美银看涨苹果(AAPL.US)：服务业务成“第二曲线”，毛利率步入长期上行通道

智通财经APP获悉，美国银行发布研报，基于稳定的现金流、盈利的韧性以及强大的资本回报计划，重申对苹果(AAPL.US)的“买入”评级，目标价250美元。美银指出，相比于iPhone业务，苹果服务业务将为毛利润做出更大贡献;毛利率的上升水平是长期性的而非周期性的，随着时间的推移，毛利率持续上升至 50%左右。

多年来，iPhone 一直是苹果公司年度毛利润的主要贡献者。然而，如今这种状况正在发生重大转变，因为服务业务的增长速度更快，且毛利润率也更高。因此，美银估计在 2025 财年，服务业务将超过 iPhone，贡献 42%的年度毛利润，而 iPhone 的贡献比例为 41%，并且美银预计这一差距将在 2027 财年扩大到 44%/39%。高毛利率的服务业务一直(并且美银预计还将继续)是年度毛利润同比增长的主要驱动力。

尽管 iPhone 销量具有一定的周期性，并且会受到产品周期的影响，但美银认为服务业务的收入是长期性的，预计其年同比增长率将处于低两位数百分比水平(12%的同比增长率，至少在未来几年内是这样)。目前，该公司的股价以 29.5 倍华尔街对 2026 财年的盈利预测进行估值。相比之下，长期的估值范围在 10 至 33.5 倍之间，中位数为 21 倍。美银认为，来自更稳定且长期可持续的收入来源(服务业务)的毛利润所占比例越高，其对应的市盈率就应该越高。

随着时间的推移，毛利率持续上升至 50%左右。尽管有关关税(对毛利率产生 -100 至 -200 个基点的负面影响)以及美国司法部对谷歌(GOOGL.US)反垄断案可能做出不利裁决(约 -300 个基点)的担忧仍存在，但基础业务仍在推动毛利率上升(图 4)，原因是产品组合、垂直整合以及定价仍是一个潜在的积极因素。到年底季度，外汇也将对毛利率形成有利影响。