【西部宏观】7月经济数据点评：反内卷环境下投资下行

（来源：西部证券研究发展中心）

工业和服务业增速放缓。7月份，工业生产同比增长5.7%，较6月增速6.8%回落；季调后环比增长0.38%，较6月增速0.5%放缓（图表1）。7月服务业生产指数同比增长5.8%，较6月增速6%略有放缓（图表2）。总体上看，生产活动仍然保持较快增长。

零售增速继续回落。7月零售同比增长3.7%，较6月同比增速4.8%回落；环比下降0.14%，连续两个月负增长（图表3）。其中，商品零售同比增长4%，较6月同比增速5.3%放缓；餐饮收入同比增长1.1%，较6月增速0.9%企稳回升（图表4）。“以旧换新”政策支持的家电、家具、通讯器材等商品零售增长仍然较快（图表5），但汽车零售同比下跌（图表6）。

投资跌幅加大。7月份，固定资产投资同比下降5.3%，较6月0.1%的跌幅加大（图表7）。其中，基建投资同比下降2%，制造业投资同比下降0.3%，双双转负；房地产开发投资同比下降17%，跌幅进一步加大（图表8）。房地产市场持续低迷拖累房地产开发投资，“反内卷”政策也可能给制造业投资带来一定抑制。

房地产需求继续下滑。7月份，商品房销售面积同比下降7.8%，商品房销售额同比下降14.1%，跌幅进一步扩大（图表9）。7月份70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.3%，二手住宅价格环比下降0.5%，继续下跌（图表10）。8月8日，北京市进一步放松五环外限购政策，突显房价下行压力仍未缓解。

促消费政策陆续推出，稳投资政策有待加码。6、7月份零售增速回落，投资增速转负，反映国内需求转弱。下半年以来，出台了一系列惠民生、促消费相关政策，“在保障改善民生中扩大消费需求”。7月28日发布《育儿补贴制度实施方案》，8月5日发布《关于逐步推行免费学前教育的意见》，8月12日发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》。但是，过去两个月投资增速快速下滑，加大内需下行压力。我们认为，下一步财政也有必要加大对投资的支持力度，尤其是支持城市更新相关公益性基础设施和公共服务设施建设。

二

风险提示

地缘政治风险，房地产市场下滑，政策力度不及预期。

西部宏观边泉水团队

边泉水

首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。

刘 鎏

资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。

杨一凡

高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。

慈薇薇

分析师。英国帝国理工商学院硕士；研究方向为实体经济、产业政策，侧重于中观产业研究及行业比较。

证券研究报告:《反内卷环境下投资下行——7月经济数据点评》

报告发布日期：2025年8月15日

报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师：边泉水     执业编号：S0800522070002

分析师：刘鎏        执业编号：S0800522080001

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