光大证券维持歌礼制药(1672.HK)“买入”评级，持续聚焦代谢产品，打造差异化管线

近日，光大证券发布对歌礼制药2025年中期业绩点评研究报告。该报告指出，鉴于该公司在代谢性疾病治疗领域扩大临床研发投入，且上半年研发费用支出较预期为低，故上调其2025年归母净利润预测，并维持“买入”评级。

核心管线进展

歌礼制药旗下ASC30可成为潜在最佳GLP-1小分子减肥药。2025年美国Ib期临床数据显示，口服28天肥胖患者相对基线平均体重降6.5%（剔除安慰剂效应）；皮下注射于肥胖患者中半衰期达36天，支持低频次给药。目前正推进口服及皮下注射美国IIa期临床，预计25Q4、26Q1获顶线数据。同期，反观礼来口服GLP-1小分子减肥药Orforglipron72周减肥数据低于预期，提升了ASC30海外商务合作价值与预期。

此外，歌礼制药另外一款ASC47联用GLP-1多肽类药物体现减重不减肌潜质。ASC47为脂肪靶向药物，可低频次皮下注射治疗肥胖，Ib期试验显示肥胖患者单次皮下注射90mg后，第50天峰值减重1.7%且无肌肉流失。临床前动物试验表明，其联合司美格鲁肽减重效果优于单药，肌肉占比与健康小鼠相近。正开展ASC47联合司美格鲁肽治疗肥胖的美国临床，预计2025年取得顶线数据。

风险方面，歌礼制药仍需面对药物研发失败、港股市场流动性萎缩的风险。