华西证券-百隆东方-601339-国内外净利改善共振，上调盈利预测-250814

（来源：研报虎）

事件概述

　　25H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为35.91/3.90/3.60/0.39亿元、同比增长-9.99%/67.53%/236.33%/-95.57%，业绩高于业绩预告中线(3.5-4.1亿)。25Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为18.60/2.17/2.13亿元、同比增长-13.70%/42.03%/85.94%，我们分析Q2收入下滑主要由于关税影响及坯纱需求低迷，但业绩超市场预期则得益于越南净利恢复、国内扭亏、汇兑收益2400万、减值冲回2500万，剔除一次性影响后归母净利1.73亿元，同比增长12%。非经主要为处置金融资产收益0.18亿元，经营性现金流净额低于净利主要由于存货增加及应付项目的减少。

　　公司拟中期每股派发现金红利0.15元，对应分红率57.67%，对应年化股息率5.37%。

分析判断:

　　越南净利率提升。1)分地区来看，25H1国外/国内收入分别为27.22/8.69亿元，同比下降9.08%/12.71%，从产能端来看，百隆越南收入/净利为28.28/3.04亿元、同比增长-8.44%/39.19%；净利率为10.74%，同比提升3.67PCT，越南盈利能力自24Q2以来逐步修复。2)量价拆分来看，25H1销量/单价分别-6.73%/-3.5%，对比来看，国内/外棉价25H1同比下降12%/17%，我们分析，公司单价降幅低于行业主要受益于色纺纱占比提升。

　　25Q2净利率增幅高于毛利率主要由于汇兑收益贡献财务费用率下降、资产和信用减值冲回。(1)25H1公司毛利率/归母净利率15.20%/10.86%，同比提升5.20/5.03PCT，我们分析主要得益于产能利用率提升，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/3.90%/1.15%/0.57%、同比下降-0.05/0.07/0.32/0.91PCT，财务费用率下降主要由于汇兑收益增加。投资收益/收入同比上升1.01PCT至2.58%；公允价值变动损益/收入同比下降0.63PCT至0.21%；资产处置收益/收入同比下降2.79PCT至0.19%；所得税/收入为1.25%，同比上升0.57PCT。(3)25Q2毛利率为15.51%，同比上升2.01PCT、环比增加0.65PCT；25Q2归母净利率/扣非净利率为11.64%/11.47%，同比提升4.57/6.14PCT，环比增加1.62/2.96PCT，25Q2公司研发/财务费用率分别同比下降0.7/1.2PCT；公允价值变动损益/收入同比提升0.7PCT；资产减值/收入冲回同比提升1.1PCT；所得税/收入同比增加1.17PCT。

　　存货增加，原材料占比提升。25H1末公司存货为46.70亿元，同比上升10.05%，其中原材料/库存商品占比为56.8%/31.2%，同比-2.2/+1.2PCT，存货周转天数为263天，同比增加39天；应收账款为6.25亿元，同比减少2.32%，应收账款周转天数为33天，同比增加5天；应付账款为1.99亿元，同比增加6.84%，应付账款周转天数为11天，增加7天。

投资建议

　　我们分析，(1)主业方面，从收入端来看，短期加税背景下客户处于观望状态、可能一定程度上影响需求；但7月美越达成20%关税、相较于公司印度竞争对手25%的关税有一定优势，公司目前77%产能位于越南，我们判断公司未来有订单份额提升趋势；从净利端来看，随着21-22年棉花期货波动影响、23-24Q1去库存影响逐步结束，我们更看好公司的盈利改善弹性：即色纺纱占比持续提升、越南盈利能力改善、国内减亏。(2)非经方面，宁波通商银行投资收益相对稳定，信聿投资方面随市场波动有一定弹性；(3)随着公司大幅扩产告一段落，目前股息率5%、具备吸引力。维持25年收入预测-2781.44/86.48/91.58亿元；上调25-27年归母净利预测5.95/6.98/8.24亿元至7.32/8.43/9.65亿元，对应上调25-27年EPS0.40/0.47/0.55元至0.49/0.56/0.64亿元。2025年8月14日收盘价5.59元对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。

风险提示风险提示

　　棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。