万联证券-银行行业月报：社融和信贷分化-250814

（来源：研报虎）

事件：

　　中国人民银行发布2025年7月金融统计数据报告、社融增量以及存量统计数据报告。

投资要点：

　　7月社融存量增速9.0%，增速较6月上升0.1%：7月，社融新增1.16万亿元，同比多增0.39万亿元。7月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导即政府债持续加速发行支撑，政府加杠杆持续。7月政府债净融资规模1.24万亿元,同比多增0.56万亿元。7月末，社融存量规模431.3万亿元，同比增速9.0%，增速较6月上升0.1%。其中，2025年1-7月，政府债净融资额达到8.9万亿元，同比多增4.87万亿元。

　　受季节性因素影响，信贷数据偏弱：受季节性因素的影响，7月信贷数据偏弱。其中，企业端，6月短贷改善，部分或受年中冲量因素的影响，7月集中到期对企业贷款形成拖累。受收入预期等因素以及房地产成交回落的影响，居民端加杠杆的意愿仍不足，后续预计个人消费贷贴息政策或有助于居民短贷的增长，不过需关注弹性。

　　投资建议：受季节性因素的影响，7月信贷数据偏弱，同期社融增速保持高位，体现为私人部门降杠杆，政府部门加杠杆的趋势不变。后续预计个人消费贷贴息政策或有助于居民短贷的增长，不过需关注弹性。另外，我们预计M1和M2的同比增速在三季度仍有改善空间。2025年一季度，由于重定价因素集中体现，拉低了银行净息差，叠加债券市场波动对非息收入的影响，银行板块业绩增速下滑。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以及债市波动或下降，我们预计营收和利润增速有望逐步修复。从人民币大类资产配置的角度看，考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，以及监管鼓励保险资金加大入市力度以及《公募基金高质量发展行动方案》的推出，资金持续增配银行板块方向明确。另外，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限。展望未来增量资金有助于支撑板块行情持续。

　　风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。