国金金融工程高智威｜量化观市：短期回调，微盘的拐点到了吗？

（来源：国金证券研究所）

摘要

　　过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为1.57%、2.37%、3.88%和4.09%。

微盘股监控方面，综合来看，当前轮动与择时模型均未发出平仓信号，表明从中短期来看，系统性风险未明显聚集，但目前波动率拥挤度同比开始回正，若持有微盘股需要承担和容忍较前期更大的板块波动。对于持有微盘板块投资者可继续持有微盘股风格，但推荐密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。

　　过去一周，中国公布了7月的金融信贷数据。7月M1同比报5.6%，较上个月上行1.0%；M2同比报8.8%,较上个月上行0.5%，整体信贷数据延续扩张态势。而政策方面，多部门共同发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》与《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，通过对消费者和经营主体贴息1%的方式，撬动更多的信贷资金投向消费领域。政府层面对于扩内需的决心仍未改变，持续从多角度推进经济回暖，维持经济中枢抬升的态势。而市场方面，随着2025年中报业绩的逐步披露，有业绩预期以及业绩超预期的板块和个股受资金的追捧，带动市场情绪的进一步上行。

　　海外方面，美国总统特朗普发文称，“在俄罗斯问题上取得重大进展”。地缘政治冲突暂时缓和，对市场风险偏好形成一定提振。另外大型科技股苹果公司表示将AI战略重心集中在机器人、智能音响和家庭安全领域。这也为国内机器人零部件板块提供潜在的需求支撑。叠加4季度美联储潜在的降息预期，对于未来一周，我们虽建议核心仓位仍以大盘价值为主，但战术上可围绕AI、机器人、创新药和新消费等有政策推动成长板块进行配置获取成长的弹性收益。

　　本周央行通过7天逆回购投放11,267亿元，到期16,632亿元，整体通过公开市场操作净回笼5,365亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.465%和1.4858%，较上周分别下降2.94P和3.2P。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.526%和1.547%，较上周分别上升0.04BP和下降0.74BP。

　　综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位继续维持在大盘价值，而战术仓位切换至AI、机器人、创新药和新消费等成长板块进行博弈。

　　从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，8月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对8月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2025年年初至今收益率为1.34%，同期Wind全A收益率为1.04%。

　　过去一周市场震荡上行，在中报披露和市场情绪的推动下，市场风格延续成长行情，成长和一致预期因子表现强劲。前期回暖的价值板块再次回落。市场资金接力情绪愈发高涨，量价类因子(技术和低波因子)阶段性承压。由于财报季仍持续，我们预期成长风格的行情仍会维持，但是接力情绪或会逐步回落，所以对于未来一周，我们推荐关注成长、一致预期以及短期承压的量价(低波和技术)因子。

风险提示

　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

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目录

一、 市场表现跟踪

1.1主要市场及行业指数表现

1.2微盘股指数择时与轮动指标监控

二、市场概况

2.1近期经济日历

2.2市场宏观环境概况

2.3中期权益配置视角

三、量化因子视角

3.1选股因子

3.2转债因子

附录

风险提示

正文

一、 市场表现跟踪

1.1主要市场及行业指数表现

　　过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为1.57%、2.37%、3.88%和4.09%。

　　中信行业指数涨多跌少。通信、综合金融、电子、计算机及非银行金融等18个行业指数上涨，其中通信行业指数涨幅最大,周涨幅达6.6%；钢铁、纺织服装、银行、煤炭及国防军工等12个行业指数下跌，其中钢铁行业指数跌幅最大，周跌幅达-2.83%。

1.2微盘股指数择时与轮动指标监控

　　过去一周，万得微盘股指数涨幅为-0.62%，相较前期略微回落。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系：

　　1. 大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。

　　2. 择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。

　　轮动指标方面，截至2025年8月15日，微盘股对茅指数的相对净值升至2.05倍，显著高于其243日均线（1.54倍）；万得微盘股20日收盘价斜率为0.5%，高于茅指数的0.1%；波动率拥挤度同比为6.36%，十年期国债到期收益率同比为-20.79%。从中期指标来看，微盘和茅指数的相对比较，仍推荐配置微盘风格。

　　而微盘股择时风控方面，从相对净值及其与均线的偏离度，表明微盘股自年线金叉以来的相对优势在持续扩大，短期动能强劲。但我们能看到，随着微盘股短期的回落，波动率拥挤度同比指标开始回正。2024年12月份，该指标回正后，微盘板块出现了短期的回调。对于风险偏好较低的资金也可以一定程度降低微盘板块的配置配置，避免组合净值波动提升。如果短期由于市场过热，导致市场监管对于个股异动监管以及退市监管趋严，可能会引发微盘板块的短期回调。不过，波动率拥挤度远低于55%的风险阈值，且十年国债收益率未触及30%的风控线，这意味着中期系统性风险处于可控范围。

　　此外，短期背离监控指标自6月回调后未再发出顶背离信号，目前从短期指标上看，未微盘板块未出现明显上涨动能衰竭的信号。短期小微风格行情有望延续的判断。

　　综合来看，当前轮动与择时模型均未发出平仓信号，表明从中短期来看，系统性风险未明显聚集，但目前波动率拥挤度同比开始回正，若持有微盘股需要承担和容忍较前期更大的板块波动。对于持有微盘板块投资者可继续持有微盘股风格，但推荐密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。

二、市场概况

2.1近期经济日历

　　我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注8月一年期和五年期LPR利率等数据的公布；美国方面，可关注8月Markit PMI制造业初值以及美联储官员的发言。

2.2市场宏观环境概况

　　过去一周，中国公布了7月的金融信贷数据。7月M1同比报5.6%，较上个月上行1.0%；M2同比报8.8%,较上个月上行0.5%，整体信贷数据延续扩张态势。而政策方面，多部门共同发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》与《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，通过对消费者和经营主体贴息1%的方式，撬动更多的信贷资金投向消费领域。政府层面对于扩内需的决心仍未改变，持续从多角度推进经济回暖，维持经济中枢抬升的态势。而市场方面，随着2025年中报业绩的逐步披露，有业绩预期以及业绩超预期的板块和个股受资金的追捧，带动市场情绪的进一步上行。

　　海外方面，美国总统特朗普发文称，“在俄罗斯问题上取得重大进展”。地缘政治冲突暂时缓和，对市场风险偏好形成一定提振。另外大型科技股苹果公司表示将AI战略重心集中在机器人、智能音响和家庭安全领域。这也为国内机器人零部件板块提供潜在的需求支撑。叠加4季度美联储潜在的降息预期，对于未来一周，我们虽建议核心仓位仍以大盘价值为主，但战术上可围绕AI、机器人、创新药和新消费等有政策推动成长板块进行配置获取成长的弹性收益。

　　本周央行通过7天逆回购投放11,267亿元，到期16,632亿元，整体通过公开市场操作净回笼5,365亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.465%和1.4858%，较上周分别下降2.94P和3.2P。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.526%和1.547%，较上周分别上升0.04BP和下降0.74BP。

　　综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位继续维持在大盘价值，而战术仓位切换至AI、机器人、创新药和新消费等成长板块进行博弈。

2.3中期权益配置视角

　　从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，8月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对8月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。

　　择时策略2025年年初至今收益率为1.34%，同期Wind全A收益率为1.04%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

三、量化因子视角

3.1选股因子

　　我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。

　　量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC均值结果来看，上周成长与质量在各池整体占优，在大盘与中盘池更为明显；价值与低波在多数股票池承压；市值因子呈现“大小盘分化”，大盘相对坚挺，中小盘偏弱。从因子多空收益的趋势看，成长、质量与一致预期在以大盘为主的池子表现更稳健；价值与低波的回撤主要来自中小盘方向。

　　过去一周市场震荡上行，在中报披露和市场情绪的推动下，市场风格延续成长行情，成长和一致预期因子表现强劲。前期回暖的价值板块再次回落。市场资金接力情绪愈发高涨，量价类因子(技术和低波因子)阶段性承压。由于财报季仍持续，我们预期成长风格的行情仍会维持，但是接力情绪或会逐步回落，所以对于未来一周，我们推荐关注成长、一致预期以及短期承压的量价(低波和技术)因子。

3.2转债因子

　　我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

　　从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、成长、财务质量和价值因子取得了正的多空收益。

附录

风险提示

　　1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

　　2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

　　3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。