点上，债券投资和股市本质上是类似的。

　　作为一类稳定有票息收益的资产，债券从2018年以来，除了2020年5-10月，2022年8月-2023年1月债市出现大幅持续调整之外，其他时间都是牛长熊短，且长期看大概率稳步向上。

　　图：近10年债券投资年度收益一览

因此，只要相信债券资产的长期趋势，我们不妨采取“每调买机”策略——只要债市被砸出坑，就以纪律化的方式适度参与低位布局机会。

　　比如说，10年期国债收益率每跌10bps，就加仓1次。只要拿的时间够长，短期波动带来的浮亏大概率都会修复；而如果能利用短期的大跌加仓，长期收益可能更加惊喜。

　　最近股牛债弱的格局，再次凸显出多元配置的意义。债券投资作为资产配置的“压舱石”，凭借稳定票息和低波动特点，依然是承接理财需求的重要工具。把鸡蛋放在不同的篮子里，让每一笔钱合理发挥它的作用，才能让资产配置更具有“反脆弱性”。

没有一类资产能够永远闪耀，也没有任何单一策略能够穿越周期。多元配置，任何时候开始都不晚。

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