MongoDB 即将迎来 GARP 时刻

数据领域，开发需要非关系型数据的项目时，MongoDB（NASDAQ：MDB ）是最佳选择。

单说，当数字业务和应用需要存储数据时，主要有两种选择：关系型数据和非关系型数据。大致来说，如果开发者需要存储的数格式相对固定，比如那种有很多行和列的表格，他们通常会用关系型数据库，比如甲骨文（ORCL）旗下的 MySQL，或者功能更强、有很多供应商（比如微软或亚马逊云）提供的 Postgres。而当数据更 “多变”、格式更不固定时，就适合用表格之外更灵活的格式来存储，比如文档形式。

这就是 MongoDB 的业务，而且根据其监管文件，它即便现在还不是，也正在成为开发者眼中的行业标准。结构化数据的例子包括银行数据库，里面有姓名、身份证号、银行账号、邮箱等一系列固定参数。这种存储方式很可靠，也有助于合规。而非结构化数据则包括评论、图片、各类多媒体内容，或者大致来说是那些 “可选” 参数等难以预测的数据。

至少从 2017 年起，MongoDB 就一直是非关系型数据市场的主要代表。这种曝光度让它成了行业标准，以经验来看，开发者通常必须同时掌握 MongoDB 和关系型数据库。再加上它不绑定任何特定云服务商（也就是 “云无关”），这给客户带来了极大的灵活性，也降低了来自亚马逊云、Azure、谷歌云等大型云服务商的影响 —— 这些巨头也提供非关系型数据库服务。

MongoDB 的商业模式很简单，甚至可以说有点 “一招鲜”。它主要有三个收入来源：Atlas、Enterprise Advanced（企业高级版）和 Professional Services（专业服务）。

Atlas 通常被视为 MongoDB 的核心业务，在 2026 财年一季度占总营收的 72% 左右，显然是公司最关键的部分。Atlas 提供多云计算数据库服务，多年来增长率都超过 20%，上一季度同比增长 26%。

Enterprise Advanced 是 MongoDB 销售的可下载软件，供非云应用使用。购买这类服务的客户出于便利性或合规原因，更愿意把数据存放在自己的服务器上，而不是云端。这个板块的增长比 Atlas 慢得多，上一季度同比仅增长 7%，意味着它在总营收中的占比正在下降。

最后是 MongoDB 最小的板块，几乎可以忽略不计，就是专业服务，主要是为客户提供培训和咨询，在上一财年仅占营收的 3%。

上一季度，MongoDB 总营收同比增长 22%，远超分析师预期的 15% 左右，这个数字相当亮眼。管理层在财报电话会议上表示，增长得益于公司服务的采用率提升。这一点从 MongoDB 公布的用户数量增长也能得到印证，说明增长是来自有机的真实需求，而非可能暗示市场饱和的提价。

不过，非 GAAP 毛利率从 75% 降至 74%。这只是正常波动，不代表未来毛利率会大幅下降。

公司还聘请了新的首席财务官迈克・贝里，他来自 NetApp。这次人事变动将助力公司落实 10 亿美元的股票回购计划，终于能向股东返还部分资本了，不过主要是为了遏制公司过去 6 年超过 50% 的严重股权稀释。

公司的资产负债表状况相当稳健，对于一家股权稀释严重的公司来说，这很正常。总负债不到 6 亿美元，而流动资产超过 28 亿美元，目前远未到财务困境的地步。

这只股票要想大涨，主要障碍在于严重的股权稀释、估值过高以及看不到盈利前景。但这些问题可能在未来 12 个月内得到解决，股东或许能看到不错的资本增值。

首先，MongoDB 的股权激励相关的股权稀释可能在 5 亿美元左右，董事会已批准目前 10 亿美元的回购计划。虽然这个政策未必能逐年持续，但显然表明股份数量将趋于稳定。公司当前自由现金流为 4.2 亿美元，盈利能力的提升将有助于长期维持这一回购规模。

同样，自由现金流从今年初过去 12 个月的 2.3 亿美元大幅改善至目前的 4.2 亿美元。我预计这个数字会继续增长，因为到 2026 财年末，营收有望从 20 亿美元增长到 23 亿美元。届时自由现金流可能接近 5.5 亿美元，增长近 30%。

盈利能力的提升将降低预期的市盈率 / 自由现金流比率，从目前较高的 40 倍降至更易接受的 31 倍。对于一家营收增长率至少 15%、且因运营杠杆高而自由现金流增长 30% 的公司来说，这个价格很划算。情况甚至可能更好，因为管理层可能过于保守，倾向于 “少说多做”。

在当前价位，投资者的预期较低，这意味着如果公司营收同比增长率能超过 15% 的基准线，股价很可能会上涨。这可能是因为长期增长率超过 20% 的趋势得到确认，促使许多机构分析师对其长期估值进行重估。

在分析师看来，随着数字化和云计算趋势强劲，非结构化数据会越来越多，公司应该能轻松保持 20% 以上的增长。比如，亚马逊和微软上一季度的表现就说明了这一点：亚马逊云服务销售额同比增长 17.5%，微软智能云同比增长 26%。

MongoDB 是一家成长型公司，近期可能会变成更稳定的成长股，估值可能下降，为股东带来稳健回报。目前 40 倍的市盈率 / 自由现金流比率，说明公司估值偏高，但如果盈利能力快速提升，明年的比率可能会更好。

因此，在以下框架中，到 2029 年，公司自由现金流可能比目前过去 12 个月的水平增加约 1.4 亿美元。此外我假设最终的市盈率 / 自由现金流比率为 30 倍，对于一家 2029 年自由现金流仍可能增长 15% 的公司来说，这个比率是合理的。

分析师还考虑到，回购足以覆盖 2026 年及以后的股权稀释，目前 10 亿美元的回购计划可能会将股份数量降至 8200 万股。

据此，从现在到 2028 或 2029 年，公司可能会有 15% 的复合年增长率，这相当不错，因为分析师不认为标普 500 指数能从当前高位实现 9% 的传统复合年增长率。

MongoDB 是一家稳健的公司，拥有强大的品牌影响力，竞争对手难以进入。尽管如此，要让这个投资逻辑成立，公司仍需克服一些重要挑战。

首先，MongoDB 依赖新的非结构化数据的产生和更多数字业务的出现来使用这些数据。分析师觉得随着 AI 应用增加，通常会出现这种情况，但 AI 的影响可能难以预测。这类基础设施服务可能会借助 AI 蓬勃发展，但有时候 AI 的结果可能出乎意料。

此外，新业务（也就是这类数据库的新用户）需要一个稳健、稳定的宏观经济环境才能进行投资。因此，任何重大问题或黑天鹅事件都可能对 MongoDB 造成严重影响。

MongoDB 投资逻辑的另一个重要风险可能来自管理层未能遏制股权稀释，这可能会降低每股自由现金流（尤其是增长率），导致资本增值不理想。

以当前价格，MongoDB 是个不错的投资标的。虽然分析师希望能以更低的价格买入，但现在买一点是值得的。