华西证券-通信行业运营商25H1总结：强化收入质量，持续高比例分红-250817

（来源：研报虎）

1、运营商专题

　　当前时点，我们认为：1)运营商板块传统移动业务承压，主要受用户渗透率见顶与宏观经济增速影响，当前5G渗透率处于高位，在行业竞争放缓以及卫星、物联网等新型需求催化中有望推动收入回稳；政企方面，优化现金流管控，收入质量预计将有望提升。在缩减资本开支背景下加速利润释放，分红派息稳定提升，股东回报稳定。

　　2)算力网络方面将是长线投资热点和方向，运营商持续云化、智慧化升级，以及“东数西算”战略推进，有望带来更多算力部署需求，运营商IDC、服务器、光模块、光纤光缆产业链有望受益，持续推荐相关标的：英维克(液冷基数)、光迅科技、烽火通信、紫光股份等相关企业。

　　3)伴随新一代通信业务拓展，我们预计包括AI物联网、卫星通信以及低空经济等有望推动行业新需求衍生，相关受益标的包括美格智能、海格通信等。

2、风险提示

　　移动业务收入稳定不及预期；2B2G业务应收账款规模扩大；云业务竞争加大导致毛利率下降；宏观经济影响。