【德邦·投研新声】社融表现积极，对实体经济有较好支撑

（来源：德邦证券研究）

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程强 德邦证券研究所所长、

首席经济学家

S0120524010005 

【德邦宏观】2025年7月金融数据解读--社融表现积极，对实体经济有较好支撑

核心观点：

7月信贷数据似乎“差强人意”，无需担心，只是短期1）债券置换扰动和2）冲量错月带来的短期影响，不影响整体趋势，反而更应该关注社融、M1、M2等数据表现，一是指向经济增长稳中有进，二是指向后续企业盈利等有望边际改善，三是宏观流动性相对充裕对权益市场提升估值也有支撑。 

社融表现积极，对实体经济有较好支撑。7月社融新增11600亿元，同比去年同期增加3893亿元，表现较为积极，其中政府债券、企业融资是增量重要来源。2025年1至7月，社融累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.31万亿元，同比少增694亿元；政府债券净融资8.9万亿元，同比多4.88万亿元。可以看到，在整体广义财政发力靠前的情况下，社融数据表现亮眼，表现对实体经济的较强支撑，一方面印证了财政货币的积极配合，另一方面其数据也意味着今年前期安排的政策工具和政策抓手发挥了积极作用，带动上半年经济取得了较好的成绩，为结构转型、科技自立、民生保障等长期目标拓宽了空间。 

信贷短期调整不影响整体趋势。相比社融，7月人民币新增信贷表现似乎“差强人意”，仅为-500亿元，其中居民短期、中长期新增贷款为-3827亿元和-1100亿元，企业短期及中长期贷款为-5500亿元和-2600亿元。我们认为，7月信贷读数走弱不能视为“经济下行压力加大”，原因在于：首先今年以来信贷整体规模并不少，不能仅看单月值，要从累计角度去看，截至7月末，人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9%，1至7月人民币贷款增加12.87万亿元，其中居民中长期增加1.06万亿元；企（事）业单位贷款增加11.63万亿元，其中，短期贷款增加3.75万亿元，中长期贷款增加6.91万亿元。可以看到，整体信贷规模并不弱。 

其二，由于地方债的债务置换因素，一定程度上也对信贷造成影响，这一点我们此前也已多次提示，当下从社融结构和信贷表现也能看到，1-7月政府债券净融资8.9万亿元，同比去年多4.88亿元，政府债置换对信贷的影响依旧存在。其三，7月信贷有一定特殊性，由于6月是季末和上半年最后一个月，往往容易受到信贷冲量的影响表现较强，进而导致7月数据读数有所下降。综上来看，我们认为对7月信贷的短期调整无需担心，其不影响整体趋势，经济基本面的稳步前行决定了信贷的未来趋势大概率不会差。 

M1、M2持续改善，对市场、经济和盈利有重要指引。7月末，广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%，好于6月的8.3%，延续改善。狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%，较6月4.6%回升1个百分点。我们认为，M1、M2的持续回升有重要意义，一是M2改善凸显流动性环境保持相对充裕，有助于宏观经济运行，二是M1是企业盈利的前瞻指标，后续宏观层面企业盈利的改善有助于更好的推动终端需求改善；三是7月M2同比显著高于上半年名义GDP同比，意味着金融市场的宏观流动性相对充裕，有助于带动权益市场的估值提升。 

风险提示： 国内财政、货币政策超预期变化；国际地缘政治风险超预期显化；房地产市场超预期走弱

摘自研报：《2025年7月金融数据解读--社融表现积极，对实体经济有较好支撑》

发布时间：20250813

分析师：程强 S0120524010005 ；张浩 S0120524070001 

李宏涛 通信首席分析师

S0120524070003

【德邦通信】星网实现高速发射，组网有望常态化

核心观点：

事件： 8月13日14时43分，我国在文昌航天发射场使用长征五号乙运载火箭/远征二号上面级，成功将卫星互联网低轨08组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。 

我国卫星互联网发射节奏加速，大规模建设节点不远。我们认为，我国卫星互联网进入密集发射期。三大卫星规划向前推进。星网与垣信双主线有望直接驱动产业链需求。1、中国星网 GW 星座 8 月 13日完成第八次发射。此前已分别在7月27日、7月30日、8月4 日分别在太原、海南商业航天发射场（两次）完成三次发射。合计 18 天内发射四次，平均时间间隔仅4.5天。或预示着星网计划将进入密集发射阶段。2、垣信卫星此前发布《2025年运载火箭发射服务采购项目》招标公告。拟采购一箭10星/一箭18星两种搭载规格的火箭发射服务，共计7次发射服务，将发射卫星94颗，招标金额13.36亿元。3、7月25日，蓝箭鸿擎（拥有一万颗低轨卫星规划）完成B轮融资，引入中国信科。后续发展有望迎来催化。4、8月9日，山东日照附近海域，使用捷龙三号运载火箭，采用“一箭十一星”方式成功将吉利星座04组卫星送入预定轨道。 

下半年节点将至，火箭、DTC应用或将迎来催化。我们认为，伴随着我国可回收火箭的初步投入使用，以及发射场地工位的逐步落地。在基础设施方面我国短板将一一补齐。1、此前我国商业航天公司星际荣耀、蓝箭航天均公开表示将在2025年发射可回收火箭。2、6月20日，蓝箭航天自主研制的朱雀三号可重复使用运载火箭一级动力系统试车，在东风商业航天创新试验区蓝箭航天液氧甲烷火箭发射2号工位顺利完成。7月，天兵科技天龙三号大型液体运载火箭酒泉发射工位（一期）顺利通过竣工验收（中国第一个民营液氧煤油火箭发射工位），随即组织并完成了天龙三号1:1比例模型箭与发射设备的联合起竖合练试验。3、海南商发1、2号工位已经正式商用，第二期建设项目预计明年投入使用。山东日照、海阳、广东阳江均已实现海上发射场。此外，四川凉山拟建设新的商业航天发射场。SpaceX仅拥有6个发射工位，我国发射工位或将实现超越。4、此前，华为在其产品发布会上披露，其Mate X6三网卫星典藏版手机产品支持北斗卫星消息、天通卫星通信、低轨卫星互联网。其中低轨卫星互联网系统测试中，预计将于2025年下半年开启众测。 

海外卫星互联网业务闭环逐渐落实，揭示可行发展路径。我们认为，以美国Starlink为代表的海外卫星互联网建设计划已经初步实现商业闭环。将有望为我国卫星互联网建设“摸着石头过河”提供参照蓝本。1、截至8月7日，Starlink在轨卫星8046颗，其中V2 mini（DTC）达到655颗。当前活跃用户数已经超过600万。Starlink已经可以为个人用户提供100Mbps的下载速度。2、SpaceX 的目标是在 2026 年上半年开始发射第三代卫星。这些新卫星中的每颗都旨在为地面客户提供超过每秒 1 TB 的下行链路容量（> 1,000 Gbps）和超过 200 Gbps 的上行链路容量。这是第二代卫星下行链路容量的10倍以上，上行链路容量的24倍。3、2024年11月，FCC有条件地批准了SpaceX使用Starlink宽带卫星为T-Mobile智能手机用户在美国各地的蜂窝信号盲区提供网络连接。7月24日，双方合作的T-Satellite正式投入使用。该服务除了短信功能外，消费者可以无需连接移动互联网而通过卫星通信使用谷歌、AllTrails、AccuWeather等众多应用程序。T-Mobile 用户可免费使用这项服务。其他运营商的用户每月只需支付 10 美元即可连接该服务。此外，所有美国居民和游客均可通过 T-Satellite 免费拨打 911 紧急服务电话。该服务已于二月在美国试运行。 

建议关注标的： 

① 天线及芯片组件：航天环宇、铖昌科技、雷电微力、振芯科技、航宇微、复旦微电、紫光国微、臻镭科技、国博电子； 

② 通信载荷：创意信息、上海瀚讯、信科移动、航天电子； 

③ 通信安全：佳缘科技、电科网安； 

④ 通信数据链：新劲刚、七一二； 

⑤ 卫星制造及关键部件：海格通信、天银机电、陕西华达、富士达、银河电子、中国卫星、天奥电子、上海沪工、乾照光电、航天智装； 

⑥ 仿真测试：坤恒顺维、霍莱沃、思科瑞、西测测试、苏试试验、广电计量； 

⑦ 地面及用户设备：航天环宇、盟升电子、海格通信、华力创通、盛路通信、信维通信、普天科技、南京熊猫、中兴通讯、通宇通讯、硕贝德、华力创通、大富科技； 

⑧ 北斗导航：华测导航、北斗星通、司南导航、中海达；

⑨ 卫星运营：中国卫通、中国电信、三维通信、中国移动、中国联通； 

⑩ 火箭配套：九丰能源、斯瑞新材、超捷股份、隆盛科技、航天晨光。 

风险提示：卫星互联网建设不及预期，下游应用需求不及预期，政策落地不及预期，市场竞争加剧。

摘自研报：《星网实现高速发射，组网有望常态化》

发布时间：20250814

分析师：李宏涛 S0120524070003 

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