贝莱德2025年中展望：新格局下的三重战略丨另类投资世界第38期

（来源：国寿投资）

本期内容

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The Projector

投影

原创漫画：

贝恩资本联手华纳音乐成立12亿美元合资公司，全球资管巨头加码音乐版权市场

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小投说画

一、12亿美元合资计划落地，音乐版权市场再添巨头

近日，贝恩资本(Bain Capital)与华纳音乐集团(WMG)正式宣布成立合资公司，计划投入12亿美元收购经典音乐版权资产，涵盖录音作品和词曲出版两大核心领域。该合资公司由双方等额出资组建，华纳音乐将负责全球范围内的营销、分销及版权管理，贝恩资本则提供资金支持与财务运作。

此次合作瞄准传奇音乐人的经典曲库，旨在通过资本化运作挖掘老歌的长期收益潜力。行业分析指出，流媒体平台带来的稳定现金流使经典音乐成为“内容型资产”，吸引黑石、Concord等机构加速布局版权金融化。华纳音乐拥有艾德·希兰（Ed Sheeran）、布鲁诺·马尔斯（Bruno Mars）等艺术家的厂牌。2024年索尼音乐曾以12.7亿美元收购皇后乐队曲库，此次交易再度印证音乐版权的资本热度。

二、资本涌入经典曲库，音乐资产金融化加速

经典曲库的价值增长源于三重驱动力：

1、技术赋能：流媒体平台与空间音频等技术将老歌引入新受众，重塑消费场景。例如Apple Music近期以空间音频重现艾维奇（Avicii）在Tomorrowland的经典演出，带动怀旧经济。

2、金融创新：资产支持证券（ABS）成为版权收购主流工具。2025年Concord通过ABS融资16.5亿美元，Harbour View亦筹资5亿美元，推动版权交易规模化。

3、粉丝经济：Pophouse等机构通过打造沉浸式体验（如ABBA虚拟演唱会）将“超级粉丝”比例提升1%，即可带动曲库价值增长10%。

三、产业逻辑与资本运作协同，重构音乐资产价值链条

贝恩资本与华纳音乐的合资模式凸显“专业运营+资本加持”的行业趋势：

1、分工协同：华纳依托全球发行网络与艺人关系负责版权运营，贝恩提供杠杆收购与资产证券化支持。

2、长期价值：为词曲作者和艺人提供增值服务，通过创新营销（如跨界合作、AI重塑经典）延长作品生命周期。

四、总结：音乐版权市场进入“巨头合作”时代

贝恩资本与华纳音乐的合资企业标志着音乐产业资本化进入新阶段——从单体收购转向系统性整合。随着Concord、Pophouse等机构持续加码，经典音乐版权作为“抗周期资产”的金融属性将进一步强化。

编者按

黑石去年以约15.8亿美元收购音乐投资公司Hipgnosis Songs Fund，而阿波罗资管则与索尼音乐集团签署了7亿美元的投资协议。数十亿美元的私募股权资金被用于收购从鲍勃•迪伦到贾斯汀•比伯的作品，这些交易将音乐变成有吸引力的资产类别。全球录制音乐收入将在2032年达1,108亿美元（约8,000亿元人民币），较2024年增长71%，其中非西方市场（尤其中国）将成为核心增长极。

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02

News 

动向

1、黑石二季度收益超预期，AUM同步增长13%创新高

近日，黑石发布二季度财报——管理资产规模同比增长13%，达1.2万亿美元，创下历史新高。二季度黑石为股东分配了14亿美元，管理费和咨询费净额为20.2亿美元。

过去十二个月，黑石累计净流入资金达2120亿美元，今年第二季度，LP向黑石净投入520亿美元，募资表现强劲。4月黑石欧洲房地产基金关闭，最终募资规模为106亿美元。

黑石为保险公司所管理的资产规模超过2500亿美元，涵盖私募债权、流动债权及其他策略，同比增长20%。

二季度黑石共投资330亿美元，重点布局在受益于长期大趋势的领域，包括数字及能源基础设施、数字商业、私募债权、生命科学及印度市场等。至此，过去12个月黑石投资总额达1450亿美元，是黑石史上投资活动最活跃的时期（以12个月计）之一。

⬇️ 黑石

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编者按

黑石在二季度完成多笔收购——包括以56.5亿美元收购码头和超级游艇服务公司Safe Harbor、收购Lotilaner在人类健康领域的专利权和里程碑权利、收购能源控股公司TXNM Energy、收购大首尔地区现代物流投资组合等等。

今年3月底，黑石投资的AI云计算公司CoreWeave在纳斯达克上市。短短几个月，CoreWeave股价已飙升近300%。

2、高盛长青欧洲私募信贷策略募资超60亿美元，全球私募信贷平台规模达1420亿美元

近日，高盛另类投资宣布其欧洲常青私募信贷策略（GSEC）自2023年10月启动以来，已募集逾60亿美元。该策略隶属于高盛规模达1420亿美元的全球私募信贷平台，该平台自1996年起深耕欧洲直接借贷市场。

一、策略核心：聚焦欧洲优质企业，构建浮动利率贷款组合

1、投资标的：

• 主要配置于欧洲企业的现金支付型浮动利率贷款，采用“买入持有”策略。

• 75%以上资金投向优先留置权高级贷款，重点布局医疗保健、软件及商业服务等抗周期行业。

2、风控机制：

• 严格承销标准与保守杠杆指标，确保资本保全及收益稳定性。

• 整合ESG分析及主动组合监控，强化长期风险调整回报。

二、市场趋势：常青基金成资金避险新选择

1.欧洲扩容加速：2024年末欧洲常青私募信贷资产规模达630亿美元，较Q3增长19%。

2、同业对标：

• 锐盛(Ares)欧洲战略收益基金(AESIF)第一年就募资超22亿美元。

• 合众集团(Partners Group)卢森堡常青基金规模20亿，2024年净回报率9%。

⬇️ 高盛资管

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3、阿波罗将为英国欣克利角核电项目提供61亿美元资金

阿波罗将为英国搁置已久的欣克利角核电项目提供60.8亿美元的融资，将成为英国最大的私募信贷交易之一。目前该核项目由法国电力公司EDF控股并融资，是英国二十多年来首个新建核电站。欣克利角C核电站（Hinkley Point C）两座核反应堆的完工已多次推迟，预算也大幅增加。

该核项目的资金将来自阿波罗管理的附属公司、基金和战略客户达成的协议，资金预计将以无担保债务形式发放，利率略低于7%。伦敦正寻求更换老化的核电站，以提高能源安全，实现气候目标。

⬇️ 路透社

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编者按

自2008年金融危机以来，私募信贷蓬勃发展，越来越多地被用作银行的替代融资来源。私募信贷市场正密切关注未来十年欧洲基础设施项目，这些项目涵盖能源、交通、住房和数据中心等领域。

4、黑石35亿美元收购IT巨头TechnoPro，促成在日最大交易

近日，黑石宣布计划以35亿美元通过私募与其他投资工具对日本IT巨头TechnoPro发起要约收购，该收购或成为黑石在日本最大的一笔交易，交易预计在今年第四季度完成。

交易是黑石今年来聚焦AI战略尤其是AI基础设施的重要构成。日本当前的通缩环境对企业估值形成长期破坏，TechnoPro这类新兴技术企业和亚洲市场都处在价值被低估的环境，而黑石看到了未来几千家大企业需要TechnoPro提供IT硬件和软件研发解决方案的巨量需求。

⬇️ 黑石

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编者按

去年黑石在日本的房地产和私募股权业务交易额达到77亿美元，并以26亿美元收购多功能综合商业体东京花园露台纪尾井町，成为外资在日本进行的最大规模房地产收购交易，同年，黑石又以160亿美元收购亚太地区最大的数据中心平台AirTrunk。目前，黑石的资本版图从传统的不动产投资转向“AI+数据中心+清洁能源+生命科学+体验经济”的全方位布局。

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03

Insights 

洞见

1贝莱德2025年中展望：新格局下的三重战略

贝莱德发布2025年中展望，指出全球经济正经历“新格局”深度重构——政策波动性加剧、传统宏观指标失效、颠覆性趋势加速。报告提出三大核心策略以应对不确定性。

1

市场环境剧变：

政策波动与指标失效

（1）政策不确定性高企

• 美国贸易政策不确定性指数达1985年以来峰值，经济政策不确定性指数较历史均值高出2倍。

• 市场敏感度倍增：2020年以来股债对经济意外事件的敏感度翻倍，反映市场正从短期数据捕捉长期信号。

（2）传统宏观指标失效

• 财政赤字持续扩张：美国结构性财政赤字占GDP达-4.5%（1990年以来最差）。

• 通胀波动加剧：核心服务业通胀标准差升至0.8，创40年新高。

2

不可违背的经济规律：

两大约束条件

（1）债务可持续性依赖外资

外国持有美债占比达30%（2000年：15%），若关税全面上调至30年代水平，外资流入缺口将扩大至GDP的1.5%。

（2）供应链重构成本高昂

中国占美进口商品份额14%，电子、机械等行业替代成本超5000亿美元。

3

投资策略：

把握确定性、管理风险、锚定颠覆

⬇️ 贝莱德

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2道富：2025年黄金中期展望——长期高企的金价格局

近日道富发布2025年中期黄金展望，指出金价已确立3000美元/盎司新底部，未来12-24个月有望挑战4000-5000美元高位。

1

金价驱动逻辑

政策不确定性与结构性需求

（1）历史性突破

• 2025年前5个月金价上涨25%，突破3300美元/盎司，创1986年以来最强开局。

• 自2020年全球疫情爆发至今，黄金累计上涨98%，跑赢全球宏观资产。

（2）核心支撑因素

• 政策不确定性：美国经济政策不确定性指数升至40年高位，美元指数同步走弱。

• 债务压力：全球债务达324万亿美元，政府负债占比创历史新高（30%）。

• 央行购金：2025年Q1净买入244吨黄金，预计全年达900-1000吨（1971年以来第四高）。

2

美联储政策暂停期的黄金机遇

历史规律：美联储暂停降息期间黄金表现优异

• 2002-2003年：黄金+13% vs 标普500+4%

• 2019-2020年：黄金+7% vs 标普500-2%

2024年12月至今暂停降息，黄金涨25%，标普500持平。

3

风险提示

（1）美元反转：若美国达成贸易协议提振经济，美元走强压制金价。

（2）需求疲软：亚洲零售购买力受高金价抑制。

（3）通胀降温：美联储维持利率不变削弱黄金抗通胀属性。

4

策略建议

利用美联储政策暂停期增持黄金，重点关注央行购金动向及亚洲政策红利。

⬇️ 道富

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3贝莱德：CPI数据为美联储9月降息50几点提供依据

近日，贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德指出，美国7月通胀数据低于预期，为美联储在9月会议上一次性降息50个基点提供了充分依据，以下是其核心观点：

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降息50基点的合理性

7月CPI环比仅上涨0.2%（预期0.3%），同比上涨2.7%（低于道琼斯预测的2.8%），核心CPI同比3.1%虽为2月以来高位，但“通胀压力弱于担忧水平”。结合生产率提升和长期通胀预期回落，美联储应“迈出一大步”，将联邦基金利率下调50基点以加速与通胀目标对齐。

2

历史参照与政策逻辑

此举将呼应去年9月美联储开启宽松周期时的操作（同样以50基点降息）。若劳动力市场持续疲软（如月新增就业低于10万），激进降息更具必要性。

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市场权重

管理3.1万亿美元固收资产的贝莱德表态后，短期美债收益率应声下跌，SOFR期权市场对9月超预期降息的押注增加约200万美元权利金。

⬇️ CNBC

编者按

美国财长贝森特在同日呼吁美联储“直降50基点”，并批评央行决策滞后。特朗普则威胁对美联储主席鲍威尔发起诉讼，加剧政治施压。高盛也预计美联储将在9月开始降息，预计会连续三次下调利率、每次降息25个基点；但若失业率进一步上升，美联储或将进一步降息50个基点。