【银河晨报】8.15丨宏观：从金融数据看流动性

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【报告导读】

1. 宏观：从金融数据看流动性

2. 银行：信贷需求偏弱，非银存款高增

3. 中国海诚 (002116)：业绩稳中有升，积极开拓海外市场

4. 伟星新材 (002372)：业绩承压但经营仍具韧性，高分红节奏延续

5. 翔港科技 (603499)：包装主业长坡厚雪，盈利能力快速提升

6. 中国联通（600050）：高科技成长，高股息回报

7. 锦波生物 (832982)：功能护肤放量显著，国际化布局加速

8. 计算机：GPT-5商业价值大于技术价值

银河观点

宏观：从金融数据看流动性

张迪丨宏观首席分析师

S0130524060001

詹璐丨宏观分析师

S0130522110001

一、核心观点

2025年8月13日，央行发布2025年7月金融数据。7月M1同比5.6%（前值4.6%），M2同比8.8%（前值8.3%）。新增社融1.16万亿元，同比多增3893亿元，社融增速9.0%（前值8.9%）。金融机构新增人民币贷款-500亿元，同比少增3100亿元，贷款增速6.9%（前值7.1%）。我们认为货币供应量的连续上行是值得关注的积极信号，一方面企业的现金流在改善，对企业盈利有积极意义。另一方面流动性充裕，对股票市场是积极支撑。

我们认为理解本月金融数据需重点厘清两个问题：

如何理解7月信贷数据的波动？1、7月信贷的负增长要与6月的超预期合并理解，6月提前透支了部分7月的需求。6月金融机构通常会出现冲量，企业也会出现刚性需求的上升。7月则是传统的信贷小月。2、中国经济底层逻辑从土地财政全面转向新质生产力，与之伴随的是金融的供给侧改革，直接融资与新质生产力更加适配，对间接融资将良性替代。同时，债券利率的下行与股票市场的活跃均对直接融资有拉动作用。表现在金融数据上就是企业直接融资的连续同比多增。7月直接融资同比多增1029亿元。3、外币贷款与人民币贷款的此消彼长。进入5月以来市场对于人民币升值预期升温，叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款连续同比多增。7月对实体的外币贷款同比多增804亿元。4、金融机构破除内卷式竞争会挤出部分虚增空转贷款。5、近期相关部门推进清欠账款的成效逐渐显现。企业账款得到清欠后，贷款需求可能有所下降。

如何理解信贷增速下滑但货币供应量加速上行？1、今年政府债券发行前置，特别是与化债相关的地方政府特殊再融资债券融资之后，资金回流企业；2、根据央行7月14日新闻发布会披露，上半年金融机构债券投资同比多增3.19万亿元，其派生的存款相应增加；3、7月非银贷款同比基本持平，但非银存款同比多增1.4万亿，推动货币供应量增速上行。

货币供应量数据：M1和M2增速保持上行

M1增速连续3个月持续改善。本月M0增速小幅回落至11.8%（前值12.0%），虽然小幅回落但依然保持在历史高位。30大中城市商品房成交面积同比减少18.6%，降幅环比显著扩大，这并不利于推动居民存款回流企业速度的加快。7月制造业PMI录得49.3%，环比下滑且连续4个月位于收缩区间。同时，7月BCI企业经营状况指数录得47.69，环比延续下行，BCI企业销售、投资前瞻指数同样环比下行。因此，房地产市场和企业预期可能都不是本月M1上行的推动因素。我们认为7月M1快速上行原因包括：1、基数较低，去年同期M1减少3.7万亿；2、化债带来企业资金流改善。

M2增速保持上行。7月金融机构人民币存款新增5000亿元，其中居民存款减少1.1万亿元、企业存款减少1.46万亿元、非银存款增加2.14万亿元。7月金融机构新增人民币存款同比多增1.3万亿元，其中居民同比多减7800亿元，企业同比少减3209亿元，非银存款同比多增1.4万亿元。

社融数据：社融增速上行、贷款增速下滑

本月社融的拉动项来自政府融资、企业直接融资和对实体的外币贷款，拖累项则来自对实体的人民币贷款和表外融资。7月新增社融同比多增3893亿元，支撑项来自政府债券融资、企业直接融资和对实体的外币贷款，分别同比多增5559亿元、1029亿元和804亿元。拖累项则来自对实体的人民币贷款和表外融资，分别同比多减3455亿元和911亿元。政府债券融资增速保持上行，增速为21.9%（前值21.35%），去除政府融资的社融增速小幅下行至6.02%(前值6.06%)。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）为5.55%(前值5.75%)，环比下滑。

贷款同比少增，居民、企业、非银信贷均不及去年同期。7月金融机构新增人民币贷款-500亿元，同比少增3100亿元。居民短贷和中长贷均不及去年同期，分别同比多减1671亿元和同比少增1200亿元。7月地产销售数据的走弱是居民中长期贷款的同比下滑的主要原因。企业短贷同比持平。企业中长贷则呈现负增长，当月减少2600亿元，同比少增3900亿元，是企业贷款同比少增的主要原因。票据融资同比多增3125亿元，7月末票据利率明显下行，可能存在票据冲量现象。非银贷款同比少增31亿元，与去年同期基本持平。

货币政策展望：我们认为下半年货币政策的优先目标仍然是经济增长和充分就业，货币宽松或超预期。从外部看，美联储9月或将再次降息，将为货币宽松创造顺风条件。从内部来看有两条主线：一是美国对中国加征关税可能给中国出口带来一定冲击，中国经济增速可能阶段性放缓，并面临一定的就业压力；二是下半年可能依然处在低通胀环境，实际利率仍然偏高，依然有调降的必要性。预计三季度将再次调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。

二、风险提示

1. 政策理解不到位的风险。2. 央行货币政策不及预期的风险。3. 政府债券发行不及预期的风险。4. 美联储货币政策超预期的风险。

银行：信贷需求偏弱，非银存款高增

张一纬丨银行业分析师

S0130519010001

一、核心观点

社融延续同比多增：7月新增社融1.16万亿元，同比多增3864亿元；截至7月末，社融存量同比增长9%，增速环比上升约0.1pct。政府债仍为拉动社融增长主要来源，人民币贷款转为负增，预计受累季节性因素与实体需求偏弱。M1、M2增速继续提升，非银存款高增，存款搬家现象显现。

人民币贷款转为负增长，政府债贡献社融主要增量：7月，人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元。新增政府债1.24万亿元，同比多增5559亿元，支撑社融增速继续上行。7月，政府债发行规模2.44万亿元，较去年同期多7328亿元。企业债增加2791亿元，同比多增755亿元。新增非金融企业境内股票融资505亿元，同比多增274亿元；表外融资同比多减910亿元，其中，未贴现银行承兑汇票减少1638亿元，同比多减563亿元。

信贷季节性偏弱，居民与企业贷款需求仍待修复：7月末，金融机构人民币贷款余额同比增长6.9%，较上月下降0.2pct。7月单月，金融机构人民币贷款减少500亿元，同比多减3100亿元，预计主要受信贷投放季节性因素叠加需求疲软的影响。居民部门贷款减少4893亿元，同比多减2793亿元；其中，短期贷款减少3827亿元，同比多减1671亿元，7月末发改委表示第三批国补资金已下达，叠加8月个人消费经营贷贴息政策落地，有利于促进居民短贷需求改善；中长期贷款减少1100亿元，同比多减1200亿元，预计主要受7月房地产销售偏弱以及提前还贷的影响，1-7月百强房企销售额同比-13.3%，按揭早偿率环比上升0.6pct至10.1%。企业部门贷款增加600亿元，同比少增700亿元；其中，短期贷款减少5500亿元，与去年同期持平，中长期贷款减少2600亿元，同比多减3900亿元，仍受累化债与弱需求。票据融资增加8711亿元，同比多增3125亿元，信贷偏弱环境下，票据冲量现象明显。

M1、M2增速继续提升，非银存款大幅多增：7月，M1和M2分别同比变化+5.6%、+8.8%，环比分别+1pct、+0.5pct。M1-M2剪刀差为-3.2%，环比收窄0.5pct，资金活化程度继续提高。7月末，金融机构人民币存款同比+8.7%，增速环比提升0.4pct。7月单月，金融机构人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元；其中，居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元；企业存款减少1.46万亿元，同比少减3209亿元；财政存款增加7700亿元，同比多增1247亿元。非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，预计受资本市场活跃影响，存款搬家现象有所显现，7月上证指数上涨3.74%，全市场成交额24万亿元，环比增长46.59%，换手率环比提升13.6pct。

二、投资建议

政府债持续支撑社融增长，信贷需求仍偏弱。个人消费贷、经营贷贴息落地有望带来零售信贷增长机遇。银行基本面积极因素持续积累，业绩拐点可期。关注一揽子政策成效释放，以及10月二十届四中全会、 十五五规划改革措施。

三、风险提示

经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

中国海诚 (002116)：业绩稳中有升，积极开拓海外市场

龙天光丨建筑行业分析师

S0130519060004

一、核心观点

事件：公司发布2025年半年度业绩快报及第二季度订单数据。

2025上半年业绩稳中有升。2025年半年度，公司实现营业总收入27.45亿元，同比增长0.67%。实现归母净利润1.52亿元，同比增长8.52%；实现扣非净利润1.17亿元，同比下降15.10%。2025年上半年，公司累计新签合同42.09亿元，同比下降8.93%。

2025Q2咨询业务新签订单增速快。2025年第二季度，公司新签订单24.54亿元，同比下降17.18%。其中，工程总承包业务新签订单19.19亿元，同比下降18.32%；设计业务新签订单3.15亿元，同比下降25.54%；监理业务新签订单1.19亿元，同比下降23.21%；咨询业务新签订单1.02亿元，同比增长181.56%。按行业来看，制浆造纸新签订单12.55亿元，同比增长3.29%；食品发酵新签订单4.44亿元，同比下降3.56%；日用化工新签订单0.40亿元，同比下降86.91%；民建公建新签订单2.24亿元，同比增长27.22%；市政新签订单0.39亿元，同比增长62.15%；环保新签订单1.81亿元，同比增长38.14%；新能源新材料新签订单0.32亿元，同比下降92.68%；医药新签订单1.30亿元，同比下降23.29%。

轻工业经济运行良好，积极开拓海外市场。中国轻工业联合会数据显示，2024年，规模以上轻工企业实现营业收入23万亿元，同比增长2.0%。实现利润1.5万亿元，同比增长8.3%。轻工商品出口规模持续扩大，全行业出口额同比增长3.6%。公司是提供轻工行业工程设计咨询、总承包、监理等综合性服务的龙头企业。2025年Q2订单中，境内新签订单16.78亿元，境外新签订单7.76亿元。公司持续开拓海外市场，海外工程项目遍布亚、非、欧美等全球60多个国家和地区，公司在承接海外工程项目的同时也带动一批国产设备出口。

二、风险提示

固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

伟星新材 (002372)：业绩承压但经营仍具韧性，高分红节奏延续

贾亚萌丨建材行业分析师

S0130523060001

一、核心观点

事件：伟星新材发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入20.78亿元，同比下降11.33%；归母净利润2.71亿元，同比下降20.25%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比下降21.06%。其中，2025Q2实现营业收入11.83亿元，同比下降12.16%，环比增长32.14%；归母净利润1.57亿元，同比下降15.55%，环比增长38.46%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比下降22.25%，环比增长34.33%。

有效需求不足，价格仍处低位，各类产品收入承压。2025年上半年塑料管道行业发展仍具挑战，有效需求不足，工程需求与资金到位情况关联较大，资金压力致上半年工程需求较弱，零售端受消费景气度影响，零售需求未见显著改善；在市场整体需求疲软背景下，价格维持低位运行，虽今年开年后公司上调产品价格，但价格水平仍低于去年同期。多因素致公司上半年业绩承压，各类产品收入同比下降，2025H1公司PPR/PE/PVC管材产品的营业收入分别为9.33/4.11/2.90亿元，同比-13.04%/-13.28%/-4.21%，其他产品收入为4.25亿元，同比-8.29%。

H1毛利率下滑，原材料价格下降带动PVC管毛利率修复。产品价格压力下，公司毛利率下降，2025H1公司实现销售毛利率40.50%，同比减少1.23pct，分产品来看，PPR/PE/PVC管材产品的销售毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%，同比-1.58pct/-2.82pct/+2.55pct，其他产品销售毛利率为29.27%，同比-1.89pct。PVC管材产品毛利率同比增长主要系原材料PVC树脂材料价格大幅下降所致，根据国家统计局及卓创资讯数据，2025H1塑管产品主要原材料PP/PE/PVC树脂的均价同比分别-2.93%/-5.58%/-14.07%。

经营性现金流情况改善，公司延续高分红节奏。2025H1公司期间费用共计5.19亿元，同比减少8.43%；期间费用率为24.99%，同比+0.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/6.98%/3.37%/-0.40%，同比-0.18pct/+0.19pct/+0.13pct/+0.64pct，财务费用率增长主要系利息收入下降所致。受收入规模收缩影响，费用摊薄减少，导致公司期间费用率提升。此外，2025H1公司经营活动现金净流量为5.81亿元，同比增加99.10%，主要系购买原材料减少所致，公司经营性现金流情况改善。公司公布2025年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1元，共计1.57亿元，分红比率为58%，公司延续高分红回馈投资者。

存量更新需求加速释放，公司市场份额有望稳步提升。2025年7月中央城市工作会议举行，随着城市发展向存量提质增效转型，城市基础设施建设及城市综合管廊建设有望加速推进，带动管材等消费建材需求释放，且在居民居住需求高品质消费升级的趋势下，公司作为具备“产品+服务”竞争力的塑料管道龙头企业，有望在本次转型中显著受益。

二、投资建议

公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道、产品质量等方面均具有明显优势，公司深耕零售市场，在后续房地产向存量市场转型后，零售渠道有望加速发力，市场份额有望进一步提升；此外，“同心圆”产业链及国际业务持续推进，将进一步扩大公司发展空间，看好公司发展前景。

三、风险提示

下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；行业竞争加剧的风险。

翔港科技 (603499)：包装主业长坡厚雪，盈利能力快速提升

陈柏儒丨轻工行业首席分析师

S0130521080001

韩勉丨轻工行业分析师

S0130525080001

一、核心观点

事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营业收入5.15亿元，同比增长43.8%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长432.1%；其中单25Q2实现营业收入2.58亿元，同比+37.7%；归母净利润0.37亿元，同比+278.9%。

包装印刷主业稳步成长，烟包、化妆品包装构建强劲增长曲线。2025年H1公司包装印刷业务实现收入2.6亿元，同比+43.8%。在公司市场开拓战略逐步深化下，包装业务整体表现良好。其中：烟包业务领域与上海中烟、云南中烟、湖北中烟、陕西中烟等多家烟草公司达成合作，区域市场覆盖日益完善；化妆品包装领域，与韩国知名化妆品代工品牌科丝美诗达成战略合作；报告期内，公司与赫力昂等知名大客户的订单亦开始落地，核心客户合作稳定，新客户有望构建新增长曲线。

包装容器业务团队架构持续完善，下游客户稳步拓展。2025年H1公司包装容器业务实现收入2.0亿元。公司通过控股子公司久塑科技为客户提供服务，报告期内在团队运营、客户拓展、技术研发等领域持续进化。团队方面，报告期内，久塑科技建立并增强了业务拓展团队，为前端客户开发打下了坚实的基础；客户方面，报告期内成功开拓汉高、彩棠、自然堂、贝德美等 10 余个新客户；公司亦持续深耕产品研发，持续完善泵类产品线，构建技术壁垒，精准满足多元化下游需求。

化妆品业务深挖战略客户，加速开发重点品类。2025年H1公司化妆品业务实现收入0.4亿元。公司通过全资子公司全资子公司瑾亭化妆品不断强化既定业务开拓战略执行，积极建设战略大客户，重点开发潜力客户，并在现有产品库基础上确定了现阶段的重点品类开发战略，致力于打造水光膏、土豆泥多用膏和腮红膏等核心大单品，化妆品业务稳步成长。

盈利能力快速提升。25H1公司毛利率28.4%，同比+7.4pct；管理费用率/销售费用率分别为6.3%/2.1%，同比-2.8/-0.9pct。净利率15.2%，同比+11.1pct。公司核心客户持续拓展，主营业务快速起量，构建规模效应；同时管理水平和运营效率显著提高，拉动盈利能力快速修复。

二、投资建议

公司包装主业稳步成长，盈利能力迅速提升，未来成长动力充足。

三、风险提示

新客户拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，下游需求波动的风险。

中国联通（600050）：高科技成长，高股息回报

赵良毕丨通信&中小盘首席分析师

S0130522030003

赵中兴丨通信&中小盘分析师

S0130524090002

一、核心观点

事件：近日，中国联通发布2025半年度业绩报告，实现总营收2,002.02亿元/+1.45%；归母净利润为63.49亿元/+5.1%；扣非后归母净利润达55.80亿元/+10.3%。从25Q2单季来看，实现总营收968.49亿元；归母净利润为37.43亿元，环比提升43.63%。

联网通信基本盘稳中有升，算网数智业务扩盘提质，追求高科技大发展。联网通信业务方面，截止2025上半年，公司用户规模稳步增长，传统联网通信业务收入为1,319亿元，占比65.9%。移动和宽带用户净增超过1,100万，5G-A规模商用超过330个城市。融合业务渗透率超过77%，客单价超过百元。宽带网络覆盖5.7亿家庭，万兆光网试点达到106个城市，显示固网宽带用户规模持续扩大。物联网连接数净增超6000万，总量达6.9亿，公司推进5G专网在工业、医疗等领域的应用，累计实施5G应用项目超5万个，5G专网收入同比增长60%。总体来说，通信大联接基本盘量收实现稳健增长。算网数智业务方面，截止2025上半年，收入达454亿元，占比26%，较上年同期进一步提升，打造公司第二增长曲线。公司全年资本投入向算网数智领域倾斜，25年全年预计支出为550亿元，持续优化支出结构、提升智能算力和网络承载能力方面的战略调整。公司资本开支企稳及配置优化，一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商智算业务发展，带来联通云业绩新增量。25上半年来看，联通云收入达376亿元/+4.6%，公司算力云服务业务规模持续突破。以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入达144亿元/+9.4%，AIDC签约金额同比增长60%，公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，智算规模超过30EFLOPS，更好满足人工智能训练和推理需求。总体来说，公司“三个向新”战略成效显著，持续推进“网络向新、技术向新、服务向新”，高质量发展有望不断取得新突破，随着业绩的稳步增长，公司投资价值有望持续凸现。

AI+带来成长新动能，价值创造推动长期高质量发展，高股息回报股东。公司不断落实“AI+”行动计划，打造“元景万悟”智能体开发平台，完善云网边一体化布局。持续建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全面覆盖“东数西算”枢纽节点，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。公司始终高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，2024全年派息率达60%不断提升，25上半年每股股利同比增速为14.5%，预计有望逐步提升，投资价值中长期显现。在实现经营业绩稳健增长的同时，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果。

二、投资建议

受益算网基建规模提升、下游AI应用普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，算网数智业务取得突破打造第二增长曲线，有效赋能国家新质生产力转型升级。

三、风险提示

国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。

锦波生物 (832982)：功能护肤放量显著，国际化布局加速

程培丨医药行业首席分析师

S0130522100001

范想想丨北交所分析师

S0130518090002

李璐昕丨医药行业分析师

S0130521040001

一、核心观点

事件：2025年8月11日，公司发布2025半年度业绩报告。2025H1实现营业收入8.59亿元，同比+42.43%；归母净利润3.92亿元，同比+26.65%；扣非净利润约3.87亿元，同比+27.56%。25Q2单季度实现收入4.92亿元，同比+30.44%，归母净利润2.24亿元，同比+7.36%，扣非净利润2.20亿元，同比+6.96%。

医疗器械业务稳健增长，功能性护肤品高增。医疗器械实现收入7.08亿元，同比+33.41%，毛利率95.04%（+0.61pct）。主力产品为A型重组人源化胶原蛋白植入剂（三类医疗器械），重点品牌“薇旖美®”已覆盖超4,000家医疗机构。功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比+152.39%，毛利率70.78%（+6.02pct）。自有品牌“重源”“ProtYouth®”持续放量，规模效应推动毛利率提升。

研发与销售投入加码，国际化布局推进。研发费用为4579.6万元，同比+85.43%，与北大医学部等科研机构深度合作。获批“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”三类医疗器械注册证，实现制造方式、作用机制及安全性三大突破；同时取得泰国注册许可，国际化加速。报告期内新增14项发明专利授权（其中国际专利4项），完成胶原蛋白原子结构解析（9UFG）。此外，销售费用率为21.05%（+3.18pct），主要因品牌推广和销售团队扩张、股权激励摊销增加。

产能扩张，现金流稳健支撑。在建工程期末1.88亿元，同比+870.86%，主要系产业园生产车间建设投入。无形资产期末1.27亿元，同比+464.61%，包括土地及注册证资本化。经营性现金流净额3.83亿元，同比+7.35%，足以覆盖研发与扩产投资。

二、投资建议

公司具备全球领先的A型重组人源化胶原蛋白全产业链能力，国际化与产能扩张有望打开长期空间。

三、风险提示

新产品注册及认证进度不及预期的风险，下游医美及功能性护肤品市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险。

计算机：GPT-5商业价值大于技术价值

吴砚靖丨计算机行业首席分析师

S0130519070001

邹文倩丨计算机行业分析师

S0130519060003

一、核心观点

上周科创板上涨2.05%，整体交易活跃度有所下降。日均成交额约1,587.83亿元，较前一周的1,636.53亿元下降；科创板平均换手率为17.64%，低于创业板和北证A股，高于沪深主板A股；涨跌幅方面，科创板表现强于北证A股，上涨2.05%；上周科创板除医药生物和计算机行业下跌之外，其他行业均上涨，有色金属周涨幅最大（+7.8%），计算机行业周跌幅最大（-2.3%）。截至2025年8月08日，科创板上市公司总数为589家，总市值为88,761.49亿元。其中，南模生物（+42.48%）涨幅领先，其次科威尔（+39.81%）等，跌幅最大的是南新制药（-18.50%）。

科创板整体PE约为58.49，与科创50的估值差较上周缩小。科创板整体PE(TTM)为58.49，高于其他三大板块。按科创板一级子行业分类来看，社会服务平均PE是所有行业里最高，行业平均PE为100.15倍，农林牧渔行业最低，为11.20倍。截至8月08日，科创50的PE为61.93。上证指数和沪深300的PE分别为13.59和12.57倍。纳斯达克指数及创业板指的PE为30.64倍和30.06倍。科创板整体与科创50的估值差为3.44，较上周（4.73）缩小。

2025世界机器人大会在北京举行，人形机器人拓场景、促落地。大会汇聚了220家国内外知名机器人企业，会上售出机器人及相关产品1.9万台，销售额超2亿元。在产品端，更多形态的消费级机器人开始寻求差异化的场景落地；同时，头部企业率先开打价格战，寻求装机量的提升。而在技术层面，展会上的人形机器人大部分仍然依赖遥控操作或预编程，而非实时的AI驱动，部分企业可依托于自研的VLA（视觉-语言-动作）端到端模型实现复杂的操作，表现出一定的长序列任务的执行能力。展望未来，长序列任务、AI大模型驱动等将成为行业竞争的关键。

GPT-5商业价值大于技术价值，OpenAI估值提升。GPT-5于8月7日发布，技术基准测试显示其相比o3模型仅有约10%的平均性能提升，远低于投资者和用户预期。但是，OpenAI通过采取简化产品线、全用户覆盖、激进定价、强化编程能力等商业策略，实现关键业务指标强劲增长，显示出强大的商业价值。GPT-5将向所有ChatGPT用户推出，包括免费用户。这是OpenAI首次向全用户群开放其最先进模型。CEO山姆·奥特曼透露，发布后免费用户每日使用推理模型的比例从不到1%增至7%。

本周海光信息、德科立和亚信安全的解禁比例较大。

上周科创板指数基金产品整体表现弱于主题基金产品。科创50周涨跌幅为+0.65%，科创100周涨跌幅为+1.95%。科创板指数基金产品绝大部分上涨，华商上证科创板综合指数增强A涨幅最大（+3.94%）。主题基金产品整体表现强于指数基金产品，红土创新科技创新3个月定开A涨幅最大（+6.72%）。

二、风险提示

技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风    险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

本文摘自：

1.中国银河证券2025年8月13日发布的研究报告《【中国银河宏观】从金融数据看流动性——2025年7月金融数据解读》

分析师：张迪 S0130524060001；詹璐 S0130522110001

2.中国银河证券2025年8月14日发布的研究报告《【银河银行】行业点评-2025年7月金融数据解读：信贷需求偏弱，非银存款高增》

分析师：张一纬 S0130519010001

研究助理：袁世麟

3.中国银河证券2025年8月13日发布的研究报告《【银河建筑】公司点评_中国海诚_业绩稳中有升，积极开拓海外市场》

分析师：龙天光 S0130519060004

4.中国银河证券2025年8月14日发布的研究报告《【银河建材】公司点评报告_伟星新材（002372.SZ）：业绩承压但经营仍具韧性，高分红节奏延续_20250813》

分析师：贾亚萌 S0130523060001

5.中国银河证券2025年8月14日发布的研究报告《【银河轻工】公司点评_轻工行业_翔港科技：包装主业长坡厚雪，盈利能力快速提升》

分析师：陈柏儒 S0130521080001；韩勉 S0130525080001

6.中国银河证券2025年8月14日发布的研究报告《【银河通信】公司点评_通信行业_中国联通：高科技成长，高股息回报》

分析师：赵良毕 S0130522030003；赵中兴S0130524090002

7.中国银河证券2025年8月13日发布的研究报告《【银河医药&北交所】公司中报点评_功能护肤放量显著，国际化布局加速》

分析师：程培 S0130522100001；范想想 S0130518090002；李璐昕 S0130521040001

8.中国银河证券2025年8月14日发布的研究报告《【银河科创板】周报_GPT-5商业价值大于技术价值》

分析师：吴砚靖 S0130519070001；邹文倩 S0130519060003

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。