2025年影石创新研究报告：创新驱动，铸就全球影像设备龙头（附下载）

影石创新：高速成长的智能影像设备龙头

全球智能影像设备龙头，近年业绩持续高速增长。自 2015 年成立以来，公司一直专注于全 景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，当前已成为以全景技术为基点的 全球知名智能影像设备提供商。根据 Frost & Sullivan 的数据，2023 年公司品牌“Insta360 影石”全景相机全球市场占有率 67.2%，排名第一，运动相机全球排名第二。从地区分布 看，公司产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地，主营业务收入中 70%以上 来自境外销售，主要系美国、日本和欧洲等消费能力较强的发达国家和地区。2021-2024 年公司营业收入 CAGR 达 61.30%，归母净利润 CAGR 达 55.27%，呈现高速增长态势。 随着行业渗透率提升，凭借独特的产品创新和渠道创新实力，公司市场份额有望不断提升， 我们看好公司未来成长前景。

实控人为公司创始人，合计控制公司 29.89%股权。公司实控人为公司创始人、董事长刘靖 康先生，截至 2024 年 12 月 31 日，刘靖康先生通过北京岚锋、岚沣管理、澜烽管理、岚 烽管理、厦门富凯、汇智同裕、深圳麦高、其配偶、一致行动人潘瑶共合计间接持有公司 29.89%的股份。此外，公司注重通过股权激励等方式保障核心团队稳定性。截至 2024 年 12 月 31 日，公司共设立北京岚锋、岚沣管理、岚烽管理、澜烽管理和澜烽一号五个持股 平台，合计持有公司 37.66%股权，对公司核心员工实现股权激励覆盖。公司股东还包括 IDG（EARN ACE）、启明创投（QM101）、迅雷（香港迅雷）等知名投资机构。

公司高管从业经验较为丰富，人员专业化程度较高。创始人、实控人、董事长刘靖康同时 为公司核心技术人员，与同为公司核心技术人员的公司软件研发总监贾顺、研究院负责人 姜文杰履历较为相似。总经理、销售副总裁、市场副总裁、北美运营负责人、供应链总监 等高管人员均具有较为丰富的从业经验，核心团队人员专业化程度较高。

主要产品：消费级全景相机贡献主要营收

公司产品主要包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品等，各类 产品 2024 年在营业收入中的占比分别为 85.91%/0.42%/12.88%。2020 年以来专业级智能 影像设备营收同比下降，主要系企业客户需求释放受经济环境影响且产品更新需求较少。

2022-2024 年毛利率保持 50%以上。公司各产品毛利率均高于 40%。2024 年受 Ace 系列、 ONE X4 低毛利收入占比提高的影响，毛利率有所下降。

公司消费级智能影像设备核心产品包括： 1） ONE（X）系列：全景相机核心产品。采用自主研发的 FlowState 防抖科技，结合全景 拼接与拍摄技术，无需额外搭配稳定设备即可拍摄平稳全景视频。亦可拍摄“子弹时间”、 “隐形自拍杆”、“小行星视角”等特殊效果画面。根据招股说明书，2024 年 ONE（X） 系列实现营收为 29.16 亿元，占总营收的比例为 52.74%。 2） Ace 系列：广角式运动相机的重要品类，结合 48M 传感器、反转触摸屏、磁吸快拆设 计、夜景录像模式下 AI 智能降噪和亮度还原、大光圈、超广角等功能。根据招股说明 书，2024 年 Ace 系列实现营收为 5.77 亿元，占比为 10.44%。 3） Go 系列：穿戴式运动相机核心产品，产品体积仅约拇指大小，同时重量压缩至几十克， 具备较好的便携属性。最新一代 GO 3S 产品同时提供 45 分钟续航和 4K 超清分辨率。 根据股说明书，2024 年 GO 系列实现营收为 9.01 亿元，占比为 16.30%。

经营模式：消费电子龙头品牌，线上+线下渠道覆盖全球市场

生产模式：以 EMS 代工模式为主。2022-2024 年度，除部分专业级产品外，公司大部分产 品采用 EMS 代工模式，即公司完成产品方案设计、完成主要原材料包括 IC 芯片、镜头模 组、结构件、LCD、包材和电池的采购，并交付代工厂进行生产。

核心供应商：安霸、索尼/豪威、弘景光电/舜宇光学科技、立讯精密。 根据公司招股说明书，影石的核心零部件供应商主要包括： 1）DSP（数字信号处理技术）芯片：DSP 芯片的运算处理能力将直接影响到运动影像捕 捉能力和拍摄画面成像质量，是全景相机和运动相机的核心部件，影石 DSP 芯片供应商主 要为安霸半导体（AMBA.O）；行业内其他主流 DSP 厂商还包括高通(QCOM.O)、凌阳科技 （2401.TW）。 2）图像传感器：智能影像设备核心模块之一，主要有两种技术：一是 CCD（电荷耦合） 元件，二是 CMOS（互补金属氧化物导体）器件。目前 CCD 技术已基本被行业淘汰，CMOS 是一种光学传感器，对摄像头的光线感知和图像质量起到了关键的影响，相机的成像质量 与CMOS的体积成正相关的关系，CMOS越大，同等像素密度下单个像素的面积也就越大， 对于暗光场景下提升画面纯净度有重要影响。影石的 CMOS 厂商主要是索尼（SONY.N） （韩国）和豪威科技（603501.SH）。 此外，影石的镜头模组厂商主要是弘景光电（301479.SH）和舜宇光学科技（2382.HK）； 代工厂主要包括立讯精密（002475.SZ）、东莞能率（未上市）、东莞新能源（未上市）等。 由上可以看出，公司的核心 DSP 芯片和图像传感器主要以海外厂商为主，但已逐渐启用国 产厂商如豪威科技；镜头模组、代工环节主要以国产厂商为主。公司正积极尝试国产零部 件，随着国产厂商产品力的持续提升，未来公司核心零部件（尤其是图像传感器和 DSP 芯 片）的国产化率有望进一步提升。

销售模式：采用线上和线下、直营和经销相结合的模式实现全球化销售。2024 年公司线上、 线下销售占比分别为 47.95%和 52.05%。1）线上销售模式包括线上电商平台模式（产品在 自己仓库，包括官方商城，以及亚马逊、天猫商城、京东等电商平台的官方旗舰店）、电商 平台入仓模式（存货在电商平台，包括京东自营、苏宁、亚马逊自营等）两类，2）线下销 售客户包括大型商超或专业销售渠道（Best Buy、顺电等大型连锁商超、3C 卖场及专业销 售渠道）、经销商（除 Apple Store 零售店等大型经销商为代销方式外，主要采取买断式销 售）以及直销客户（影像、传媒、VR 看房等行业的企业客户及学校、医院等机构客户，以 及公司通过线下直营店实现销售服务的个人消费者）。

财务数据：营收、利润持续高速增长

2019-2024 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 57%/78%。2022-2024 年公司营业收入分别 为 20.41/36.36/55.74 亿元，同增 53.7%/78.2%/53.3%；归母净利润分别为 4.07/8.30/9.95 亿元，同增 53.3%/103.7%/19.9%。公司抓住行业需求旺盛的市场机遇，持续迭代产品，抢 占市场，实现业绩的高速成长。2024 年公司利端增速相对较缓，主要系 2024 年毛利率较 低的 Ace 系列和 ONE X4 营收占比提升所致。

公司整体海外收入占比超过 70%，欧美日韩等各区域收入占比相对均衡。公司主营业务收 入中 70%以上来自境外销售，2024 年公司中国大陆、美国、欧洲、日韩和其他地区在营 业收入中的占比分别为 23.5%/23.2%/23.2%/7.7%/21.7%。各市场中，美国毛利率较高， 中国大陆毛利率偏低。

研发与销售高效收入。1）研发方面，公司持续推进产品线开发、关键技术升级及技术版图拓 展，2018 年以来研发费用率始终在 11%以上，持续加强研发投入以推动产品迭代、巩固公司 产品竞争力。2024 年公司研发费用率为 13.9%，可比公司安克创新、佳明公司、GoPro 研 发费用率分别为 8.5%/15.8%/23.2%，平均水平为 15.8%，公司研发费用率与可比公司平均 水平相近。2）销售方面，公司建立了广泛的销售网络和多样化的销售模式，销售网络覆盖全 球 10000 多家零售门店，采取线上和线下、直销和经销相结合的销售模式。2024 年公司销 售费用率为 14.81%，可比公司安克创新、GoPro 的销售费用率分别为 22.54% /20.04%，可 比公司平均水平为 21.29%（佳明公司的销售费用率仅包含广告费用率，2024 年未披露其广 告费用，故 24 年可比公司仅为安克创新和 GoPro），公司销售费用率水平整体低于可比公司。

运动&全景相机：从“小众”市场到广阔蓝海

竞争格局：GoPro、影石、大疆三巨头的角力场

运动相机：一家独大到多强争霸

早期 GoPro 主导：在市场发展初期（约 2005-2014 年），GoPro 凭借其先发优势和成功的 品牌营销，几乎垄断了运动相机市场，成为行业的代名词。 竞争者涌现：随着市场潜力的显现，各大厂商纷纷入局。尤其在 2015 年之后，中国品牌的 崛起对 GoPro 构成了显著挑战。大疆（DJI）凭借其在无人机领域积累的影像和防抖技术， 于 2019 年发布首款 Osmo Action 运动相机，迅速成为市场的重要参与者。影石创新 （Insta360）则以其在全景相机领域的技术积累和创新能力，切入运动相机市场，推出了如 Ace 系列、Go 系列等具有竞争力产品。 根据沙利文《全球手持智能影像设备市场发展白皮书》（2024.8）的数据，按照销售额计算， 2023 年全球主要头部运动相机品牌玩家为 GoPro、影石 Insta360、大疆 DJI、深圳塞纳 AKASO、SJCAM（深圳市臻呈科技有限公司）和 EKEN 几家企业，其中前五企业所占市 场份额约 74%。

全景相机：呈现“一超多强”的格局，影石创新是全球龙头