华西证券-纺织服装行业周报：ON Q2收入超市场预期，DTC提升，上调指引-250815

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：研报虎）

主要观点：

　　本周On公布FY25Q2财报，25Q2年公司净销售额达到创纪录的7.49亿瑞士法郎，+32%（货币中性+38%），收入超市场预期，主要得益于DTC保持持续的卓越势头及亚太区收入增长；毛利率提升1.6PCT至61.5%，主要受益于DTC占比提升、运费下降及美元贬值；净利亏损0.41亿瑞士法郎，净利润率从5.4%下降到-5.5%，主要由于计入1.4亿瑞士法郎外汇相关亏损。1）分地区来看，EMEA/美洲/亚太地区收入分别增长42.92%/16.84%/101.35%至1.98/4.32/1.19亿瑞士法郎，其中亚太地区连续5个季度三位数增长，中国门店同店销售+50%。2）分渠道来看，DTC/批发渠道收入+54.3%/+28.8%至3.1/4.4亿瑞士法郎，DTC占比升至41.1%，创同期历史新高；3）分产品来看，鞋类/服装/配饰分别增长29.94%/67.58%/133.33%至7.05/0.37/0.07亿瑞士法郎，其中Cloudboom Max即将发布。4）从指引来看，公司鉴于在第二季度的强劲表现，公司上调FY25全年收入增速至31%（此前28%），上调全年毛利率指引至60.5% -61%（此前60% - 60.5%），上调EBITDA利润率为17% -17.5%（此前16.5% - 17%）。

　　本周裕元集团发布25中报，公司25H1收入/归母净利/扣非净利分别为40.6/1.71/1.63亿美元，同比增长1.1%/-7.2%/-9.0%。25Q2公司收入/归母净利为20.31/0.95亿美元，同比增长-0.35%/13.02%，Q2净利增速环比转正主要由于产能利用率提升以及费用管控见效。公司中期拟每股派息0.4港元，分红率47.77%，年化股息率6.4%。

　　本周361度发布25中报，2025H1公司收入/归母净利/经营性现金流净额分别为58.0/8.68/5.24亿元、同比增长11.0%/8.6%/227.2%，扣除减值损失拨备、其他收益、投资净收益后归母净利为7.18亿元、同比增长14.5%，经营现金流提升主要由于24年底春节提前备货导致存货大幅提升，25H1存货环比减少，经营现金流低于净利润主要由于存货和应收账款增加、应付减少。拟派发中期股息每股0.204港元，派息比率为45%，对应股息率6.5%。

　　本周中国利郎发布25中报，25H1公司收入/净利润/经营性现金流净额分别为17.3/2.4/1.18亿元、同比增长7.9%/-13.4%/-46.61%，经营性现金流下降主要由于存货增加、应收款项增加，净利润下降主要由于费用率提升及其他收入下降，即受DTC转型补偿费用影响。公司派发中期股息每股0.11港元，特别中期股息每股0.05港元，全年股息率为8.2%。

　　本周百隆东方发布25中报，25H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为35.91/3.90/3.60/0.39亿元、同比增长-9.99%/67.53%/236.33%/-95.57%，业绩高于业绩预告中线（3.5-4.1亿）。25Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为18.60/2.17/2.13亿元、同比增长-13.70%/42.03%/85.94%，我们分析Q2收入下滑主要由于关税影响及坯纱需求低迷，但业绩超市场预期则得益于越南净利恢复、国内扭亏、汇兑收益2400万、减值冲回2500万，剔除一次性影响后归母净利1.73亿元，同比增长12%。非经主要为处置金融资产收益0.18亿元，经营性现金流净额低于净利主要由于存货增加及应付项目的减少。公司拟中期每股派发现金红利0.15元，对应分红率57.67%，对应年化股息率5.37%。

　　投资建议：目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造4-5月订单较差且我们预计Q3也不乐观、不排除二次下修，因此推荐Q2利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。1）品牌推荐稳健医疗和三夫户外（维权）。2）制造端：推荐利润端仍有改善预期的康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑，叠加机器人腱绳主题）、开润股份、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑），自身拐点逻辑的晶苑国际（进入各品类客户红利共振期）、盛泰集团（24年产能调整完毕，新客户拓展顺利，我们预计25H1收入增速有望转正）、浙江正特（大单品逻辑）。

　　线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年7月运动及休闲服装增速有所改善，报喜鸟增速最高

　　根据萝卜投资数据，2025年7月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加-63.78%/2.52%/8.08%/-2.07%/21.74%，七月运动及休闲服装增速有所改善。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-1.42%/-5.84%/46.67%/-9.77%。根据萝卜投资数据，2025年7月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是报喜鸟、加拿大鹅、朗姿股份，同比增长分别为48.6%/36.5%/34.8%。同比增速后三分别是北极绒、耐克、雅戈尔，同比增速分别为-47.1%/-35.4%/-34.9%。

本周中等进口棉价格指数上涨1.43%

　　截至8月14日，中国棉花3128B指数为15214元/吨，区间上涨0.35%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13576元/吨，区间上涨1.43%，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13984元/吨，区间上涨1.77%。内棉价格高于外棉价格1638元/吨。

　　截至8月14日，中国棉花3128B指数相较年初上涨3.43%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌1.22%，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初上涨0.14%。

行业新闻

　　第四次重返中国的Forever 21，合作方换成唯品会；青少年品牌Subdued广州开设华南首店；BROOKS第二季度中国市场营收增长80%。

风险提示

　　汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。