国投证券-继峰股份-603997-2025Q2业绩符合预期，座椅投入加码-250815

（来源：研报虎）

　　事件：2025年上半年公司实现营收105.23亿元，同比-4.39%，实现归母净利1.54亿元(业绩预告1.5~1.8亿元，符合业绩预告预期)，同比+189.51%。25Q2实现营收54.86亿元，同比-4%。实现归母净利0.49亿元，同比+45%。

收入：座椅业务快速增长，增量业务冰箱等翻倍增长

　　2025年上半年公司实现营收105.23亿元，同比-4.39%，收入下降主要是因为格拉默剥离TMD，继峰分部实现营收31.04亿元，同比+24.97%，分业务看，①座椅业务，上半年实现营收19.84亿元(2024年同期收入8.97亿元)，同比+121.2%，我们认为相比于2024年理想、吉利等项目量产座椅销量提升。①本部扣除座椅业务，上半年实现收入11.2亿元，同比-29%，我们认为主要因为原有合资客户销量下滑，头枕扶手业务下滑；③车载冰箱，上半年实现收入0.77亿元，同比翻倍增长。

利润：座椅提前投入研发，利润环比下降

　　25Q2实现归母净利0.49亿元，环比-53%，25Q2毛利率为14.39%，环比下降1.93pct，毛利率下降预计是因为客户结构变化，25Q2期间费用率为13.28%，环比下降0.75pct，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/7.92%/3.34%/0.62%，环比分别-0.13/-0.13/+0.24/-0.73pct，研发费用上涨预计是因为座椅提前投入，2025Q2末，公司研发人员相比2024年底增加175人左右。

格拉默：25H1整合初显成效，欧洲经营持续改善

　　25Q2格拉默Q2净利润0.43亿元，环比下滑0.23亿元，主要是因为汇兑以及收入规模下滑，25Q2北美收入0.791亿欧元，环比下降8.77%；亚太收入1.19亿欧元，环比下降6.08%；欧洲收入2.787亿欧元，环比下降2.28%，三大地区收入下滑。上半年来看，格拉默北美，25H1收入1.658亿欧元，同比减少21.6%，EBIT为-0.058亿欧元(2024年同期为0.044亿欧元)，北美经营在盈亏平衡徘徊；格拉默亚太，25H1收入2.457亿欧元，同比减少3.34%，EBIT为0.175亿欧元(2024年同期为0.235亿欧元)，国内合资客户经营承压；格拉默欧洲，25H1收入为5.639亿欧元，同比增长0.499%，EBIT为0.2亿欧元(2024年同期为0.154亿欧元)，欧洲经营稳健。

座椅收入快速增长，千亿赛道国产替代加速

　　公司座椅业务实现全球化布局，东南亚座椅基地在上半年已投产，欧洲座椅基地正在按计划投入建设中；国内产能布局加速，2025年上半年公司合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春座椅基地已如期建成并投产，宁波、北京、重庆计划已完成布局并投入建设中。截至上半年公司在手座椅项目24个，在手座椅项目1000亿，座椅千亿级别赛道，公司量产市占率持续提升，按照股权激励目标，2026年公司座椅目标收入100亿元，目标利润5亿元，座椅板块盈利在即。

投资建议：

　　我们预计公司2025年-2027年的收入分别235.5/290.1/320.1亿元，同比分别为增长5.8%/23.2%/10.3%，归母净利润分别为5.5/9.5/12.6亿元，同比分别-/+72.1%/+32.5%，考虑到公司座椅业务快速增长，给予公司2026年20Xpe，6个月目标价为15元/股，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：乘用车座椅拓展不及预期。