混合式 AI 布局迎收获期，华泰证券给予联想集团目标价 16 港元

在 AI 技术不断升级中，产业价值潜力加速释放，科技龙头们在 AI 领域的布局已开始步入收获期。如 ai pc 龙头厂商联想集团，其混合式 AI 布局正显现业绩持续拉动作用，三大主业也展现出强劲增长势头。

日前，联想集团公布截至 2025 年 6 月 30 日的 2025/26 财年第一季度业绩：当季营收同比增长 22% 至 1362 亿元人民币，创下历史同期新高；非香港财务报告准则下净利润同比增长 22%，达 28.16 亿元人民币，盈利能力显著增强。

联想集团交出的这份亮眼的业绩“答卷”，收获了海内外多家券商投行的看好。截至目前，华泰证券、光大证券、申万宏源、中金公司以及摩根大通、摩根士丹利、汇丰银行、花旗等投行纷纷发布了唱多联想集团研报，均给予其“买入”“增持”等评级，看好其未来成长空间。

各大券商投行核心观点如下：

中金公司：利润稳健成长，AI 全面赋能主业

整体业绩符合预期，PC 业务增长亮眼，ai pc 加速渗透、巩固全球领导地位。根据 IDC 及公开业绩会，2Q25 全球 PC 出货量同比增长 6.5%，联想增速继续跑赢行业，PC 出货量同比增长 15.2%，龙头优势持续扩大，市占率达到 24.6%，主要得益于 ai pc 等精准的产品迭代和全球化供应链布局。

AI 基础设施营收翻倍，云基础设施和企业基础设施业务收入分别同比增长 36%、35%，其中得益于国内外 AI 算力需求高景气，AI 基础设施业务收入同比增长 155%，订单储备保持强劲。分区域看，中国市场 ISG 收入同比增长 76%，盈利能力改善，运营利润率同比提升 3ppt。展望后市，H20 恢复中国区销售后，联想在手订单有望逐步落地，且下半财年包括英伟达 GB300 平台在内的新一代 AI 服务器亦有望开启交付，联想有信心实现中长期可持续增长和盈利能力改善。

考虑到联想三大业务收入均实现双位数增长及持续的费用管控，中金公司维持联想跑赢行业评级和 13.40 港元目标价，对应 24% 上行空间。

华泰证券：混合式人工智能推动 Q1 业绩增长

预计在 AI 驱动下，联想 IDG 收入有望全年持续保持良好增长态势；展望未来，随着 GB200 / NVL72 等新品出货、国内 H20 恢复，以及联想集团在沙特等主权 AI 项目的持续转化，预计联想 ISG 业务有望在收入和盈利上持续改善。SSG 收入有望维持双位数稳健增长。

基于联想 AI 产品加速落地、全球 PC 市场份额创历史新高以及 AI 基础设施和智能终端需求持续增长，华泰证券给予联想 16.0 港币目标价（前值：15.3 港币，上调幅度 4.4%），维持“买入”评级。

光大证券：Q1 收入创新高，AI 驱动各业务板块增长

联想集体 IDG 业务受益于换机和 AI 热潮，PC 和手机业务收入均实现同比双位数增长。根据 IDC 数据，PC 出货量份额 24.6%，同比上升 1.7pct；ai pc 以 30.6% 的出货量份额居全球 Windows ai pc 市场第一。Q1 智能手机收入同比上升 14%，系具有 AI 功能的智能手机驱动 ASP 提升。联想在中国以外市场份额达历史新高，其中折叠屏手机稳居第一，市场份额 51%，得益于 Razr 及 Edge 新品系列的成功。联想集体 AI 基础设施业务营收有望维持高速增长；SSG 业务（方案服务业务）季度收入创历史新高。

光大证券认为联想集团受益于 ai pc 提振消费者换机需求；AI 基础设施业务高速增长，估值具备进一步抬升机会，维持“买入”评级。

申万宏源：PC 复苏超预期，AI 服务器高速增长

联想集团 Q1 财报超预期。PC 业务表现亮眼，ai pc 加速渗透。AI 基础设施同比翻倍，后续将维持高景气。

申万宏源维持联想集团盈利预测，基于其在 PC 市场的领先地位和 AIPC 产品的不断推进，以及人工智能趋势下 AI 服务器的强劲增长，维持“买入”评级。

摩根士丹利：2026 年第一季度业绩超出市场普遍预期。三大业务板块在 2025 年下半年需求将持续强劲，估值颇具吸引力，维持看涨评级。

ISG 业务在最近几个季度的表现令人鼓舞，营收持续保持增长态势。随着时间的推移，通过收购 Infinidat，存储业务将能够在其存储业务中产生结果。得益于商用 PC 和 ai pc 市场份额的提升，联想 IDG 业务将实现 4% 的环比增长，这主要得益于出货量增加以及平均售价（ASP）的同步上涨。对于 SSG 业务，预计其服务收入将保持 1% 的年增长率。最后，针对 ISG 业务，预测其季度营收将增长 3%，达到 44 亿美元，这得益于其云服务和 ESMB 客户群体中通用服务器及 AI 服务器需求的强劲势头。

维持对联想的评级为“增持”，目标股价 13.00 港元，基于其 ai pc 和 AI 服务器收入的增长以及 ISG 盈利能力的提升，这一估值合理。摩根士丹利认为，在大中华区 PC 市场中，联想凭借企业级 PC 更新周期的加速推进，以及 AI 服务器销量的持续增长，处于最佳竞争地位。

摩根大通：展望未来，预计 IDG 盈利势头将持续，为向 AI 转型提供充足资源，保持对联想财年盈利的预期不变。

行业仍将持续受益于多项利好因素：商用 Windows 10 系统更新换代需求旺盛、AI 电脑普及率持续攀升，以及通用服务器市场需求保持韧性。通过市场份额的持续扩大，联想有望继续领跑行业增速。SSG 业务积压订单量强劲，也预示着联想增长势头依然强劲。

凭借行业领导地位，联想有望超越其他 PC 厂商。此外，联想集团在服务器业务领域持续发力，已斩获多项新订单。从中长期来看，联想或将进军 AI 服务器领域，这为估值重估提供了契机，建议继续持有。

汇丰银行：维持联想集团买入评级，将目标价上调至 12.90 港元（原 12.10 港元）：基于个人电脑业务前景增强，将 2026 财年每股收益预测上调 13%，同时维持 2027 财年预期每股收益。汇丰银行看好联想在 AI 电脑领域的领先地位，并预计其服务器业务将持续保持增长势头。

花旗：联想集团灵活性和多元化营运亦应有助于应对宏观波动。基于公司稳健的基本面、强劲的执行力及具吸引力的估值，花旗维持“买入”评级，目标价从 13.3 港元上调至 13.6 港元。