国信证券-食品饮料行业周报（25年第33周）：外部积极因素逐渐增加，茅台中报展现经营韧性-250818

（来源：研报虎）

核心观点

　　本周（2025年8月11日至2025年8月15日）本周食品饮料板块上涨0.49%，跑输上证指数1.21pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为桂发祥（28.74%)、安琪酵母（7.52%)、天味食品（6.90%)、古井贡酒（6.58%)和ST通葡（6.54%)。

白酒：外部积极因素逐渐增加，茅台中报展现经营韧性。贵州茅台8月12日发布中报，我们认为利润率略有下降主因为毛利率和费用率扰动影响，但公司在本轮行业调整多周期叠加下仍展现其经营韧性，调整产品结构和发货节奏应对外部需求变化。本周白酒上涨0.9%，外部积极因素逐渐增加。情绪面看，白酒板块作为顺周期优质资产跟随大盘情绪上涨，扩张型次高端酒企涨幅更大；后市伴随重要会议政策预期升温，板块估值有望继续震荡上升。基本面看，茅台中报反映行业需求压力已逐步传导至龙头，后续上市公司中报预计集中释放包袱；酒企短期仍将以去库存、促动销为主要工作，中长期重视消费者和消费场景培育，布局国际化和年轻化。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）业绩抗周期能力较强，在优势区域、优势价位带份额仍能持续提升的山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台等；2）顺周期属性较强，调整阶段夯实自身产品、渠道能力的泸州老窖及次高端酒企；3）库存包袱较小，有望率先出清反弹的迎驾贡酒等；也建议关注五粮液、口子窖等的改革成效。

　　大众品：啤酒、饮料迎来旺季，关注中报业绩兑现。啤酒：2Q25啤酒板块基金重仓比例小幅下降，燕京啤酒基金重仓比例有所提高。个股方面，我们继续优先推荐内部改革持续深化的燕京啤酒，关注华润啤酒、青岛啤酒的配置机会，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒。零食：2Q25零食板块基金重仓比例提升较多，加仓主要集中在盐津铺子、万辰集团。调味品：预计基础调味品龙头表现稳健，关注中报业绩窗口。推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。速冻食品：淡季企业积极研发新品，中长期受益工业化。继续推荐关注经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨。乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：旺季龙头提速，业绩分化明显。我们持续推荐水份额修复同时无糖茶环比提速的农夫山泉及加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。

　　投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、农夫山泉、东鹏饮料、安井食品等。

　　风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。