【德邦化工】民航局发布碳足迹核算标准，SAF、UCO价格继续上升

（来源：德邦证券研究）

本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（8/8-8/15）上证综指涨跌幅为+1.7%，创业板指数涨跌幅为+8.6%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.5%，在全部31个行业板块中位列第13位，跑赢上证综指0.8个百分点，跑输创业板指数6.1个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+10.3%，创业板指数涨跌幅为+18.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+19.1%，跑赢上证综指8.8个百分点，跑赢创业板指数0.8个百分点。

本周事件：据民航二所SAF中心，2025年8月9日，在中国民航局指导下，由民航二所牵头、产业链上下游企业及科研机构等相关单位协同制定的《温室气体产品碳足迹量化方法与要求航空燃料第1部分：通则》和《温室气体产品碳足迹量化方法与要求航空燃料第2部分：酯类和脂肪酸类加氢改质工艺生产的煤油组分》两项行业标准正式发布，将于2025年9月1日起生效。

核心观点：

新规或助力量化加注要求落地，看好SAF中长期增长潜力。航空燃料碳足迹核算作为科学制定减排策略、推动航空业可持续发展的关键支撑，长期以来因缺乏统一标准，导致我国航空领域碳数据准确性与可比性不足。此次标准制定工作在民航局的全程指导下开展，最终明确了航空燃料碳足迹核算的基本原则、统一方法及核心要求，为行业管理部门的科学监管和产业链企业的规范运营提供了规范化、标准化的权威依据。我们认为，本次碳足迹核算新规不仅有助于统一市场行为、提升行业碳管理水平，更提供了量化SAF减排效果的权威工具，有望在未来国内SAF统一加注比例要求上提供有力参考，推进SAF统一加注比例的加速落地，中长期视角看或将成为释放国内需求的关键催化。

SAF、UCO价格持续回升，有望迎来量价齐升阶段。据钢联数据，截至2025年8月14日，欧洲SAF FOB高端价2221.91美元/吨，同比+15.66%，较上周提升近200美元/吨；同期UCO价格7850元/吨，同比+10.56%，较7月初提升150元/吨。我们认为近期SAF与UCO价格上升或主要系中国宣布SAF出口白名单及配额后，来自欧洲买家的询盘明显增多，进而欧洲市场采买情况改善，评估价格显著上升所致。2025年6月1日，国际航空运输协会（IATA）表示，2025年SAF产量预计将达到200万吨（25亿升），占航空公司总燃料消耗量的0.7%，将推升全球航空业的燃料成本增加44亿美元。仅欧洲而言，按照2025年为满足强制配额而采购的100万吨SAF，以当前市场价格计算，成本为12亿美元，合规费用预计将额外增加17亿美元。我们认为在航空业能源转型的初期，快速提升产量和提高效率是行业核心诉求之一，较早布局且产能规模较大的SAF企业，以及掌握上游UCO原料供应的餐厨垃圾资源化企业有望率先受益。建议关注：嘉澳环保（维权）、海新能科、卓越新能、朗坤科技、山高环能、鹏鹞环保等。

产品价格涨跌情况：本周（8/8-8/14）化工品价格涨幅前十名为：六氟磷酸锂（+7%）、液氧(江苏)（+5.4%）、磷酸铁锂正极材料（+5.1%）、碳酸锂(电池级)（+4.5%）、碳酸锂(工业级)（+4.3%）、棕榈油(24度,广东)（+4.2%）、甲基麦芽酚（安徽）（+4.2%）、液氮(江苏)（+3.4%）、焦炭（+3.4%）、聚合MDI(PM200,华东)（+3.1%）。本周（8/8-8/14）化工品价格跌幅前十名为：甲基环硅氧烷混合物(DMC)（-9.6%）、己二胺(国内)（-8.3%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（-7.8%）、维生素B9(叶酸)(98%,国产)（-7.7%）、液氨（-5.3%）、工业萘(山东)（-4%）、混炼胶（-3.8%）、丁二醇BDO(散水,华东)（-3.8%）、双酚A（-3.8%）、碳酸二甲酯DMC(华东)（-3.8%）。

投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆、凯龙股份等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：博源化工。原油：中国海油、中国石油、中国石化。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

正文

1. 核心观点

政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自24年9月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面：

1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。

3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆、凯龙股份等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案的政策，改性塑料行业充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：新洋丰、云图控股等。

4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。

2. 化工板块整体表现

本周申万基础化工行业指数环比上涨。根据Wind，本周（8/8-8/15）上证综指涨跌幅为+1.7%，创业板指数涨跌幅为+8.6%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.5%，在全部31个行业板块中位列第13位，跑赢上证综指0.8个百分点，跑输创业板指数6.1个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+10.3%，创业板指数涨跌幅为+18.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+19.1%，跑赢上证综指8.8个百分点，跑赢创业板指数0.8个百分点。

细分板块看，在基础化工26个子板块中，20个子板块上涨，6个子板块下跌。本周子版块涨跌幅前五名分别为：改性塑料（+12.3%）、氟化工（+5.8%）、膜材料（+5.8%）、非金属材料（+5.5%）、涤纶（+4.6%）；本周子版块涨跌幅后五名分别为：民爆用品（-3%）、复合肥（-1.8%）、炭黑（-1.5%）、纺织化学用品（-1%）、涂料油墨（-0.2%）。

3. 化工板块个股表现

在基础化工板块424只股票中，本周235只股票上涨，181只股票下跌，8只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：扬帆新材（+23.0%）、凯美特气（+22.5%）、唯科科技（+21.4%）、新瀚新材（+19.3%）、金浦钛业（+17.1%）、兄弟科技（+16.8%）、新亚强（+16.5%）、日科化学（+16.4%）、金发科技（+15.9%）、中研股份（+15.4%）。本周个股跌幅前十名分别为：至正股份（-12.9%）、巍华新材（-10.9%）、飞鹿股份（-10.8%）、*ST亚太（维权）（-10.2%）、广东宏大（-10%）、凌玮科技（-8.5%）、松井股份（-8.3%）、江苏索普（-7.8%）、万朗磁塑（-7.7%）、中毅达（-7.4%）。

4. 本周重点新闻及公司公告

4.1. 重点公司公告

长青股份：公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入20.83亿元，同比+7.28；实现归母净利润4227.79万元，同比+117.75%。

川金诺：公司发布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入17.44亿元，同比增长27.91%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长166.51%。

万华化学：公司发布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；实现归母净利润61.23亿元，同比减少25.1%。

振华股份：公司发布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入21.90亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长23.62%。

永和股份：公司发布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入24.45亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长140.82%。

湖北宜化：公司磷铵项目一期已建成80万吨/年硫酸装置、35万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年磷酸二铵装置、2*10万吨/年硫基复合肥装置及相关配套设施，经相关主管部门审核后，于近期安全顺利投产，磷酸二铵、硫基复合肥等产品已满负荷生产。

恒申新材（维权）：公司发布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入12.18亿元，同比减少24.84%；实现归母净利润-0.37亿元，同比减少253.92%。

华峰化学：公司发布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入121.37亿元，同比减少11.7%；实现归母净利润9.83亿元，同比减少35.23%。

高争民爆：公司发布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入7.71亿元，同比增长6.55%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长25.7%。

卫星化学：公司发布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入234.60亿元，同比增长20.93%；实现归母净利润27.44亿元，同比增长33.44%。

天原股份：公司下属子公司马边无穷矿业有限公司“90万吨/年丁家磷矿（二期）采矿工程项目”通过验收专家组安全设施竣工验收。

江苏索普：公司发布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入31.58亿元，同比减少1.08%；实现归母净利润1.02亿元，同比减少13.01%。

华锦股份：公司发布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入201.04亿元，同比减少5.01%；实现归母净利润-9.89亿元，同比减少33.15%。

青岛双星：公司公布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入22.72亿元，同比减少0.31%；实现归母净利润-1.86亿元，同比减少226.4%。

利民股份：公司发布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入24.52亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长747.13%。

凯立新材：公司发布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入10.14亿元，同比增长24.86%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长30.83%。

赛轮轮胎：公司拟于埃及投资建设年产300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎项目，项目总投资2.91亿美元。

雪峰科技：公司发布2025年半年报，上半年，公司实现营业收入26.79亿元，同比减少4.96%；实现归母净利润2.33亿元，同比减少40.64%。

5. 产品价格及价差变动分析

本周中国化工品价格指数环比下降。截至8月14日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4031点，较上周-0.7%，较年初-6.4%。

5.1. 产品价格变动分析

在我们监测的386种化工品中，本周有61种化工品价格上涨，213种化工品价格持平，112种化工品价格下跌。

本周化工品价格涨幅前十名为：六氟磷酸锂（+7%）、液氧(江苏)（+5.4%）、磷酸铁锂正极材料（+5.1%）、碳酸锂(电池级)（+4.5%）、碳酸锂(工业级)（+4.3%）、棕榈油(24度,广东)（+4.2%）、甲基麦芽酚（安徽）（+4.2%）、液氮(江苏)（+3.4%）、焦炭（+3.4%）、聚合MDI(PM200,华东)（+3.1%）。

本周化工品价格跌幅前十名为：甲基环硅氧烷混合物(DMC)（-9.6%）、己二胺(国内)（-8.3%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（-7.8%）、维生素B9(叶酸)(98%,国产)（-7.7%）、液氨（-5.3%）、工业萘(山东)（-4%）、混炼胶（-3.8%）、丁二醇BDO(散水,华东)（-3.8%）、双酚A（-3.8%）、碳酸二甲酯DMC(华东)（-3.8%）。

碳酸锂：本周碳酸锂（电池级）价格为7.5万元/吨，环比+4.5%。供应端，本周碳酸锂产量维持，碳酸锂周度产量保持稳定，代工企业产能利用率提升，新投产线持续爬坡。碳酸锂厂家出货相对积极，工厂库存维持，下游维持安全库存周期。需求端，储能领域维持高增速，新能源汽车消费增速边际放缓。正极材料厂8月排产环比提升，现货市场未现投机性囤货，采购仍以生产刚需为主。（参考Wind、百川盈孚，下同）

棕榈油：本周碳酸锂（电池级）价格为7.5万元/吨，环比+4.5%。供应端，本周碳酸锂产量维持，碳酸锂周度产量保持稳定，代工企业产能利用率提升，新投产线持续爬坡。碳酸锂厂家出货相对积极，工厂库存维持，下游维持安全库存周期。需求端，储能领域维持高增速，新能源汽车消费增速边际放缓。正极材料厂8月排产环比提升，现货市场未现投机性囤货，采购仍以生产刚需为主。

焦炭：本周焦炭价格为1347元/吨，环比+3.4%。供应方面：截至2025年8月14日，焦化行业整体开工将近72.63%，较上周上调约0.12个百分点，独立焦企平均开工为66.93%。周内原料端部分高位煤种价格小降，焦化行业成本下移，部分焦企亏损面得到修复，整体生产积极性尚可。原料方面，周内产地煤矿停复产情况皆存，炼焦煤供应大体持稳。需求方面，本周前期北方部分钢厂限产消息对价格有提振作用，市场心态有所好转，受原材料上涨带动，成本支撑转强。库存方面，周内焦化行业利润空间扩大，钢厂对焦炭采购偏积极，焦企出货情况较好，多数维持低库存状态运行，无库存压力。

有机硅DMC：本周甲基环硅氧烷混合物(DMC)价格为11300元/吨，环比-9.6%。由于终端需求弱势，近期新单成交较为平淡，叠加前期预售订单逐步进入收尾阶段，部分大厂为促进订单成交，开启大幅让利模式。其它单体厂为维持市场份额也多有跟进，市场竞价氛围逐渐浓厚，价格出现一定幅度的下滑。成本端金属硅价格回升虽提供一定支撑，但难以完全抵消需求疲软带来的下行压力。当前下游企业多采取“逢低补库”策略，市场供需博弈态势激烈。

工业萘：本周工业萘（山东）价格为4850元/吨，环比-4.0%。成本端，煤焦油市场涨跌互现，难以对工业萘形成有效支撑；供应端，虽深加工开工率微降，但工业萘现货供应量未有明显缩减；需求端，邻苯价格继续走低加重萘法苯酐压价情绪，同时精萘等下游用户看空情绪升温，采购节奏明显放缓。综合来看，周内工业萘市场受需求压制明显，且成本及供应端均缺乏实质性利好，导致市场呈现单边下行态势，价格重心明显下移。

双酚A：本周双酚A价格为7700元/吨，环比-3.8%。装置方面，本周双酚A行业平均开工负荷78.91%，较上周提升3.76%。原料方面，苯酚市场均价为6660元/吨，较上周均价下降29元/吨，跌幅0.44%。丙酮市场均价为4727元/吨，较上周四均价下降139元/吨，跌幅2.86%。下游需求方面，下游PC本周行业开工负荷为78.18%，较上周下降2.65%。下游环氧树脂本周开工负荷为55.86%，环比上周提升4.98%。

5.2. 产品价差变动分析

在我们监测的139种化工品中，本周有65种化工品价差上涨，10种化工品价差持平，64种化工品价差下跌。

本周化工品价差涨幅前十名为：一甲胺-甲醇-液氨价差（+192元/吨）、三聚氰胺-尿素价差（+280元/吨）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（+141元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（+76元/吨）、尼龙66-己二酸-己二胺价差（+709元/吨）、三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（+13元/吨）、复合肥价差（+9元/吨）、二甲醚-甲醇价差（+28元/吨）、PTMEG-BDO价差（+340元/吨）、MTO价差(丙烯-甲醇)（+160元/吨）。

本周化工品价差跌幅前十名为：MTBE气分醚化法价差（-816元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（-256元/吨）、尿素-LNG价差（-39元/吨）、苯酐-二甲苯价差（-190元/吨）、双酚A-苯酚-丙酮价差（-371元/吨）、丙烯腈-丙烯-合成氨价差（-140元/吨）、DMC-金属硅-甲醇价差（-1234元/吨）、DMC-EO法价差（-36元/吨）、R410a-R125-R32价差（-250元/吨）、电石法醋酸乙烯价差（-150元/吨）。

5.2.1.原油/炼油

5.2.2.煤化工

5.2.3.石化

5.2.4.化纤

5.2.5.氯碱

5.2.6.农药

5.2.7.磷化工

5.2.8.聚氨酯

5.2.9.氟化工

5.2.10.新能源材料

5.2.11.钛

5.2.12.食品与饲料添加剂

6. 风险提示

1）宏观经济下行风险。

2）原料价格大幅波动。

3）下游需求不及预期。

4）产能大幅扩张风险。

5）安全生产与环保风险。

6）企业经营风险。

证券研究报告：《民航局发布碳足迹核算标准，SAF、UCO价格继续上升》

对外发布时间：2025年8月18日

证券分析师：王华炳

资格编号：S0120524100001

邮箱：wanghb3@tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

团队介绍

报告回顾