【券商聚焦】国金证券维持零跑汽车(09863)“买入”评级 指其下半年边际向上高度确定

金吾财讯 | 国金证券研报指，零跑汽车(09863)实现了H1的盈利，且扣除股权激励要素公司盈利可达3.3亿元，表观看表现略超预期。但是实际上，公司本季度虽销量强势，但费用支出增加、且在C系列终端换代促销的影响下毛利率下降，公司盈利的核心来自于：1）与合作伙伴的合作收入的持续融入；2）与STLA合作碳排放积分获得收益；3）H1共计获得5.1亿元的其他收入。因此该机构认为，刨除以上因素后公司实际H1表现走势与24H1接近，整体符合预期。

展望未来，公司经营有望维持强势。1）年内公司有望维持强势：考虑到年底冲量效应存在，且公司改款后C系列和B系列新车势头强劲，25年年内月销量有望持续提升，预计H2公司边际改善明显。 2）公司25-26年是新车大年，且自身产品打造能力过硬，低成本路线下产品爆款概率较高，销量有望持续向上；反内卷情形下公司盈利能力亦有保障。 3）此外，碳排放积分、合作伙伴业务、零部件业务将在25-26年为公司持续贡献利润增长，销量、利润有望持续超预期，持续看好公司后续销量和盈利兑现。

该机构指，零跑长期坚持自研自供战略，成本优势持续释放，高度适配市场价格竞争，产品颇具竞争力，同时对外合作贡献增长新空间。该机构维持公司25/26/27年销量至57.7/80.2/102.3万辆的销量预期不变，对应营收为661.7/977.9/1168.7亿元，净利润9.2/45.5/72亿元，对应99.2/20.0/12.7倍PE。本次公司业绩符合预期，但公司H2边际向上高度确定，合作业务融入下后续公司盈利存在较大超预期可能，维持“买入”评级。