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电话会总结 ｜ SFL(SFL)2025财年Q2业绩电话会核心要点
2025-08-20 12:04
业绩回顾
• **财务业绩**： - SFL公司2025年第二季度总营收为1.94亿美元（非GAAP），主要来源于定期租船合同。 - 调整后EBITDA为1.12亿美元，较上一季度的1.6亿美元显著下降。 - 根据美国通用会计准则（GAAP），公司报告净利润为150万美元，每股收益为0.01美元，而上一季度净亏损为3200万美元。 - 截至2025年第二季度末，公司现金及现金等价物为1.56亿美元，未提取的信用额度为4900万美元，未抵押船舶价值为1.92亿美元。
• **财务指标变化**： - 调整后EBITDA环比下降30%，主要由于较多船舶进行计划性坞修，坞修费用从正常水平的500万美元上升至1650万美元。 - 净利润从上一季度的净亏损3200万美元转为150万美元的净利润，主要受益于资产出售带来的净收益420万美元。 - 船舶运营费用从上一季度的5800万美元增加至6700万美元，其中包括1650万美元的坞修费用。 - 第二季度干散货船队的净租船收入为580万美元，较上一季度的440万美元有所增长。 - 资本支出方面，公司仍有2500万美元用于船舶和钻井平台的效率升级，此外还有8.5亿美元用于五艘新建集装箱船的剩余资本支出。 - 公司总租船合同积压金额为42亿美元，其中约三分之二来自投资级客户，增强了现金流的可见性和稳定性。 总结来看，SFL公司第二季度的财务表现受到坞修费用增加和部分资产闲置的影响，但通过资产出售和运营效率提升，改善了现金流和净利润表现。
业绩指引与展望
• **营收预期**：公司预计2025年第三季度和第四季度的干船坞成本将显著下降，预计第三季度干船坞成本约为300万至350万美元，第四季度约为100万至200万美元。随着干船坞活动的正常化，预计下半年营收将有所改善，但短期内因部分资产（如Hercules钻井平台）闲置，整体营收增长可能受限。
• **利润率预期**：由于干船坞成本的减少以及船队运营效率的提升，预计下半年毛利率将有所改善。同时，随着Hercules钻井平台的闲置成本控制在每日约6万美元，公司整体运营利润率可能有所恢复。
• **资本支出（CapEx）**：公司仍有约8.5亿美元的资本支出计划，主要用于五艘集装箱船的新建项目，预计这些支出将通过交付前后融资完全覆盖。新船交付时间预计从2027年第一季度开始，持续至2028年。
• **全年展望**：公司全年调整后的EBITDA可能受到上半年干船坞高成本的影响，但随着下半年干船坞活动减少和运营效率提升，全年EBITDA有望恢复至较为稳定的水平。同时，全年净利润可能因Hercules平台闲置和相关费用而承压，但管理层表示对长期现金流的可见性和韧性保持信心。
• **运营费用率**：预计下半年船舶运营费用将有所下降，特别是干船坞相关费用减少后，运营费用率将趋于正常化。
• **船队利用率**：公司预计下半年船队利用率将保持高水平，预计调整后的利用率仍将接近99.9%，这得益于船舶管理质量的提升以及船队结构的优化。
• **资产处置与流动性**：公司通过资产处置（如散货船和集装箱船的出售）进一步增强了流动性，目前可用流动资金超过3亿美元，为未来投资提供了充足的资本支持。
• **分红政策**：公司董事会已将季度分红调整至每股0.20美元，管理层表示未来分红水平将与资产利用率和现金流表现挂钩，Hercules平台的重新就业可能成为分红恢复的关键因素。
• **长期展望**：公司当前的租约积压订单总额为42亿美元，其中三分之二来自投资级评级客户。管理层表示，这种高质量的客户组合为公司提供了长期现金流的可见性，并将在未来市场波动中提供韧性支持。
分业务和产品线业绩表现
• 船舶运输业务：SFL的船队包括干散货船、集装箱船、大型油轮、化学品船、汽车运输船和钻井平台。截至2025年第二季度，船队由3艘干散货船、30艘集装箱船、16艘大型油轮、2艘化学品船、7艘汽车运输船和2座钻井平台组成。船队主要通过定期租船合同（占收入的95%）产生收入，少量来自光船租赁和干租。
• 钻井平台业务：SFL拥有两座钻井平台——Linus和Hercules。Linus平台在2025年第二季度表现稳定，产生了2260万美元收入，而Hercules平台由于市场波动和油价不稳定仍处于闲置状态，仅产生330万美元收入，运营成本为490万美元。
• 集装箱船业务：集装箱船是SFL的主要收入来源，占公司总租船收入的71%。公司与马士基签订了三艘9500 TEU集装箱船的五年期租船合同，预计从2026年起为公司增加2.25亿美元的租船收入。
• 干散货船业务：SFL在第二季度出售了多艘老旧干散货船，包括8艘Capesize干散货船和4艘Supramax干散货船，优化了船队的燃油效率和运营效率。
• 汽车运输船业务：汽车运输船在2025年第二季度产生了2600万美元的租船收入，包括燃油节约的利润分成。公司还为两艘汽车运输船（SFL Conductor和SFL Composer）安排了8400万美元的新融资。
• 船舶升级与环保投资：SFL在船舶升级和环保技术方面持续投资，目前有11艘船能够使用LNG燃料运行，包括5艘在建的新船。公司还对多艘集装箱船进行了燃油效率和货物处理能力的升级。
• 船舶资产管理与出售：SFL在2025年第二季度出售了多艘老旧船舶，包括7艘2002年建造的集装箱船和多艘干散货船，获得了约1.5亿美元的净收益，用于增强流动性和未来投资。
• 长期租船合同积压：截至2025年第二季度，公司租船合同积压总额为42亿美元，其中约三分之二来自投资级客户，为公司提供了稳定的现金流和抗市场波动的能力。
• 资本支出与新船建造：公司计划在2028年前完成5艘集装箱新船的建造，剩余资本支出为8.5亿美元，预计通过交付前和交付后的融资完全覆盖。
市场/行业竞争格局
• **行业竞争加剧**：SFL在航运市场面临激烈竞争，特别是在集装箱船和干散货船领域。公司通过出售老旧船舶并投资新技术（如LNG燃料船）来提升船队效率，但行业内其他公司也在进行类似的技术升级和船队优化，竞争压力持续存在。
• **客户质量与长期合同优势**：SFL的总租约积压达42亿美元，其中约三分之二来自投资级客户。这种高质量客户基础为公司提供了现金流的可见性和抗风险能力，但其他竞争对手也在积极争取类似的长期合同，特别是在集装箱运输领域。
• **市场波动与油价影响**：油价波动和市场不确定性对SFL的能源资产（如钻井平台）产生了直接影响，尤其是Hercules钻井平台的闲置状态导致短期现金流承压。其他竞争对手可能也面临类似挑战，但那些拥有更稳定能源资产利用率的公司可能在市场中占据优势。
• **船队更新与技术投资**：SFL通过出售老旧船舶和投资新建船舶（如LNG燃料船）来优化船队，但行业内其他公司也在加速船队现代化和环保技术投资，这使得技术和效率成为竞争的关键领域。
• **干船坞成本与运营效率**：SFL在2025年上半年因干船坞维修和升级活动导致成本大幅上升，但公司预计下半年成本将回归正常水平。相比之下，竞争对手中那些能够更好控制干船坞成本的公司可能在运营效率上占据优势。
• **资产多元化与市场定位**：SFL的船队涵盖多种资产类型，包括集装箱船、大型油轮、化学品船和汽车运输船等，这种多元化策略在一定程度上降低了单一市场波动的风险。然而，其他竞争对手可能在某些细分市场（如集装箱运输或油轮运输）拥有更强的市场份额和定价权。
• **资本支出与投资能力**：SFL拥有超过3亿美元的可用流动资金，并计划通过融资覆盖未来8500万美元的新船建造成本。这为公司提供了投资新资产的能力，但行业内其他公司也在积极筹集资金以扩大市场份额，资本竞争激烈。
• **监管压力与环保要求**：国际海事组织（IMO）和欧盟的严格环保法规推动了行业技术升级和船舶改造。SFL通过投资燃料效率和环保技术来应对这些要求，但其他竞争对手也在加速适应新规，环保合规成为行业竞争的重要因素。
公司面临的风险和挑战
• 钻井平台Hercules持续闲置，受市场动荡和油价波动影响，新合同的签订时间难以预测，直接影响短期现金流和财务业绩；
• 调整后的EBITDA从上一季度的1.6亿美元下降至1.12亿美元，主要由于大量船舶进行计划性坞修，坞修费用从正常水平的500万美元激增至1650万美元；
• 公司决定将Q2 2025的股息调整至每股0.20美元，反映了Hercules闲置对现金流的短期影响以及当前市场波动下的审慎资本分配策略；
• 船队规模大幅缩减，出售老旧船舶虽然提升了运营效率，但短期内减少了现金流生成能力；
• 未来仍需支付8.5亿美元的资本支出用于五艘新建集装箱船，尽管计划通过融资覆盖，但仍存在潜在的资金压力；
• 钻井平台Hercules的运营成本高昂，尽管保持温堆状态，但每日费用仍高达约6万美元，且未能产生显著收入；
• 市场不确定性增加，资产收购机会减少，可能影响未来的投资回报和增长潜力；
• 严格的国际海事组织（IMO）和欧盟排放法规要求公司持续进行船队升级，增加了合规成本和技术投资压力；
• 部分船舶发生碰撞事故（如SFL Composer），尽管有损失保险，但仍可能对运营和声誉产生一定影响；
• 与Seadrill的法律诉讼尚未解决，可能在未来对公司财务和法律成本产生影响。
公司高管评论
• Ole Hjertaker：提到钻井平台Hercules在本季度仍处于闲置状态，并表示由于市场动荡和油价波动，“很难对新合同的时间做出指导”，对短期现金流和财务结果造成直接影响，语气偏谨慎和消极。
• Ole Hjertaker：确认公司董事会决定将Q2 2025的股息调整为每股0.20美元，强调这是为了确保分配不会因Hercules闲置而被“有效补贴”，语气理性且审慎。
• Ole Hjertaker：指出公司在最近几个季度采取了“果断措施”加强租约积压，强调与高质量客户签订协议并投资于船队燃油效率和货物处理能力升级，语气积极。
• Ole Hjertaker：提到公司目前的租约积压为42亿美元，其中三分之二来自投资级客户，强调了现金流的可见性和抗风险能力，语气积极。
• Trym Sjølie：提到公司船队在Q2 2025的整体利用率为98.1%，并在技术非计划停运调整后达到99.9%，强调了船舶管理的高质量，语气积极。
• Trym Sjølie：提到公司在Q2 2025出售了20艘老旧船只，平均船龄减少约两年，显著提高了运营效率，语气积极。
• Aksel Olesen：指出调整后的EBITDA从上一季度的1.6亿美元下降至1.12亿美元，主要受到干船坞维修和升级活动的影响，语气偏消极。
• Aksel Olesen：提到公司在Q2 2025末的现金和现金等价物为1.56亿美元，加上未提取的信贷额度和无负担船舶价值，总流动性超过3亿美元，语气积极。
• Aksel Olesen：确认公司剩余8500万美元的资本支出将通过交付前和交付后融资完全覆盖，语气中性偏积极。
• Ole Hjertaker：对未来投资机会持开放态度，强调公司有足够的资本储备以抓住合适的交易机会，语气积极。
分析师提问&高管回答
• ### Analyst Sentiment摘要
• **分析师提问：** Gregory Lewis：您能否详细说明降低股息的决策过程？显然，闲置的Hercules钻井平台是主要原因之一，但是否还有其他因素？此外，如果Hercules在明年重新投入使用，我们是否可以预期股息会有所回升？ **管理层回答：** CEO Ole Hjertaker：我们理解投资者对股息调整的失望。我们在第一季度曾提到，如果Hercules钻井平台的短期就业前景不明朗，我们可能会调整分配水平。目前，Hercules处于“温堆”状态，每天的维护成本约为6万美元，加上相关的利息和摊销费用，这对我们的现金流产生了压力。此外，我们近期出售了一些资产（如干散货船和旧的集装箱船），尽管这增加了我们的投资能力，但也减少了短期的现金流。因此，调整至每股0.20美元的股息是基于整体考量，同时也反映了当前资产组合的分配能力。未来，如果Hercules重新投入使用，我们预计其将对EBITDA和现金流产生显著贡献。
• **分析师提问：** Gregory Lewis：关于干船坞成本，第二季度的成本显著高于正常水平。我们是否可以预期下半年成本会回归正常？ **管理层回答：** COO Trym Sjølie：是的，第二季度的干船坞成本约为1650万美元，而正常季度的平均成本约为500万美元。我们预计第三季度的干船坞成本将在300万至350万美元之间，第四季度可能在100万至200万美元之间。全年平均下来，尽管上半年较高，但全年成本将趋于正常。
• **分析师提问：** Sherif Elmaghrabi：如果剔除Hercules钻井平台的租赁收入，能源板块的EBITDA贡献是否会维持在每季度约300万美元的水平，直到找到新的合同？ **管理层回答：** CEO Ole Hjertaker：Linus钻井平台目前的日租金约为23万美元，运营成本约为14万美元，因此每天净贡献约为9万美元。至于Hercules，由于其处于“温堆”状态，目前主要产生运营成本。第二季度的能源板块收入中约有300万美元来自Hercules的设备租赁收入，这部分收入在未来季度不会持续。因此，能源板块的EBITDA贡献在短期内可能会略低于当前水平。
• **分析师提问：** Sherif Elmaghrabi：关于集装箱船新建项目，8500万美元的资本支出是否仍计划通过债务融资覆盖？交付时间是否仍预计在2028年？ **管理层回答：** CEO Ole Hjertaker：是的，8500万美元的资本支出预计将通过交付前和交付后的融资完全覆盖。船舶的建造将在交付前一年开始，第一批船舶预计在2028年第一季度交付。
• **分析师提问：** Gregory Lewis：在当前市场环境下，您如何看待资产收购的机会？是否有可能通过新的投资推动未来股息的增长？ **管理层回答：** CEO Ole Hjertaker：我们持续关注市场机会，但第二季度的市场交易活动较为缓慢，这可能与整体市场的不确定性有关。我们非常注重交易对手的实力、资产类型以及剩余价值风险。过去18个月中，我们新增了超过20亿美元的租约积压，并投资了超过10亿美元。尽管目前市场环境较为挑战，但我们拥有充足的流动性和投资能力，未来将继续寻找合适的投资机会，以推动长期增长。
• **分析师提问：** Arne（通过邮件提问）：Hercules钻井平台的“温堆”成本是否有进一步降低的可能？ **管理层回答：** COO Trym Sjølie：我们正在持续优化Hercules的“温堆”成本，目前每日成本约为6万美元。我们将继续寻找进一步降低成本的机会，同时保持平台的运营能力，以便在市场机会出现时迅速重新部署。 ### 总结 分析师对SFL的主要关注点集中在Hercules钻井平台的闲置状态对现金流和股息的影响、干船坞成本的正常化预期以及未来资产收购的可能性。管理层强调了公司在当前市场环境下的审慎资本分配策略，同时对未来的增长机会持乐观态度。
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