电话会总结 ｜ Bit Digital(BTBT)2025财年Q2业绩电话会核心要点

业绩回顾

• **财务业绩**： Bit Digital (BTBT) 2025年第二季度总营收为2570万美元，相较于去年同期的2900万美元有所下降，但环比2025年第一季度的2510万美元略有增长。其中，数字资产挖矿收入为660万美元，同比下降59%，主要由于2024年4月的比特币减半、网络难度增加以及活跃算力下降；云服务收入为1660万美元，同比增长33%；托管服务收入为170万美元，而去年同期无此项收入；以太坊质押收入为40万美元，同比下降约2%。 公司第二季度的毛利润为1250万美元，毛利率（GAAP）约为49%，同比增长80个基点。净利润为1490万美元，每股摊薄收益为7美分，而去年同期净亏损为1200万美元。调整后的EBITDA为2780万美元，相较于去年同期的-380万美元大幅改善，其中包括2720万美元的数字资产收益。

• **财务指标变化**： - **营收变化**：总营收同比下降11.4%，环比增长2.4%。 - **毛利率**：毛利率同比提升80个基点，达到49%。 - **净利润**：净利润同比由亏转盈，从去年同期的净亏损1200万美元转为净利润1490万美元。 - **调整后EBITDA**：同比由负转正，从去年同期的-380万美元提升至2780万美元。 - **现金流与资产负债表**：截至2025年6月30日，公司持有现金及现金等价物1.812亿美元，数字资产（以太坊和280枚比特币）总计9120万美元，总流动性（包括USDC）约为2.73亿美元。公司无债务。 - **资本支出**：第二季度资本支出为8200万美元，主要用于WhiteFiber业务的高性能计算（HPC）承诺，包括北卡罗来纳州数据中心的基础设施开发和GPU采购。 总结来看，Bit Digital在2025年第二季度实现了收入结构的调整和盈利能力的提升，但数字资产挖矿收入同比大幅下降，同时资本支出较高。

业绩指引与展望

• **营收预期**：公司未提供具体的下一季度或全年营收预测，但管理层表示未来的收入将更多依赖于以太坊（ETH）质押经济效益的增长，预计以太坊质押收入在未来的盈利中将占更大比例。

• **毛利率**：第二季度毛利率为49%，同比提升80个基点。随着公司转型为以太坊质押平台，管理层预计未来毛利率将进一步改善，特别是随着运营成本的下降和质押收益的增加。

• **运营费用率**：第二季度一般与行政费用（G&A）为1970万美元，其中包括550万美元的与Innovium收购相关的里程碑性股票奖励和一次性咨询及法律费用。管理层预计未来G&A费用将显著下降，Bit Digital作为独立以太坊质押平台的成本结构将更加精简。

• **资本支出（CapEx）**：第二季度资本支出为8200万美元，主要用于WhiteFiber的北卡罗来纳One数据中心和GPU采购。管理层强调，未来大部分与WhiteFiber相关的资本支出将不再影响Bit Digital，预计未来资本支出将显著减少。

• **以太坊质押**：截至2025年8月11日，公司已质押约105,000 ETH，年化有效收益率为3.1%。管理层计划继续扩大ETH持仓并优化质押收益，预计以太坊质押的经济效益将在未来季度持续增长。

• **比特币挖矿业务**：公司计划逐步退出比特币挖矿业务，不再进行新增投资。未来比特币挖矿相关收入和成本预计将逐步减少。

• **流动性和资本分配**：截至2025年6月30日，公司持有1.812亿美元现金及现金等价物，9120万美元数字资产（以太坊和280个比特币），总流动性为2.73亿美元。管理层计划通过运营现金流、适时的市场融资以及战略性资本分配进一步扩大以太坊持仓。

• **全年展望**：管理层强调，公司将专注于以太坊质押平台的扩展，优化收益并保持强劲的流动性。未来可能通过非稀释性方式（如利用WhiteFiber股权）增加以太坊持仓，同时考虑在股价显著低于净资产价值（NAV）时回购股票。

• **股东价值增长**：管理层明确表示，目标是通过战略性资本分配和以太坊质押收益的复利效应，推动每股长期价值增长，并致力于将股价推升至显著高于净资产价值的水平。

分业务和产品线业绩表现

• 以太坊国库和质押平台：Bit Digital 已完成向以太坊国库和质押平台的转型，目标是建立最大的机构以太坊资产负债表，并通过战略性资本配置为股东创造可扩展的质押收益。截至2025年8月11日，公司持有约121,000 ETH，其中约105,000 ETH已被质押，年化有效收益率为3.1%。

• WhiteFiber业务：公司完成了前子公司WhiteFiber的IPO，目前持有约74.3%的股份（若行使绿鞋期权则降至71.5%），并计划在未来逐步有序减持。WhiteFiber作为独立的AI基础设施公司，专注于自身的增长战略，其业务包括高性能计算（HPC）和数据中心服务。

• 比特币挖矿业务：公司正在逐步退出比特币挖矿业务，不再进行新增投资，并计划通过出售或逐步关闭的方式结束该业务。截至2025年第二季度末，公司活跃算力为约1.2 EH/s，部署了高效的S21+矿机以维持正利润率。

• 云服务和托管服务：云服务收入在2025年第二季度达到1660万美元，同比增长33%；托管服务收入为170万美元，自2024年底推出以来持续增长。

• 以太坊质押收入：2025年第二季度以太坊质押收入为40万美元，同比下降约2%，主要由于以太坊价格下跌，但质押奖励增加。

• WhiteFiber相关资本支出：2025年第二季度资本支出为8200万美元，主要用于WhiteFiber的北卡罗来纳One数据中心和GPU采购等。

• 未来战略：公司计划通过运营现金流、市场机会和战略性资本配置进一步扩大以太坊持仓，同时保持强劲的流动性资产负债表，并探索通过WhiteFiber股份实现非稀释性的以太坊收购。

市场/行业竞争格局

• **以太坊质押市场竞争加剧**：Bit Digital 已转型为以太坊（ETH）国库和质押平台，目标是成为公开市场中最大的机构以太坊持有者之一。随着更多公司进入以太坊质押领域，市场竞争日益激烈。Bit Digital 强调其先发优势，并计划通过扩大 ETH 持仓和优化质押收益率来保持竞争力。

• **与其他 ETH 国库公司的竞争**：Bit Digital 面临来自其他 ETH 国库公司的竞争，这些公司也在积累 ETH 并提供质押收益。CEO 表示，ETH 国库公司通过提供质押收益吸引投资者，这种模式与传统的 ETF（交易所交易基金）不同，具有独特的吸引力。

• **比特币挖矿业务的战略退出**：Bit Digital 正逐步退出比特币挖矿业务，将资源重新分配到 ETH 国库和质押平台上。这一战略转型旨在应对比特币挖矿领域的激烈竞争和利润率下降，同时专注于更高回报的以太坊生态系统。

• **与传统金融机构的合作竞争**：以太坊生态系统正吸引越来越多的传统金融机构（如 Coinbase、PayPal 和 BlackRock），这些机构的参与加剧了行业竞争。Bit Digital 通过与 Fireblocks、Figment 和 Lido 等合作伙伴合作，优化其质押操作并降低成本，以保持竞争优势。

• **法规环境对竞争的影响**：近期通过的《Genius Act》和《Clarity Act》为加密货币行业提供了更多的监管清晰度，尤其是对以太坊的支持。这种监管环境的改善可能吸引更多机构投资者进入市场，从而加剧 ETH 国库和质押平台之间的竞争。

• **WhiteFiber 的战略灵活性**：Bit Digital 通过持有 WhiteFiber 的大部分股份，拥有一个潜在的非稀释性资本来源，可以在需要时出售股份以进一步扩大 ETH 持仓。这种战略灵活性在与其他 ETH 国库公司的竞争中提供了独特优势。

• **市场教育与品牌认知竞争**：Bit Digital 在业绩会上提到，由于 WhiteFiber IPO 的静默期限制，公司在市场教育和品牌认知方面落后于其他竞争对手。未来，公司计划通过更积极的市场推广和叙事控制来重新夺回市场份额。

• **质押收益率与成本竞争**：Bit Digital 的以太坊质押收益率约为 3.1%，并通过与 Figment 和 Lido 等合作伙伴合作，将质押操作成本控制在 EBIT 利润率的 10% 以下。这种成本控制和收益优化在行业竞争中具有重要意义。

公司面临的风险和挑战

• **以太坊价格波动风险**：公司以以太坊（ETH）为核心资产，其财务表现高度依赖ETH的市场价格波动，未来ETH价格的不确定性可能对收益和资产价值产生重大影响。

• **以太坊质押收益率波动**：尽管目前质押年化收益率为3.1%，但收益率可能因网络条件或市场变化而波动，进而影响公司盈利能力。

• **比特币挖矿业务逐步退出的过渡风险**：公司计划逐步退出比特币挖矿业务，但在此过程中可能面临设备折旧、合同终止和现金流减少等挑战。

• **高额运营成本压力**：尽管公司预计未来G&A费用将下降，但目前的高额运营成本（如一次性咨询和法律费用）对短期利润率构成压力。

• **对WhiteFiber的依赖及股权减持风险**：公司仍持有WhiteFiber 74.3%的股权，但未来计划逐步减持，这可能带来股权价值波动和资本配置的不确定性。

• **监管不确定性**：尽管《Genius法案》和《Clarity法案》提供了一定的监管清晰度，但未来政策变化仍可能对公司业务模式和运营造成影响。

• **资本市场风险**：公司计划通过股权发行筹集资金购买ETH，但股价波动可能影响融资能力，且可能面临股东稀释的潜在风险。

• **竞争加剧**：随着更多公司进入以太坊质押和资产管理领域，市场竞争可能对公司的市场份额和盈利能力构成威胁。

• **技术和运营依赖**：公司目前依赖于第三方合作伙伴（如Fireblocks、Figment和Lido）进行ETH质押，若合作关系或技术支持出现问题，可能对运营效率和收益产生负面影响。

• **市场认知不足**：由于WhiteFiber IPO期间的静默期，公司未能充分宣传其以太坊战略，可能导致市场对其业务模式的认知滞后，从而影响投资者信心和股价表现。

• **资产重估依赖**：公司调整后的EBITDA中包含了大量数字资产重估收益，若未来资产价格下跌，可能对盈利能力造成重大影响。

• **流动性风险**：尽管公司目前拥有较强的流动性，但未来大规模ETH购买计划可能对现金流管理提出挑战。

• **人力资源调整风险**：公司70%的员工已转移至WhiteFiber，剩余团队的精简可能对公司运营效率和创新能力产生潜在影响。

• **宏观经济和市场环境风险**：加密货币市场对宏观经济环境高度敏感，利率变化、经济衰退或市场情绪波动可能对公司业务造成不利影响。

公司高管评论

• **Sam Tabar**：强调公司已经完成向以太坊（Ethereum）国库和质押平台的转型，并通过WhiteFiber的IPO实现了业务重组。他表示公司未来的重点是通过战略性资本配置，建立最大的机构以太坊资产负债表并为股东产生可扩展的质押收益。他对以太坊的长期潜力表现出强烈信心，认为其价值仍处于早期阶段，且以太坊生态系统正在蓬勃发展。整体语气积极。

• **Sam Tabar**：提到公司正在逐步退出比特币挖矿业务，不再投资新设备，并计划通过出售或逐步关闭的方式减少比特币业务。他认为以太坊的长期回报优于比特币挖矿。语气坚定且明确。

• **Sam Tabar**：对WhiteFiber的IPO表示极大兴奋，认为这是为股东释放价值的最佳方式，并计划在未来以谨慎和机会主义的方式逐步减少WhiteFiber的持股。他强调Bit Digital和WhiteFiber的分离将带来更清晰的战略和更有纪律的资本配置。语气积极且充满信心。

• **Eric Wong**：详细说明了财务表现，包括收入、毛利率、G&A费用和净收入的变化。他指出第二季度的G&A费用中包含大量一次性和非经常性项目，未来公司成本结构将显著简化。语气中性偏积极。

• **Eric Wong**：提到公司通过Fireblocks、Figment和Lido进行以太坊质押，质押收益率约为3%，成本在EBIT利润率中低于10%。他表示短期和中期内公司将继续与这些机构合作，而不是内部运行验证节点。语气务实且稳定。

• **Sam Tabar**：对以太坊的技术优势和生态系统表达了高度认可，认为以太坊是“互联网的金融基础设施层”，并指出其编程能力和收益性使其成为比比特币更具吸引力的资产。他对以太坊的未来发展和监管环境的改善表现出乐观态度。语气积极且充满远见。

• **Sam Tabar**：提到公司计划通过运营现金流和市场机会继续扩大以太坊持仓，并可能通过非稀释性方式（如利用WhiteFiber股份）增加以太坊资产。他还提到公司可能会考虑股票回购计划。语气积极且具有战略性。

• **Sam Tabar**：对监管环境的改善表示乐观，特别是《Genius Act》和《Clarity Act》的通过，他认为这些法规为以太坊的机构采用铺平了道路。语气积极且充满希望。

• **Sam Tabar**：对公司未来的执行力充满信心，表示Bit Digital的目标是通过收益、战略资本配置和WhiteFiber的灵活性实现长期的股东价值增长。他对公司未来的发展方向表现出坚定的信念和乐观态度。语气积极且充满信心。

分析师提问&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析师提问：** 以太坊质押业务正在逐步被机构投资者接受，您如何看待这一业务模式的未来发展？ **管理层回答：** 我们认为积累以太坊（ETH）是一个非常明智的策略，并且我们已经在这一领域深耕多年。我们的战略不仅仅是持有ETH，而是通过质押产生收益，复利增长价值。此外，我们拥有WhiteFiber的大量股份，这为我们提供了非稀释性资本的潜在来源，可以用来进一步扩大我们的ETH持仓。ETH质押业务的吸引力在于其收益能力，这也是ETH国库型公司受到欢迎的原因之一。

• **分析师提问：** 第二季度的管理费用（G&A）显著增加，未来是否会回归正常水平？ **管理层回答：** 第二季度的G&A费用包含许多一次性和非经常性项目，例如与Innovium收购相关的股票奖励和WhiteFiber IPO相关的咨询费用。随着WhiteFiber的分拆完成，Bit Digital的成本结构将显著简化，未来G&A费用将大幅下降。

• **分析师提问：** 您为何在本次电话会议中不愿多谈WhiteFiber？ **管理层回答：** WhiteFiber是一个独立的运营公司，其IPO的目的就是为了实现业务分离。我们目前持有WhiteFiber约71.5%-74.3%的股份，这些股份在IPO后有六个月的锁定期。我们计划在适当的时机逐步减持这些股份，以支持我们的ETH战略或为股东创造价值。此外，由于WhiteFiber的静默期将在8月31日结束，我们目前无法提供更多评论。

• **分析师提问：** 除了购买ETH外，公司还有哪些方式支持以太坊生态系统？如何在竞争中脱颖而出？ **管理层回答：** 我们计划通过增加ETH持仓和提高市场认知度来支持以太坊生态系统。由于WhiteFiber IPO的静默期限制，我们此前在宣传ETH国库战略方面有所滞后，但现在这一限制已逐步解除，我们将加大宣传力度。此外，我们将继续通过战略合作伙伴关系（如Fireblocks、Figment和Lido）优化质押收益。

• **分析师提问：** 您如何看待Genius Act和Clarity Act对以太坊生态系统的影响？ **管理层回答：** 这些法规为加密货币行业提供了更清晰的监管框架，特别是对稳定币和以太坊的定义和应用。这种监管明确性将推动机构采用以太坊生态系统。我们相信以太坊作为一个稀缺且具有生产力的国库资产，其价值将随着链上活动的增加而进一步提升。

• **分析师提问：** 关于比特币挖矿业务，公司未来的规划是什么？ **管理层回答：** 我们正在逐步退出比特币挖矿业务，不再投资新设备，并计划在现有设备变得无利可图或托管合同到期时逐步关闭业务。我们近期部署了一批高效的S21+矿机，以在业务逐步退出过程中维持正利润率。总体而言，我们认为将资本重新分配到以太坊国库战略中能够带来更高的回报。

• **分析师提问：** 您目前如何管理以太坊质押？未来是否考虑自行运行验证节点？ **管理层回答：** 我们目前通过Fireblocks进行托管，并与Figment和Lido合作进行原生质押和流动性质押。质押收益率约为3%，运营成本在EBIT利润率中占比不到10%。虽然我们曾研究过自行运行验证节点的可能性，但目前更倾向于与这些机构级合作伙伴保持合作，以确保合规性和运营效率。 ### 总结 分析师普遍关注Bit Digital的以太坊国库转型战略、成本结构优化以及WhiteFiber分拆后的影响。管理层对以太坊的长期潜力充满信心，并计划通过战略资本分配和合作伙伴关系进一步扩大ETH持仓，同时逐步退出比特币挖矿业务。监管环境的改善也为公司未来的发展提供了有利条件。

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