【银河计算机吴砚靖】公司点评丨金蝶国际 ：云订阅高质量增长，AI Agent场景化加速落地

【报告导读】

1. 公司持续推进“订阅优先”，利润端有望迎来拐点。

2. 云订阅实现高质量增长，上半年“AI优先”成果显著。

3. AI Agent赋能场景化加速落地，加速海外战略布局。

核心观点

事件：8月11日，金蝶国际发布2025年半年度报告，报告期实现营收31.92亿元，同比增长11.2%，实现归母净利润-0.98亿元（去年同期-2.18亿元），同比亏损幅度收窄，实现经营现金流-0.18亿元（去年同期-1.66亿元），同比大幅改善。

公司持续推进“订阅优先”，利润端有望迎来拐点。报告期内，公司实现归母净利润-0.98亿元，同比大幅收窄，公司实现毛利率65.6%，同比+2.4pct，期间费用率有所改善，其中销售及推广费用率39.6%，同比-3.1pct；研发费用率24.3%，同比-3.8pct；行政费用率10.8%，同比+2.1pct，主要源于上半年受到人员调整产生一次性费用。公司作为ERP龙头，持续推荐AI+云转型，挖掘并立足于行业客户场景化需求，不断优化产品性能和服务质量，业务体量稳定增长，利润端亏损实现大幅收窄，我们认为，若公司下半年业务进展顺利，下半年有望迎来利润拐点，全年实现盈利目标可期。

云订阅实现高质量增长，上半年“AI优先”成果显著。报告期内公司云服务实现收入26.73亿元，同比增长11.9%；云订阅实现收入16.84亿元，占集团总收入52.8%，同比增长22.1%；云订阅年经常性收入（ARR）为37.3亿元，同比增长18.5%，云订阅业务合同负债余额33.78亿元，同比增长24.7%，其中公司上半年首次披露AI合同金额已超1.5亿元。分客户来看：1）大型企业客户：金蝶云·星瀚与金蝶云·苍穹成为目前众多大型央国企首选，报告期内新签304家客户，合计实现云订阅收入约人民币 2.76 亿元，同比增长约 41.1%；2）成长型企业：金蝶云·星空领跑成长型企业，客户数4.6万家，同比增长9.5%，云订阅收入7.4亿元，同比增长19%；3）小微企业市场：金蝶云·星辰与精斗云客户分别为8.5万/38.6万，同比增长35.15%/15%，合计实现云订阅收入5.37亿元，同比增长23.8%。我们认为，公司上半年云订阅业务维持高质量增长，AI赋能云订阅效果逐渐显现，逐步验证AI+SaaS提升产品商业化价值逻辑。分市场来看，高端市场表现亮眼，中端市场稳健、小微市场高速增长，下半年伴随信创加速推进高端有望维持高速增长，AI赋能产品服务升级有望推动中端市场与小微市场快速增长。

AI Agent赋能场景化加速落地，加速海外战略布局。报告期内，公司发布苍穹AI Agent平台2.0及金钥财报、问数智能体、差旅智能体等多款原生态智能体，签约海信、通威等标杆客户，同时金蝶小微产品AI助手活跃用户已达17万家。此外公司积极拓展东南亚、中东等海外市场，报告期内签约259家中企出海和海外本土企业，涵盖晶晨半导体、绿联科技、SKYWIN Energy 等。我们认为，公司AI智能体产品赋能云业务效果显著，持续加速在企业管理场景的加速落地与变现，海外市场未来有望打开第二成长曲线。

投资建议

公司是国内ERP龙头企业，近年来云转型进展顺利，云订阅高质量增长，AI与智能体赋能业务与产品升级，积极推进海外战略布局，国产信创替代背景与AI浪潮下公司云业务有望维持高速增长。

风险提示

技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年8月19日发布的研究报告《【银河计算机】公司点评_金蝶国际（0268.HK）_云订阅高质量增长，AI Agent场景化加速落地》

分析师：吴砚靖、胡天昊

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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