【华鑫量化策略|周观点】继续通过中盘股指数参与流动性行情

（来源：华鑫研究）

▌本周建议一览

核心观点：

综合外盘和国内市场情绪，我们认为自四月开始的风险偏好改善和流动性提升，会推动指数高位震荡至九月，并有望在八月下旬见到多资产波动率的提升。 我们希望在主要持仓上回归资产基本面，适当参与流动性溢价，同时避免成为其他投资者的溢价来源。在全球复苏Goldilocks和再通胀逻辑未证伪前，利用波动增加成长股暴露。大类资产配置上继续保持一定的“反脆弱”资产，对冲美元可能走强带来的Risk Off。本轮行情轮动速度快，大盘股指数基本修复至前高，流动性外溢下我们更多看好相应的中小盘股指数机会，包括恒生中型股LOF、科创200ETF、创业板200ETF、中证1000和2000增强ETF等标的。 

美股：较低仓位，如果有快速调整建议增配

【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.10万亿→6.09万亿，流动性小幅回落。其中美联扩表本周缩表27.72亿美元（上周缩表17.35亿美元）；TGA账户变动511.54亿美元（上周448.69亿美元）；隔夜逆回购-465.46亿美元（上周-171.23亿美元）。

美联储央行流动性可能短期受限，主要原因包括财政部TGA账户在九月可能逐步抽水，以及美联储隔夜逆回购周四降低至33亿美元基本耗尽。虽然美国基本面硬数据仍不差，不排除在九月FOMC会议前因流动性收紧出现止盈。我们预计2026年美国经济数据在主要地区中仍相对占优，如果有快速调整建议积极增配。

日股：持有高仓位。

日美关税协议达成后，日股的配置障碍消失。俄乌“相对和平”交易也利好作为石油进口国的日本，关税降低贸易达成后，也看到海外投资继续积极增配日股。

美债：对关税、美联储动荡的政策担忧则驱动长债收益率普遍上行。美债收益率确定性上穿5%，以及美股仓位和市场广度恶化带来再次Risk Off是可能的主要风险。

海外市场风险偏好： Riskon

【金融状况】降息交易小幅扰动，风偏维持riskon

金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关税冲击后快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，伊以冲突升级重回riskoff。六月下旬美国下场后，中东局势降温，快速修复站上120ma，重回riskon。7月关税TACO交易+大美丽法案落地+美国较强的经济硬数据支撑市场风偏回暖。美国7月非农就业大幅低于预期，前两月合计下修25.8万人，市场风偏回落，但仍在120ma之上。7月美联储内部现分歧+特朗普提名新理事，降息预期走强，风偏回升。中美关税延期90日，普特会尚未达成协议但反馈情绪尚好，风偏延续riskon 。

A股：中等仓位，适当参与流动性溢价，同时避免成为其他投资者的溢价来源。在全球复苏Goldilocks和再通胀逻辑未证伪前，利用波动增加成长股暴露。“反内卷”和科技板块轮动，流动性外溢下我们更多看好相应的中盘股指数机会，包括恒生中型股LOF、科创200ETF、创业板200ETF、中证1000和2000增强ETF等标的。

港股：中等仓位，港股仍具备独立的资金面逻辑：南向和外资回流首选，看好港股非银、汽车、创新药。

港股金股：港股金股绝对收益续刷新高75.82%，相较恒生指数超额51.44%，腾讯、天齐锂业H累计收益超40%。

【最新持仓】腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药、万洲国际、地平线机器人、天齐锂业H、中芯国际H。组合已满仓。港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+38.43%，相较港股高股息指数超额15.17%。

风格：中盘成长风格，包括科创200、创业板200、恒生中型股等；市值由平配转为看多中小盘中证1000\2000。

行业选择：流动性主导行情。推荐有色金属、工程机械、非银金融、农林牧渔、基础化工、电力设备新能源。

黄金：九月FOMC会议前降息交易有望不断发酵，黄金短期调整接近底部，积极增配。

▌  A股策略择时观点

八月主要持有中盘成长指数。行业轮动速度过快。风格上成长占优，市值上小盘占优。

▌  ETF组合运行周观点

ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化

ETF组合表现：2024年初至今绝对收益42.75%，相对沪深300超额18.65%，相对ETF等权超额13.08%

当前持仓：食品饮料ETF、半导体ETF、汽车ETF、酒ETF、红利低波ETF、银行ETF、恒生生物科技ETF、500ETF、1000ETF、科技ETF   

ETF组合策略-偏债型-量化全天候

 单周涨幅0.28%，累积收益8.91%，最大回撤3.26%。

 QDII本周整体上涨，亚太整体较强，纳斯达克涨1.81%，标普生物科技涨4.59%，港股通创新药涨5.95%，恒生中型股涨3.5%，总体涨幅贡献约0.68%

 债券本周大幅回调，30年国债跌1.57%，十年国债跌0.36%，5年地债跌0.08%，总体涨幅贡献约-0.43% 。

 商品本周表现震荡，黄金ETF跌1.43%，总体贡献约-0.13%。

 权益部分本周大盘强势上涨，后半周宽幅震荡，融资余额上涨势头不减，市场情绪依然较高，半导体ETF涨5.11%，整体本周权益贡献约为0.16%。

本周市场表现强势，周四虽有分歧但周五强势反包，技术面信号大小盘再次同时看多。目前市场情绪高涨，融资余额不减难言见顶，或走最后一轮加速上涨。

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。

组合策略历史净值

A股仓位择时策略：

A股多空择时策略：

港股仓位择时策略：

A股小微盘择时策略：

A股红利成长择时策略：

美股择时策略：

黄金择时策略：

ETF组合策略-偏股型：

ETF组合策略-偏债型：

本周最新观点

2.1

全球资产配置观点

全球资产表现：

权益： 本周A股市场走强大部分宽基指数收涨。上证综指上涨1.70%，创业板指上涨8.58%，中证1000上涨4.09%。周三沪指突破24年10月8号高点，周五券商、风光新能源领涨，行情进入亢奋期。本周港股市场整体上涨，恒生指数上涨1.65%，恒生科技指数上涨1.52%。美股三大股指震荡上行，道琼斯工业指数上涨1.74%，标普500指数上涨0.94%，纳斯达克指数上涨0.81%。债券：债市本周下跌，中债 - 国债总财富（总值）指数下跌0.47%。汇率：本周汇率市场美元指数下跌0.43%。商品：本周黄金下跌，伦敦金现下跌1.86%，伦敦银现下跌0.92%，Comex铜上涨0.39%，ICE布油下跌0.69%；螺纹钢连八下跌0.12%，多晶硅、碳酸锂和黑色系等国内大宗整体偏震荡。

美股：较低仓位，如果有快速调整建议增配

【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.10万亿→6.09万亿，流动性小幅回落。其中美联扩表本周缩表27.72亿美元（上周缩表17.35亿美元）；TGA账户变动511.54亿美元（上周448.69亿美元）；隔夜逆回购-465.46亿美元（上周-171.23亿美元）。

美联储央行流动性可能短期受限，主要原因包括财政部TGA账户在九月可能逐步抽水，以及美联储隔夜逆回购周四降低至33亿美元基本耗尽。虽然美国基本面硬数据仍不差，不排除在九月FOMC会议前因流动性收紧出现止盈。我们预计2026年美国经济数据在主要地区中仍相对占优，如果有快速调整建议积极增配。

日股：持有高仓位

日美关税协议达成后日股的配置障碍消失。俄乌“相对和平”交易也利好作为石油进口国的日本，关税降低贸易达成后，也看到海外投资继续积极增配日股。

海外风险偏好：Riskon

【金融状况】降息交易小幅扰动，风偏维持riskon

金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关税冲击后快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，伊以冲突升级重回riskoff。六月下旬美国下场后，中东局势降温，快速修复站上120ma，重回riskon。7月关税TACO交易+大美丽法案落地+美国较强的经济硬数据支撑市场风偏回暖。美国7月非农就业大幅低于预期，前两月合计下修25.8万人，市场风偏回落，但仍在120ma之上。7月美联储内部现分歧+特朗普提名新理事，降息预期走强，风偏回升。中美关税延期90日，普特会尚未达成协议但反馈情绪尚好，风偏延续riskon。

2.2

A股择时观点：流动性行情，持有中盘指数或周期消费股 

市场牛市自我演绎加速，做大资产端化债的逻辑逐步被认可。上周上证综指上涨1.70%带量突破2024年高点3674，风格上成长跑赢价值，创业板指上涨8.58%，中证1000上涨4.09%。周三沪指突破24年10月8号高点，周五券商、风光新能源领涨，行情进入亢奋期。行情归因来看，社融、零售、生产、就业、房地产数据均低于预期，及政治局会议及中美第三轮贸易会谈未超预期，美方对等关税延期90天支持行情。是否会有新变化仍有不确定性，但在流动性支持下，资金积极交易经济反转和未来利好，下个目标或将指向2021年结构性牛市的高点3731。资金面来看两融仍较为活跃并未减仓，公募仓位在月初调整开始加仓，短期来看可能进入震荡但幅度可能有限。行业层面继续关注红利（银行、保险、交运、建筑）调整后的配置机会，成长中把握短期AI软件、国产算力、军工轮动机会。

北向交易盘空头大幅度平仓，跟随趋势持仓，并关注逼空结束后的短期调整信号。

外资流出意愿 ：近期回落趋势钝化， CDS利差下行趋势有钝化，本周美元对rmb偏强，流出意愿小幅回升。

融资余额本周继续抬升，创下新高；净买入占比震荡微升。

公募仓位：五月初明显下行后走势持平，六月上中旬仓位持续微降，六月下旬开始明显下降。7月底仓位出现拐头向上，本周仓位明显提升。

2.3

港股择时观点：保持轮动，看好非银金融、汽车、创新药

【港股市场观点】港股市场情绪面改善转为看多，南向资金周延续大幅买入381亿，海外降息预期交易下港股为代表的非美市场流动性较为充裕，看好港股非银配置价值以及中概互联补涨机会。本周金管局再度出手干预外汇市场，8.13、8.14分别买入70.65亿港元、33.76亿港元，港元直线拉升汇率从8.13的7.85弱方水平升至7.8261，金管局抽资使得汇率及利率齐升，1月期HIBOR上行至1.45%远低于去年高位，H股也并未在周三周四受太大干扰，整体影响较为可控。

【情绪面】港股市场本周情绪面数据PCR及卖空成交占比边际转为看多。卖空成交占比边际下行至14.1%，PCR触底回升。

【资金面】南向资金持续大幅流入港股市场，本周累计买入381亿元。本周买入前10大个股分别为小米集团-W、比亚迪电子、阿里巴巴-W、再鼎医药、中国人寿、友邦保险、长飞光纤光缆、鸿腾精密、中国生物制药、中国联通。快手-W、药明生物、安踏体育、美团-W、招商银行、华虹半导体、建设银行遭抛售。

【南向近5日买入行业top3】非银、医药、电子

【基本面】2025年6月，0ECD最新数据录得100.1968，低于前值100.1969，国内经济基本面边际回落，港股分子端承压。

港股金股绝对收益续刷新高75.82%，相较恒生指数超额51.44%，腾讯、天齐锂业H累计收益超40%。

【最新持仓】腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药、万洲国际、地平线机器人、天齐锂业H、中芯国际H。组合已满仓。

港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+38.43%，相较港股高股息指数超额15.17%。

2.4

A股策略择时观点： 

A股的有效策略包括仓位择时、风格择时、行业择时、大小盘择时、主题投资等。其中主题投资更偏向定性，也和小微盘策略超额有密切联系。在不同年份，A股的有效策略体现出长期有效，短期轮动的特征。

例如2008年、2015年等宏观剧烈驱动年份，系统性风险主导市场，仓位择时更加重要；2016-2017年的高ROE行情、2022-2023年的红利行情，坚定持有某个固定风格因子成为跑赢市场关键因素；2019年的新能源产业爆发、穿插于2022-2023年的AI算力、2024-2025年的机器人，专注产业趋势带来巨大业绩弹性。

红利择时观点：

本期：当前期限利差走阔、社融增速延续回暖、资金博弈指标中外资流入意愿升温+场内etf红利净买入减速共同支撑高景气成长表现，国家队维稳及高频量化活跃下，市场风险偏好改善，关注半导体、内需消费板块配置机会。。

小微盘择时观点：

【大小盘】

本期：胜率角度（流动性宽松+RSI技术面强势）延续看多小微盘，6月初小微盘拥挤度历史极高位存在交易过热风险，六月中下旬边际改善，赔率指标翻多。

行业选择观点：

流动性主导行情。推荐有色金属、工程机械、非银金融、农林牧渔。

2.6

商品策略择时观点：黄金择机参与降息交易

【黄金短期回落，中国央行继续增持，仍是对抗后续不确定性资产建议组合内继续持有】

黄金牛市回撤在10%-20%之间，非加息周期一般在10%左右。前期关税缓和、上周地缘缓和后有筹码兑现压力，拥挤后的技术调整回踩60日均线可以继续开始布局，中期来看今年美元信用对冲+海外政策不确定性影响风偏+降息预期交易看多逻辑未变，配置价值一直在。

央行增持方面：中国央行继续增持。截至2025年7月末，央行的黄金储备规模报7396万盎司，环比增加6万盎司。值得一提的是，这已经是连续第9个月增加，其间累计增持116万盎司。作为比较，3月增持9万盎司，4月增持7万盎司，5月增持6万盎司，6月重新回到7万盎司。

黄金的中期逻辑没有发生任何变化，全年配置价值一直在。“美国未来高通胀+未来低增长+政策混乱”，叠加中美博弈背景下，全球央行储备多元化空间广阔，资金从传统美元避险资产（美国短期国债+美元现金）向更极端的无主权避险资产（黄金）转移，对黄金的需求是长期的。

只有当再美式全球化or新全球化(中式)接棒，造成风险偏好抬升确认，黄金配置价值才会被削弱。

ETF组合运行周观点：

ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化：

ETF组合表现：2024年初至今绝对收益42.75%，相对沪深300超额18.65%，相对ETF等权超额13.08%

当前持仓：食品饮料ETF、半导体ETF、汽车ETF、酒ETF、红利低波ETF、银行ETF、恒生生物科技ETF、500ETF、1000ETF、科技ETF

ETF组合策略-偏债型-量化全天候：

  单周涨幅0.28%，累积收益8.91%，最大回撤3.26%。

 QDII本周整体上涨，亚太整体较强，纳斯达克涨1.81%，标普生物科技涨4.59%，港股通创新药涨5.95%，恒生中型股涨3.5%，总体涨幅贡献约0.68%

 债券本周大幅回调，30年国债跌1.57%，十年国债跌0.36%，5年地债跌0.08%，总体涨幅贡献约-0.43% 。

 商品本周表现震荡，黄金ETF跌1.43%，总体贡献约-0.13%。

 权益部分本周大盘强势上涨，后半周宽幅震荡，融资余额上涨势头不减，市场情绪依然较高，半导体ETF涨5.11%，整体本周权益贡献约为0.16。

本周市场表现强势，周四虽有分歧但周五强势反包，技术面信号大小盘再次同时看多。目前市场情绪高涨，融资余额不减难言见顶，或走最后一轮加速上涨。

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。

证券研究报告：《继续通过中盘股指数参与流动性行情—金融工程周报》

对外发布时间：2025年8月17日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

吕思江  SAC编号：S1050522030001 

马晨     SAC编号：S1050522050001

量化和基金研究组简介

吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。

马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。

黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。

武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。

刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023 年 10 月加入华鑫研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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