电话会总结 ｜ Viking(VIK)2025财年Q2业绩电话会核心要点

业绩回顾

• **财务业绩**： - Viking Holdings (VIK) 在2025财年第二季度实现总营收18.5%的同比增长，达到19亿美元。 - 调整后毛利（Adjusted Gross Margin）同比增长19.2%，达到12亿美元。 - 净利润（Net Income）为4.39亿美元，同比增加近2.8亿美元。 - 调整后EBITDA同比增长28.5%，达到6.33亿美元。 - 调整后每股收益（Adjusted EPS）为0.99美元。 - 截至2025年6月30日，递延收入（Deferred Revenue）为44亿美元。 - 现金及现金等价物为26亿美元，另有3.75亿美元未动用的循环信贷额度。

• **财务指标变化**： - **营收**：同比增长18.5%，主要得益于8.8%的运力增长和更高的客舱入住率。 - **净利润**：同比增长近2.8亿美元，主要由于去年同期受权证重估和衍生品损失影响。 - **调整后毛利**：同比增长19.2%，得益于运力和收益率的改善。 - **净收益率（Net Yield）**：同比增长8%，达到607美元/PCD（每位乘客巡游日）。 - **船舶费用（不含燃料）**：每PCD同比增长8.2%，主要由于航线组合和港口费用增加。 - **现金流**：净债务为32亿美元，净杠杆率为2.1倍。 - **预订收入**：2025财年预订收入同比增长21%，达到56亿美元；2026财年预订收入同比增长13%，达到39亿美元。 总结来看，Viking Holdings 在2025财年第二季度表现出强劲的财务增长，主要得益于运力扩张、入住率提升以及收益率的改善，同时通过外汇对冲和成本控制有效管理了风险。

业绩指引与展望

• Viking预计2025年全年收入将继续增长，得益于8.8%的运力扩张和96%的核心产品预订率，2026年预订率已达55%，并且预订价格同比提高。

• 公司目标实现2026年中单位数的价格增长，同时运力增长9%，预计将推动全年收入和EBITDA的持续增长。

• 毛利率方面，2025年第二季度调整后毛利率同比增长19.2%，达到12亿美元，预计未来季度毛利率将继续受益于运力扩张和价格提升。

• 运营费用率方面，2025年第二季度船舶费用（不含燃料）按运力PCD增长8.2%，主要由于航线组合变化和港口费用增加，未来可能会因季度波动而有所变化，但全年预计保持在合理范围内。

• 资本支出方面，2025年全年预计资本支出约为9.9亿美元（净融资后为5.6亿美元），2026年预计资本支出约为12亿美元（净融资后为7000万美元），主要用于两艘海洋船（Viking Mira和Viking Libra）的交付。

• 负债管理方面，截至2025年6月30日，净债务为32亿美元，净杠杆比率为2.1倍，预计未来将进一步降低杠杆水平。

• 预收收入方面，截至2025年6月30日，预收收入为44亿美元，主要受强劲的提前预订和运力扩张支持，预计2026年预收收入将继续增长。

• 汇率风险管理方面，公司已对2025年和2026年的主要欧元支出进行对冲，分别对冲4.7亿欧元和5亿欧元，预计未来汇率波动对财务业绩的影响将有限。

• 公司计划在2026年进一步扩展运力，包括两艘海洋船的交付，以及2027年和2028年在印度市场的河流业务扩展。

• 长期资本回报方面，尽管目前未计划派发股息或回购股票，但管理层表示未来可能会考虑资本回报选项，以实现股东价值最大化。

分业务和产品线业绩表现

• Viking的业务分为两大主要板块：河流邮轮（River）和海洋邮轮（Ocean），并包括探险邮轮（Expedition）作为补充产品线。

• 河流邮轮业务覆盖全球21条河流，船队规模达到85艘，重点运营区域包括欧洲、埃及、湄公河以及即将扩展至印度市场（2027年和2028年）。河流邮轮的核心优势在于文化沉浸式的目的地体验和高端服务，2026年河流邮轮的容量预计增长9%。

• 海洋邮轮业务目前拥有12艘现代化小型船只，全部为阳台客房设计，提供一致的高端体验。2026年将新增两艘海洋邮轮（Viking Mira和Viking Libra），并计划进一步扩展中国市场的产品。

• 探险邮轮业务以两艘专用船只为主，服务于希望探索偏远地区的高端客户，进一步丰富了Viking的产品组合。

• Viking通过优质的船舶设计和运营效率，保持了较高的投资回报率，河流邮轮的投资回报周期为4-5年，海洋邮轮为5-6年。

• Viking持续扩展其全球市场布局，包括在埃及和印度等新兴市场的战略性进入，同时在北美和中国市场也在积极拓展。

• 公司通过控制110个河流停靠点和与造船厂的紧密合作，确保了其在河流邮轮市场的领先地位，并在海洋邮轮市场保持竞争优势。

• Viking的产品定位为高端、文化导向且无干扰的旅行体验，强调“无儿童、无赌场、无额外收费”的品牌承诺，吸引了大量忠实客户。

• 公司未来的增长战略包括有选择性的扩展船队和目的地，同时保持产品一致性和高质量服务，以满足文化好奇型旅行者的需求。

市场/行业竞争格局

• Viking在河流邮轮市场占据主导地位，拥有约52%的市场份额，并通过控制或优先使用110个停靠点，建立了显著的竞争壁垒，确保了其在核心市场的优势地位。

• Viking的海洋邮轮产品表现强劲，凭借其统一设计的小型现代化船只和高质量的客户体验，与其他大型邮轮公司形成鲜明对比，吸引了寻求安静、文化丰富旅行体验的客户。

• Viking在新兴市场（如埃及和印度）的扩展策略显示出强劲的需求，这些市场的高端产品定位和较小的船只容量支持了较高的定价能力，进一步巩固了其在细分市场的竞争力。

• Viking的竞争对手在河流邮轮市场的扩展有限，2027年仅有少量新船交付，而Viking通过长期订单和成本控制，确保了其在产能扩展上的领先地位。

• Viking的品牌忠诚度和客户回头率较高，其“无儿童、无赌场、无额外收费”的品牌定位与目标客户群体高度契合，进一步强化了其市场竞争力。

• Viking在中国市场的扩展策略显示出潜力，通过直接面向消费者的营销模式和本地化产品开发，逐步建立其在亚洲市场的竞争优势。

• Viking的船舶建造成本较低，得益于其与造船厂的长期合作关系和标准化设计，这使其在资本效率上优于行业其他竞争者。

• Viking在货币风险管理方面表现出色，通过对欧元支出的对冲和自然对冲策略，降低了汇率波动对财务的影响，增强了其在国际市场的竞争力。

公司面临的风险和挑战

• **市场竞争加剧**：尽管公司在河流邮轮市场占据主导地位，但其他竞争对手计划扩展船队，可能对市场份额和定价能力构成潜在威胁。

• **汇率波动风险**：由于部分贷款以欧元计价，公司在第一季度和第二季度均因汇率波动产生了未实现的外汇损失，尽管已采取对冲措施，但未来仍可能面临类似风险。

• **新市场扩展的不确定性**：公司计划进入印度等新市场，尽管初期需求强劲，但这些市场的长期盈利能力和运营稳定性尚未完全验证。

• **成本上升压力**：港口费用增加、行程组合变化以及维修和营销支出的增长，可能对公司利润率产生压力，尤其是在季度波动较大的情况下。

• **宏观经济环境影响**：消费者需求可能受到宏观经济不确定性（如通货膨胀、利率上升等）的影响，尤其是在高端旅游市场。

• **船舶交付延迟**：部分河流船舶的交付时间从2025年推迟至2026年，这可能影响公司短期内的收入增长和运营计划。

• **高杠杆水平**：尽管公司净杠杆比率有所下降，但仍存在一定的债务压力，尤其是在未来需要大规模资本支出的情况下。

• **市场需求变化**：尽管目前需求强劲，但消费者偏好可能发生变化，公司需要持续创新以保持竞争力。

• **地缘政治和安全风险**：公司计划进入如埃及和印度等地区，这些市场可能面临地缘政治不稳定和安全风险，可能影响运营和客户信心。

• **长期资本分配问题**：尽管公司目前专注于增长和扩展，但资本回报（如股息或股票回购）的延迟可能影响投资者信心。

公司高管评论

• **Tor Hagen**：强调公司业务模式、品牌和客户群体的强劲表现，称2025年核心产品96%的运力已售罄，几乎实现全年满载，表现出对当前和未来预订趋势的信心，语气积极；提到2026年55%的核心产品运力已售，且价格高于去年同期，显示出对未来增长的乐观态度；对印度等新市场的扩展表示期待，称早期市场反应“现象级”，语气积极；提到公司船舶设计和运营效率高，强调产品一致性和高质量客户体验，表现出对公司竞争力的自信。

• **Leah Talactac**：详细说明了公司第二季度的财务表现，包括收入增长18.5%、调整后EBITDA增长28.5%、净收益同比增长近280%，语气积极；提到公司通过货币对冲减少了欧元波动的风险，显示出对财务管理的信心；对资本回报策略表示，目前不考虑派息或回购，但将其作为长期选项，语气谨慎但积极；对2026年中单位数价格增长目标表示信心，认为产能和收益的增长将推动长期EBITDA增长，语气积极。

• **Linh Banh**：提到运营费用可能因时间安排、部署和行程组合而出现季度波动，但强调公司从年度角度管理成本，语气稳定；对市场营销支出增加的解释是为了刺激需求，而非降价，显示出对品牌价值的维护和市场策略的信心；强调公司对新市场的扩展是基于品牌契合和客户需求，语气积极。 总体来看，公司管理层在业绩会上的发言语气积极，表现出对当前业绩、未来增长和市场扩展的信心，同时对成本管理和资本分配持谨慎态度。

分析师提问&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析师提问**：关于2026年的预订情况，能否详细说明最近几个月的预订趋势，特别是在2月和3月因宏观经济不确定性导致的预订放缓后，6月、7月和8月的预订表现如何？ **管理层回答**：自上次沟通以来，我们看到消费者需求依然强劲，6月和7月表现出色，8月也延续了这一趋势。截至目前，2026年已售出55%的容量，消费者行为与以往一致，预订节奏良好。

• **分析师提问**：关于市场营销支出的增加，这是否是针对某些特定航线或舱位的更积极推广？ **管理层回答**：我们在需求略有放缓时优先增加市场营销支出，而不是降价。此前在需求放缓期间，我们通过加强推广来刺激需求，而不是通过折扣吸引消费者。这是我们直面消费者战略的一部分。

• **分析师提问**：2026年的预订价格增长为4%，是否符合中个位数的增长目标？是否有可能进一步提升？ **管理层回答**：我们的目标是实现中个位数的价格增长，目前的预订价格增长符合预期。2026年的平均每日收入在800到900美元之间，这在2025年已经实现了7%的增长基础上进一步提升了4%。

• **分析师提问**：2026年河流和海洋产品的预订价格趋势有所不同，河流价格有所加速，而海洋价格略有放缓，能否解释两者的差异？ **管理层回答**：河流和海洋产品的预订曲线形状有所不同，河流产品的季节性更为明显，这导致其价格增长曲线在后期有所加速。总体而言，我们根据需求定价，目前两者的价格增长都符合我们的预期。

• **分析师提问**：随着净债务和杠杆率的下降，公司是否考虑资本回报计划，例如股息或股票回购？ **管理层回答**：目前我们没有计划进行股息或股票回购，但这在长期内是可能的选项。我们认为保持强大的现金储备能够为我们提供灵活性，以应对市场的不确定性并抓住战略机会。

• **分析师提问**：关于新市场（如埃及和印度）的扩展，这些市场是否会对整体定价策略产生稀释效应？ **管理层回答**：新市场通常以较小的船只开始运营，这些船只需要更高的价格来保持盈利能力。埃及和印度的产品质量远超市场平均水平，需求非常强劲，定价策略不会对整体产生稀释效应。

• **分析师提问**：关于长期的容量增长，公司如何在价格和入住率之间取得平衡？是否担心未来填补容量的挑战？ **管理层回答**：我们对填补容量没有担忧，反而更关注是否有足够的容量满足需求。我们的产品在消费者中非常受欢迎，尤其是海洋产品，客人对我们的服务和体验非常满意。

• **分析师提问**：在新市场扩展方面，公司如何评估潜在机会？ **管理层回答**：我们评估新市场的标准包括是否具有可扩展性、是否能提升利润率以及是否与品牌相辅相成。例如，印度市场的推出完全符合这些标准，消费者对这一新产品的反应非常积极。

• **分析师提问**：关于外汇风险，公司如何管理欧元贷款的汇率波动？ **管理层回答**：我们已将部分美元现金转换为欧元，以对冲欧元贷款的自然风险。此外，我们对2025年和2026年的部分欧元运营支出进行了对冲，这将有助于减少未来的汇率波动风险。

• **分析师提问**：公司是否会对现有产品进行调整以适应消费者需求的变化？ **管理层回答**：我们坚持产品的一致性，不会轻易进行调整。我们的产品设计已经非常成熟，消费者对我们的核心价值观和产品体验非常认可，我们更倾向于保持现有的品牌定位和产品特色。 ### 总结 分析师对Viking的2026年预订表现、定价策略和市场扩展计划表现出积极关注。管理层对需求的强劲表现、灵活的市场营销策略以及稳健的财务管理充满信心，同时强调了公司在新市场扩展和长期增长中的战略优势。

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