【方正轻工】绿源集团控股：传统业务稳健发展，前瞻布局E-Bike打造第二成长曲线

本文来自方正证券研究所于2025年8月12日发布的报告《绿源集团控股(02451)：传统业务稳健发展，前瞻布局E-Bike打造第二成长曲线》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

李珍妮   S1220523080002

马   萤  S1220524040001

核心观点

公司为中国内地领先的电动两轮车供应商，产品力行业领先。公司聚焦电动两轮车行业，产品主要包括电动摩托车、电动轻型摩托车、电动自行车等，注重产品研发及技术投入，截至2024年末拥有超过700项专利。公司于浙江、山东、广西设有工厂，截至2024年，公司电动两轮车年产能超过500万台，随着重庆工厂的建设及投产，预计公司总产能仍将逐步提升。线下及线上销售网络持续扩张，截至2024年末，公司拥有超过1400家分销商，覆盖31个省级行政区的328个城市，线下零售门店总数逾12800家，产品渗透率及覆盖率不断提高。

公司收入及利润稳健增长。2019-2024年公司收入由24.9亿元提升至50.7亿元，期间CAGR为15%，2024年收入同比减少约0.2%，主要系调整产品组合导致均价下降。随着规模效应释放、产品结构趋于稳定，公司毛利率保持稳健态势，2022-2024年毛利率分别为11.7%、13.4%、13.1%，2023年毛利率提升主要系毛利率较高的产品销售贡献增加、优化制造流程带来的制造成本下降以及采购量增长带来的平均采购成本下降。2019-2024年归母净利润由0.7亿元提升至1.2亿元，期间CAGR为11%。

公司以产品力为基石，渠道布局有序推进。公司始终重视产品研发，构建了包括液冷动力系统、数字化电池系统、固态电气系统在内的核心技术壁垒；持续强化多元产品组合，策略性强调中高端市场布局，随着高毛利产品占比提升，公司盈利能力有望保持稳中有升。渠道端，持续完善多维度渠道布局，加强线上线下协同，提升端对端零售能力，企业客户方面，与共享出行服务商合作关系稳固，传统业务整体保持稳健向上。

前瞻布局高端电助力车细分市场，推出LYVA新品牌。公司将LYVA品牌设定为战略发展方向，聚焦以电助力车为代表的短途代步及轻运动产品，并结合AI智能技术打造多场景轻出行解决方案，有望吸引、开拓有别于传统自行车及电动两轮车的全新客群。

盈利预测与评级：公司作为电动两轮车行业头部企业，产品研发能力领先，零售渠道逐步加强，ToB渠道保持稳健，传统业务基本盘稳中求进，同时积极切入E-Bike新业务、拓展海外新市场，预计公司2025-2027年收入分别为63.8亿元、72.0亿元、81.0亿元，归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.5亿元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示：终端需求不及预期；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等。

正文如下

   方正轻工团队  

李珍妮

方正证券

社服轻工首席分析师

李珍妮：中国人民大学学士&硕士，三年头部券商研究经历(新财富第一团队核心成员)两年公募基金投研经验，兼具买卖方视角。

马  萤：两年轻工行业研究经验，深度覆盖家居、出口、文具子板块，善于观察跟踪行业及公司基本面变化。