【银河食饮刘来珍】公司跟踪丨优然牧业 ：牧业龙头将受益于行业周期反转

【报告导读】

1. 原奶周期拐点渐近。

2. 公司从规模快速扩张切换至高质量发展阶段。

3. 特色奶业务价值高、提供安全边际。

核心观点

优然牧业是国内领先的乳业上游产品和服务提供商。公司奶牛养殖规模最大，奶牛存栏和原奶产量市占率9-10%。同时是中国最大的反刍动物饲料提供商、最大的奶牛育种企业。当前时点，我们推荐公司的理由：

原奶周期拐点渐近：奶牛养殖行业经历周期波动，2022年开始行业进入下行周期，主产区生鲜乳价格从4.3元/kg一路下行至目前的3元/kg，降幅达30%，当前奶牛养殖场处于大面积深度亏损中。2024Q1行业开始去产能，截至2025年中全国奶牛存栏数自高点降7%。我们判断行业周期见底，拐点渐近。近期的催化因素包括：牛肉价格上涨将加速奶牛养殖场淘汰牛；经过一年多亏损后奶牛养殖企业现金流已紧张，在即将到来的青贮饲料采购季将因资金压力而退出；下游促进乳制品消费需求的政策将有助于使上游行业加快走出困境。行业周期反转，将直接利好大型规模化奶牛养殖企业利润修复。

公司从规模快速扩张切换至高质量发展阶段：伊利是中国最大的乳制品生产企业，是优然牧业第一大客户，2024年为优然贡献95%的收入，优然对伊利的原奶供应占伊利年采购量的30%左右。基于长久以来紧密的合作关系，我们判断公司原料奶不存在滞销风险；未来预期随着伊利乳制品业务规模继续扩张，公司原料奶销量仍有增长空间。公司规模扩张的速度受上游行业周期影响，2017至2022年期间，通过内生+并购方式公司奶牛存栏量从10万头增长至50万头，CAGR达+37%；我们判断未来两年公司原料奶产量扩张速度将放缓，更加注重牛群结构优化和单产提升，从过去的高速扩张进入高质量发展阶段。

特色奶业务价值高、提供安全边际：包含有机奶、娟姗奶、A2奶、羊奶等在内的特色奶构成优然牧业原料奶业务中的重要组成部分。特色奶作为高端乳制品细分品类，过去几年增速表现优于其他乳制品品类，未来仍有较大发展空间和增长潜力。公司特色奶业务毛利率明显高于优质生鲜乳，且具备更好的抗周期波动属性，为公司整体盈利能力提供安全边际。

投资建议

我们看好本轮原奶周期拐点渐近，优然牧业作为国内最大的奶牛养殖企业将受益于行业周期反转。

风险提示

下游需求持续下行的风险，公司超额计提资产减值的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年8月13日发布的研究报告《【银河食饮】优然牧业（9858.HK）：牧业龙头将受益于行业周期反转》

分析师：刘来珍

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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