【银河汽车石金漫】公司深度丨比亚迪 (002594)：安全为本、技术为核，腾势打造豪华品牌标杆

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【报告导读】

1. 腾势定位中高端品牌，D9国内外销量表现亮眼

2. 安全为本、技术为核，集团赋能带来品牌强科技属性

3. 国内外拓展前景良好，预计2025年销量23万辆

腾势定位中高端品牌，D9国内外销量表现亮眼：腾势汽车创立于2010年，由公司与戴姆勒各出资50%，2012年发布中国首个专注于新能源汽车的品牌DENZA腾势，2021年公司增持腾势股份至90%，掌握绝对控制权，引领品牌进入快速发展期，2022年通过高端MPV D9快速打响市场声誉，2023-2024年陆续上市N7、N8、Z9GT，成为全球首个实现MPV、SUV、轿车全品类覆盖的新能源汽车豪华品牌。品牌定位25-50万元中高端价格带的大众消费市场，在公司产品体系内特征鲜明，2025年5月成交均价约为38.0万，仅次于鸿蒙智行，远超BBA、沃尔沃等高端品牌，稳居豪华品牌第一梯队。明星产品D9是当前销量的主要部分，通过全面领先燃油车竞品的产品力引领我国新能源MPV市场扩容，2023、2024连续两年登顶中国全品类MPV市场销量榜首。2024年D9开启全球化，相继在新加坡、泰国、印尼、马来西亚等地上市，并进入欧洲市场，成绩斐然，2025年H1打破日系车垄断，成为泰国、印度尼西亚、马来西亚市场豪华MPV销量冠军，奠定腾势全球高端品牌形象。

安全为本、技术为核，集团赋能带来品牌强科技属性：腾势品牌背靠比亚迪集团，作为公司中高端市场拓展的核心，充分受益于集团高研发投入带来的技术赋能，通过天神之眼-B、易三方技术打造全球领先的主动安全，能够实现140km/h高速爆胎后车辆稳定控制。目前公司已承诺为智能泊车安全兜底，展现智能化技术自信，腾势沿用公司Dlink智能座舱系统实现全面AI智能交互，云辇-A系统带来舒适驾乘体验。动力系统方面，公司DM5.0系统技术再进化，NECD工况油耗再降低10%，刷新行业记录，新一代超级e平台发布兆瓦闪充，实现全球量产最快充电速度—闪充5分钟，畅行400公里，公司动力系统的技术进步有望逐步赋能腾势品牌，实现腾势科技属性的继续提升。

国内外拓展前景良好，预计2025年销量23万辆。当前国内B+级PHEV SUV市场具备规模大、市场竞争格局分散的特征，腾势N9产品硬实力达到行业第一梯队，并通过易三方等创新性技术实现差异化竞争优势，N8L有望延续N9强产品力，销量增长潜力十足。D9有望延续国内MPV市场龙头地位，并通过持续海外拓展带来出口新增量。另外Z9GT、B5（方程豹豹5）的海外亮相也将继续补齐腾势品牌海外车型矩阵，持续打造全球豪华品牌标杆。预计2025年腾势品牌销量23万辆，其中D9销量12.5万辆（国内11万辆，出口1.5万辆），N9销量5万辆，N8L销量3万辆，N9&N8L贡献主要销售增量。

1、腾势品牌销量不及预期的风险；2、市场竞争加剧的风险；3、智能辅助驾驶等新技术发展不及预期的风险。

一、腾势定位中高端品牌，D9国内外销量表现亮眼

（一）覆盖25-50万元价格带全品类产品，产品均价超BBA、特斯拉

腾势品牌成立十余年，2021年公司掌握控制权后品牌进入快速发展期，高端化与全球化并进向全球新能源豪华品牌成长。腾势品牌成立于2012年，最早于2010年公司与戴姆勒签署谅解备忘录并合资成立深圳比亚迪戴姆勒新技术公司，双方各持股50%，2012年合资公司发布中国首个专注于新能源汽车的品牌DENZA腾势，并在北京车展亮相首款概念车。但由于早期我国新能源汽车市场发展不成熟，消费者接受程度不高，高端品牌市场拓展效果不明显，且由于合资公司中双方话语权相当，在新能源车市场发展早期双方磨合程度欠佳、战略调整步伐滞后，造成腾势品牌发展较为缓慢。2021年公司增持腾势股份至90%，开始掌握绝对话语权，腾势品牌发展开始与公司主品牌接轨，受益于公司前瞻性的新能源技术发展与市场拓展步伐，腾势品牌在2022年通过首款高端MPV市场快速打响市场声誉，仅用时11月达成10万台量产车成就，刷新行业记录，并在2023、2024年连续两年成为中国MPV全市场销量冠军。2023年以来腾势品牌产品矩阵快速丰富，2023年上市SUV产品N7、N8,2024年上市轿车产品Z9GT，成为全球首个实现MPV、SUV、轿车全品类覆盖的新能源汽车豪华品牌。2024年10月腾势D9在新加坡上市发布，腾势开启全球化，并快速进入泰国、印尼、马来西亚、欧洲等市场，高端化与全球化并举合力推动腾势向全球新能源豪华品牌成长，腾势汽车成立15年以来，参与项目工程师团队近3万人，累计研发投入300亿元，已成为新能源高端市场的标杆性品牌。

公司品牌定位清晰，腾势品牌定位25-50万元中高端价格带大众消费者市场，在公司产品体系中具备鲜明特征。公司旗下拥有王朝、海洋、方程豹、腾势、仰望五大品牌，各品牌定位与价格带区分清晰，其中腾势品牌定位25-50万元中高端价格带的大众消费市场，价格带方面与王朝、海洋、仰望形成区隔，产品重合度较低，产品风格与方程豹形成明显区隔，腾势品牌在公司产品体系内定位清晰，具有鲜明特征，使得公司可以精准赋能，避免内部产品体系“左右手互博”。

公司取得腾势品牌控制权后带动品牌焕发活力，D9上市后快速推动腾势品牌月均销量上升至万辆之上。2021年前腾势品牌月均销量不足1000,辆，2021年公司取得腾势品牌后带动品牌焕发活力，2022年推出品牌控制权变更后的首款产品腾势D9，迅速成为爆款产品，推动品牌月均销量快速上升至万辆之上，重新塑造品牌形象，成功提升品牌在高端豪华市场影响力。

当前产品谱系趋于完备，覆盖轿车、SUV、MPV，N8L即将上市继续丰富产品矩阵。D9发布后，腾势品牌进入强产品周期，2023年发布N7、N8、2024年发布Z9、Z9GT，2025年H1发布N9，形成对25-50万元区间轿车、SUV、MPV市场全品类覆盖，并根据市场需求形成差异化动力布局，轿车与MPV产品兼顾EV&PHEV，中大型SUV重点布局PHEV，公司下一款新品N8L将于下半年上市，有望继续丰富公司产品矩阵，提升公司销量增长潜力。

腾势品牌成交均价远超BBA、特斯拉的高端品牌，稳居中国豪华品牌第一梯队。据易车榜数据，2025年5月，腾势品牌成交均价约为38.0万，仅次于鸿蒙智行，远超BBA、沃尔沃、特斯拉等高端品牌，品牌豪华属性十足，稳居中国豪华品牌第一梯队。

（二）明星产品D9稳居国内MPV市场龙头，全球化拓展成绩斐然

D9是腾势品牌明星产品，贡献腾势品牌销量的主要部分。自上市以来，D9始终是腾势品牌的明星产品，2024年腾势D9销售10.3万辆，占腾势品牌总销量的81.7%，其中PHEV版销售9.8万辆，2025年H1腾势D9销售5.6万辆，占腾势品牌总销量的69.9%，其中PHEV版销售5.0万辆。

腾势D9性价比全面领先燃油车竞品，形成降维打击，并通过持续迭代升级续航、智能化等配置。腾势D9首代产品相比于同期燃油MPV竞品GL8、赛娜、艾力绅在价格、空间、动力、油耗、智能化方面全面领先，对燃油MPV市场形成降维打击，但早期产品的智能化相较新能源市场的领先者相对较弱，伴随持续的迭代升级，2025款腾势D9在智能化性能方面提升显著，能够支持记忆泊车、辅助变道、高速NOA等高阶智能辅助驾驶功能，产品硬实力进一步增强。

腾势D9引领新能源MPV市场扩容，2023年首登中国全品类MPV市场销量榜首。2022年之前中国MPV市场新能源渗透率不足5%，2022年9月腾势D9上市后，凭借绝对领先的性价比优势快速成为市场爆款产品，引领新能源MPV市场扩容，推动MPV市场新能源渗透率快速增长。2023年腾势D9首次成为中国全品类MPV市场销量冠军，推动全年MPV市场新能源渗透率达到23.1%，同比+13.6pct。

2024年腾势D9蝉联MPV市场销量冠军，2025年上半年稳坐中大型MPV市场销量榜首。2024年腾势D9实现销量10.1万辆，蝉联MPV市场销量冠军，2025年上半年，腾势D9实现销量5.1万辆，位居全品类MPV市场销量第二名，仅次于五菱宏光，若仅考虑中大型MPV，腾势D9仍稳居销量榜首，市场龙头地位稳固。另外，腾势D9还在2023-2024年连续两年获得MPV保值率、用户满意度冠军，实现MPV销量、保值率、用户满意度“三冠王”，产品获得用户认可。

D9全球化拓展成绩斐然，打破日系车东南亚地区垄断，奠定腾势全球高端品牌形象。D9作为腾势品牌首款出海车型，在全球化拓展中取得亮眼成绩，2025年上半年，腾势D9成为泰国、印度尼西亚、马来西亚市场豪华MPV销量冠军，打破日系车垄断，还成为印度尼西亚上半年最畅销电动车榜亚军和泰国1-5月新能源汽车销量TOP10车型之一。在港澳地区，腾势D9获得澳门市场2025年上半年新能源MPV销量和国产MPV销量双冠军，并创下香港电动MPV累计上牌量第一的佳绩。另外腾势D9还在海外获得了高端用户的认可，中国香港财政司司长专车的与顶级圈层“15号”车牌车主均更换为腾势D9，泰国足协主席伍伦盼、亚洲最年轻纳斯达克上市公司创始人何猷君、香港TVB视帝陈豪、陈茵微夫妇等政商名流均选择D9作为私人座驾，D9在海外市场热销成功奠定了腾势品牌的全球高端品牌形象基础。

D9出口销量快速攀升，海外更高起售价进一步提升高端品牌形象。2025年以来，受益于D9在海外市场拓展取得的良好成效，D9出口量快速攀升，2025年6月D9出口达到1576辆，在国内高端豪华产品中排名前列。腾势D9在海外市场售价明显高于国内市场，其中新加坡售价折合人民币超160万元，超过丰田埃尔法当地售价（折合人民币约140万元），进一步提升了腾势品牌的全球高端形象。

二、安全为本、技术为核，集团赋能带来品牌强科技属性  

（一）安全：兼顾主被动安全，天神之眼-B&易三方打造主动安全，高强度车身&CTB保障被动安全

腾势品牌全系产品配备天神之眼-B智驾系统，实现行业第一梯队智驾能力。腾势品牌除D9低配版（无激光雷达）外，其余全系产品标配天神之眼-B智驾系统，采用英伟达Orin芯片与激光雷达，能够实现城市领航辅助、高快领航辅助、代客泊车等高阶智能辅助驾驶功能，已经具备行业第一梯队的智驾能力。

独创易三方技术，缩小转弯半径，赋予产品更强安全属性与更澎湃动力，并创新易三方泊车辅助、圆规掉头、智能蟹行、智能漂移等智能化驾驶体验。易三方是公司独创的整车智能控制技术平台，专属于腾势品牌，首发搭载于腾势Z9GT，后搭载至腾势N9。易三方技术融合了三电机独立驱动和后轮双电机独立转向技术，能够实现全球D级车最小的4.62m转弯半径，在安全属性上，能够在车辆高速爆胎下通过智能分配动力实现车辆稳定控制，能够实现行业最高爆胎安全车速140km/h，另外还可以在低附着路面如冰雪、积水路面上实现更稳定的行驶；在动力属性上，三电机带来更强动力，实现零百加速3s级；在智能化属性上，得益于三电机独立控制与后轮双电机独立转向的创新技术，易三方平台能够实现独特的泊车辅助，车头先进入车位，通过易三方技术将后轮“甩进”车位，缩小泊车所用空间，还创新有圆规掉头（以前轮为支点自定义角度精准掉头）、智能蟹行（最大角度15°）、智能漂移等体验。

官方承诺为智能泊车安全兜底，率先实现媲美L4级智能泊车，展现公司对智能辅助驾驶能力的自信。2025年7月9日，公司宣布在智能泊车场景取得关键突破，在全球率先实现媲美L4级的智能泊车，并承诺：在中国市场对所有天神之眼车辆用户在智能泊车场景下的安全及损失全民兜底，体现了公司对天神之眼绝对的技术自信，目前首例腾势Z9GT地库擦挂事故已兑现承诺。

2025年以来腾势品牌通过OTA持续推送功能更新，智能化技术进步明显。2025年以来腾势品牌OTA加速，截止8月5日，2025年腾势品牌已进行15次OTA，接近2024年全年水平（16次）。通过持续OTA推送新功能，腾势品牌智能化能力进步明显，如智慧寻车、哨兵模式、辅助变道风格调节、通行效率优化、智能语音方言识别、路面预瞄、偏置泊车等。

采用高强度车身与CTB电池车身一体化技术，提升产品被动安全属性。腾势品牌在车辆被动安全上采用了高强度的车身架构，N9采用2000MPA4层高强度A柱，Z9GT整车高强度钢与铝合金占比达91.5%，车身最高强度超过40400MPa。电池结构上全系标配CTB电池车身一体化，提升扭转刚度，正碰侵入降低15%，侧柱碰侵入降低32%。

（二）智能座舱&底盘：Dlink实现AI智能交互，云辇系统提升驾驶舒适性

智能座舱：Dlink智能座舱打造智能空间，实现全面AI智能交互。腾势品牌沿用公司Dlink智能座舱，采用4nm旗舰座舱芯片，接入满血DeepSeek，实现全面AI智能交互，另外在硬件层面采用较高配置，如腾势Z9GT全球首搭十屏互联（13.2英寸仪表盘、17.3英寸中控生态屏、13.2英寸副驾娱乐屏、50英寸AR-HUD、后排液晶空调控制面板、流媒体内后视镜屏、流媒体外后视镜屏*2、前&后冰箱屏），软件层面还能够实现手车互联、无麦K歌、AI绘画、多车畅联等功能，软硬件配置较为齐全。

智能底盘：云辇-A系统集成智能感知技术、阻尼控制技术和高度控制技术，全球首创智能侧翼座椅，提升驾驶舒适性。云辇-A系统是公司自主研发的智能空气车身控制系统，通过电磁阀减震器与多腔空气弹簧组成的CDC空气悬架系统，集成智能感知技术、阻尼控制技术和高度控制技术，实现悬架刚度与车身高度的自动调节。另外公司还全球首创了智能侧翼座椅，通过共享气路设计实现腰部支撑动态调节，显著提升山路驾驶的包裹性和舒适性，搭载云辇-A系统的N9路面特征识别率97%，垂向冲击减少11.9%，实时响应150ms。另外，在2025年上海车展亮相的腾势首款概念跑车腾势Z预计将全球首搭云辇-M智能磁流变车身控制技术，实现性能的进一步提升。

（三）动力系统：集团PHEV&EV技术持续进化，有望赋能腾势品牌提升科技属性

腾势品牌动力系统与集团同源，DM系统与e平台在能耗、补能方面的持续进化有望赋能腾势品牌，推动品牌科技属性提升。腾势品牌产品的动力系统与集团产品同源，PHEV产品采用DM系统，EV产品基于纯电e平台打造。公司动力系统技术全球领先，其中DM系统首发于2008年，至2024年历经四次迭代，2024年5月28日公司发布第五代DM技术，2025年8月5日DM5.0技术再进化，NECD工况百公里亏电油耗再降10%，刷新至2.6L，再创全球记录；最新一代超级e平台于2025年3月17日发布，推出闪充电池、3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，能够实现充电功率1兆瓦，实现全球量产最高峰值充电速度1秒2公里，达到全球量产最快充电速度—闪充5分钟，畅行400公里，性能上达到单模块单电机功率580kW，最高车速超300km/h，首发搭载于汉L、唐L。腾势是公司在中高端市场拓展的核心品牌，公司动力系统技术的突破有望逐步赋能至腾势品牌，实现品牌科技属性的不断提升。

三、国内外拓展前景良好，预计   2025年销量23万辆

（一）国内市场N9/N8L销量增长潜力较大，海外市场车型矩阵不断补齐

25-50万元价格带市场空间较大，为腾势品牌销量增长带来较大潜力。从整体市场空间来看，2024年乘用车市场25-30万元/30-40万元/40-50万元价格带销量分别为169.7万辆/349.5万辆/104.3万辆，占市场总销量的6.2%/12.7%/3.8%，腾势品牌产品N7位于25-30万元价格带，其他产品位于30-50万元价格带，所处市场空间规模较大；从各价格带新能源渗透率来看，2024年乘用车市场25-30万元/30-40万元/40-50万元价格带新能源渗透率分别为61.2%/63.3%/20.0%，其中25-40万元价格带已经形成了规模较大的新能源市场，腾势品牌产品面临一定的市场竞争压力，但较大的市场销量基数也为腾势品牌产品提供了一定的市场进入环境；40-50万元价格带当前新能源渗透率较低，存在较大的市场进入机遇，该价格段的市场竞争尚不充分，市场规模扩容潜力大，腾势品牌在该价格段产品具备较大的销量增长潜力。

N9产品硬实力位居行业第一梯队，易三方等创新性技术带来差异化竞争优势，N8L有望延续产品竞争优势，N9、N8L销量增长潜力较大。相较于市场热销的竞品车型理想L9、问界M9、领克900，腾势N9在空间、智能座舱等配置上能够达到行业第一梯队水平，并且得益于以易三方为代表的创新性技术，N9在动力上有明显领先优势，并在安全性（防侧翻、爆胎稳定车身等）、灵活性（D级最小转弯半径、圆规掉头等）上具有差异化竞争优势，预计N8L有望延续N9的强产品力。凭借产品硬实力与易三方等创新性技术带来的差异化竞争优势，预计N9、N8L销量增长潜力较大

Z9GT持续拓展欧洲市场，B5（方程豹豹5）补充海外产品矩阵。2025年4月腾势在意大利米兰举办“超凡科技，驱动豪华”品牌发布会，正式进入欧洲，同时Z9GT也仍在米兰设计周亮相，成为继D9后又一开启全球化的车型，7月Z9GT登陆英国古德伍德速度节，正式亮相英国，持续拓展欧洲市场。另外，方程豹豹5也在古德伍德速度节以腾势B5的命名进行静态展示，补充海外产品矩阵，借力腾势品牌已经形成的全球影响力拓展海外市场。

（二）预计2025年销量23万辆，持续打造豪华品牌标杆

预计2025年腾势品牌销量为23万辆，N9与N8L贡献主要增量，继续巩固豪华品牌标杆地位。预计2025年腾势D9国内销量为11.0万辆，出口1.5万辆，N9下半年快速上量，预计全年销量5万辆，N8L有望延续N9强产品力，市场拓展前景良好，预计全年销量3万辆，N9与N8L贡献腾势品牌主要增量，腾势D9保持MPV市场龙头地位并持续拓展海外，助力腾势品牌继续巩固豪华市场标杆地位。

四、投资建议

公司中高端品牌腾势科技属性十足，通过天神之眼、易三方、云辇系统、CTB等技术打造安全为本的豪华产品，产品具有强市场竞争力，销量增长潜力十足，叠加公司中低端品牌王朝、海洋的稳健增长，公司有望持续保持成长。

五、风险提示

1、腾势品牌销量不及预期的风险。

公司腾势品牌新品所处市场已有一定的其他品牌车型，新车上市可能面临市场拓展不及预期的风险，影响腾势品牌销量增长，进而影响公司业绩增长；

2、市场竞争加剧的风险。

当前新能源汽车市场参与者较多，市场竞争激烈程度有所上升，市场竞争的进一步加剧可能影响公司产品的定价策略与销量增速，进而影响公司盈利能力的增长；

3、智能辅助驾驶等新技术发展不及预期的风险。以智能辅助驾驶为代表的新技术具有较高的技术壁垒，研发难度大，技术研发进展的不及预期可能影响公司产品力的提升，进而影响公司产品市场拓展和销量增长。

本文摘自：中国银河证券2025年8月13日发布的研究报告《【银河汽车】公司深度报告_汽车_比亚迪：安全为本、技术为核，腾势打造豪华品牌标杆》

分析师：石金漫、秦智坤

评级标准：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。