浙商重大推荐||康缘药业·王班/吴天昊

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（来源：浙商证券研究所）

稳舵三帆系列

重大推荐

医药——康缘药业（600557.SH）

推荐起始日期：2025年8月18日

上海交通大学生物学博士。8年医药行业产业研究工作经验。

深度覆盖中药行业9年，2024Choice最佳分析师、2021金麒麟未来之星。

 浙商证券医药团队

团队特色：政策更深度，产业更理解，推票更把握

标签推荐：药明康德，博瑞医药（维权），康缘药业，国邦医药，东阿阿胶，羚锐制药，先声药业，爱康医疗

团队成员：王班，吴天昊，郭双喜，司清蕊，丁健行，胡隽扬

主业稳健的创新遗珠，生物药1类创新药三靶点（GLP-1R/GIPR/GCGR）长效减重（降糖）融合蛋白处于II期临床阶段。

超预期点

市场认为：康缘药业为中药创新药企业，对其创新药管线认知偏弱，没有给予其化药与生物药创新药管线相应估值。

我们认为：公司处于临床阶段的化药与生物药1类创新药共有15个，其中生物药1类创新药三靶点（GLP-1R/GIPR/GCGR）长效减重（降糖）融合蛋白处于II期临床阶段，氟诺哌齐片（DC20）（治疗阿尔茨海默症）完成Ⅱ期临床数据统计，此外脑卒中、血液肿瘤等市场空间较大的适应症均有相应产品在研。

市场认为：公司核心产品金振口服液如果在未来进入全国中成药集采降价，影响主业利润。

我们认为：金振口服液为独家品种，我们预计后续若集采，降价幅度不超过20%，对公司净利润影响程度有限；随着后续创新药陆续上市销售，中药业务对公司的利润影响会边际递减。

驱动因素

1、生物药1类创新药三靶点（GLP-1R/GIPR/GCGR）长效减重（降糖）融合蛋白II期数据超预期，或BD进展顺利。

2、治疗阿尔茨海默病的氟诺哌齐片（DC20）II期数据超预期。

3、毛利率提升的驱动下，2025H2净利润增速环比2025H1明显提升，基本面向好。

盈利预测

我们预计2025-2027年归母净利润3.58/4.03/4.56亿元，同比-8.59%/+12.61% /+13.13%。

估值分析

2025-2027年的EPS为0.63/0.71/0.81元，对应PE28.50/25.31/22.37x。考虑到公司具有较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力，维持“买入”评级。

风险提示：创新药管线进展与销售不及预期风险、集采影响超预期风险。

浙商重大/重点推荐

产品级别：AAA（最高）

产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。

认准【浙商重大/重点推荐】标识。

产品定义：

「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。

「重点推荐」①逻辑特别清晰；②上涨趋势明朗，一般右侧推荐。

特别声明

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