浙里有深度 || 7月优秀报告TOP6榜单

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（来源：浙商证券研究所）

报告精粹

01

食 饮

14年酒企咨询经验，深入对接八成上市酒企。2022-2024年新财富入围，2024年金牛奖第三名、金麒麟未来之星、21世纪年度成长性分析师等。

《万辰集团：从草根观察看量贩零食

扩品类之路》

本篇报告聚焦两个问题：

1、量贩零食门店省钱超市等新店型运行如何？

2、如何看待未来的品类扩张方向和市场空间？

市场认为：零售行业竞争激烈，2025年公司开店速度或有下降，转型折扣超市拓展品类，竞争优势较难维持，业绩难以持续高增。我们认为：公司在量贩零食行业已经形成规模优势，随着市场集中度提升，公司费用投放力度有望下降，带来净利率提升。转型折扣超市有望扩大消费基数&提升客单价，进一步打开成长空间。

综上所述，我们认为公司基本面稳健，竞争优势持续强化，迎来击球区。

风险提示：门店扩张不及预期；品类扩张不及预期；市场竞争加剧。

02

医 药

上海交通大学生物学博士。8年医药行业产业研究工作经验。

《爱康医疗：集采重构下

创新突围的关节龙头》

本篇报告致力于为投资者梳理两个问题：

1、关节产品市场与公司成长空间怎么看？

2、公司估值空间与估值提升的驱动因素？

市场认为：公司2024年集采续标量价提升有望带来2025年利润增长，但是对集采进一步降价趋势担忧，对海外市场拓展和3D打印、数字化等产品放量的带来的长期利润增长存疑，合理性在于公司产品量价受政策影响较大，海外及新品放量节奏难以跟踪。

我们认为：公司长期利润增长有望超预期。一是2024年关节续标以3年为周期，公司量价提升，关节有望进入量稳步增长、价相对稳定阶段；二是叠加翻修占比提升带来的3D打印定制化产品放量，手术机器人有望构建新增拉动；三是海外区域及经销商持续拓展，有望构建第二增长曲线。

因此，我们认为爱康医疗作为集采下创新突围的关节植入物国产龙头，3D打印、手术机器人等创新产品与全球化双轮驱动下长期利润增长有望超预期。

风险提示：手术量恢复不及预期的风险；政策变动的风险；海外市场拓展不及预期的风险。

03

策  略

19年研究经验，主要覆盖金融市场微观结构、量化策略与投资者行为等，曾多次参与资本市场顶层设计。开创性打造了“技量为核，经典修边”的特色研究体系。

二级市场从业十年，先后供职于多家基金公司，三年前转型卖方研究。专注风格轮动、行业轮动、资产轮动。

《谁战胜了“金本位”？》

本篇报告聚焦以下两个问题：

1、长周期视角，黄金收益如何、对大类资产配置有何意义？

2、哪些大类资产、A股风格/行业/策略，在不同时间维度下能够跑赢黄金？

市场认为：股票作为风险资产，长期能够跑赢黄金等非生息资产。我们认为：美元信用体系弱化、全球地缘风险常态化、经济不确定性升温等因素对金价具有持续的支撑作用。排除“货币幻觉”之后，权益资产跑赢黄金并非易事。

故而我们认为2018年以来，能跑赢黄金的资产屈指可数。相较于黄金，2018年以来获得正收益的风格为微盘股指，正收益的行业为贵金属，正收益的策略为小盘规模因子。

风险提示：

1、全球地缘和经贸关系超预期变化：如果全球地缘事件和经贸关系超预期变化，前述结论可能会改变；

2、超额收益较难持续：超额收益仅作为历史规律梳理，未来伴随经济和市场环境变化可能较难持续、或出现较大变化；

3、数据可得性偏差：考虑到数据可得性最大化，上述结论均基于2018年3月以来历史数据，时间区间选取的不同可能导致结论出现偏差。

04

银 行

2021-2024年连续4年新财富第一名，2021年金麒麟未来之星。

《低利率阶段银行金融市场业务

如何破局？》

本篇报告围绕四个问题展开：

1、金市的收益水平如何？

2、未来还能继续赚钱吗？

3、国外怎么应对低利率？

4、未来银行要如何突围？

市场担心：债券市场大幅回撤，可能会对银行基本面造成较大负面影响。

我们认为：根据我们测算，五年后FICC业务ROA可能在0.44%，较2024年水平下降54bp。虽然单位资产盈利下降，但整体盈利性仍可维持不错的水平，银行仍有以量补价空间。

风险提示：宏观经济失速；数据测算误差；债市波动冲击。

05

宏 观

中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2022-2024年新财富第二名、Wind金牌分析师第一名。

负责支出法GDP、PMI、通胀、固定资产投资、制造业、财政、公募REITs和大类资产等领域研究新财富团队核心成员。

《时间的玫瑰：宏观思维看超大工程

——雅鲁藏布江下游水电工程解读》

本篇报告详细解读了两个问题：

1、领先市场创造性提出关注超级工程的效能；

2、宏观思维解读跨周期重大项目的时间价值。

市场认为：雅下水电站工程可能较晚开工。我们认为：雅下水电站着眼当下并立足长远。

我们认为超大工程对经济的影响或呈现U型形态，广义基建投资弹性将渐次释放。

风险提示：地缘博弈超预期；自然灾害超预期冲击工程进度。

06

食 饮

14年酒企咨询经验，深入对接八成上市酒企。2022-2024年新财富入围，2024年金牛奖第三名、金麒麟未来之星、21世纪年度成长性分析师等。

《逆周期白酒投资策略》

本篇报告聚焦三个问题：

1、调整期异同对比，如何评判短期冲击和中长期影响？

2、哪些是白酒行业见底信号，配置节点如何把握？

3、逆周期下如何挑选个股，如何看待酒企市值底部区间？

市场担心：白酒仍处于深度调整期，板块当前仍有较大的下行风险。我们认为：我们以本轮调整期和上轮调整期进行复盘对比，得出以下结论：

1、产业层面：短期对消费场景冲击更为剧烈，中长期关注周期见底方式和酒企四个维度的战略选择；

2、配置节点：重点关注当前至中秋国庆白酒配置机会；

3、个股挑选：我们认为可测算头部酒企的市值底部区间，头部酒企下行空间有限，优选报表率先出清、股息率较高、基本面相对较强的酒企，基于此当前推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。

所以我们认为调整期复盘对比，关注当前至中秋国庆旺季的底部区间配置机会。

风险提示：消费恢复速度不及预期或影响动销；高端酒批价表现不及预期；中长期业绩表现不及预期；中长期分红率不及预期。