天风证券-非白酒行业：黄酒，龙头引领破局，黄酒复兴可期-250814

（来源：研报虎）

龙头引领破局，千年古酒有望重回舞台中心

　　黄酒作为源自中国的世界三大古酒之一，过去囿于价位局限、区域局限、场景局限、人群局限而逐渐沦为小众酒种。近年来，在政策护航与文化自信的驱动下，黄酒逐渐以“高端化、年轻化、全国化”重塑市场认知，我们认为，在龙头持续落地“高端化、年轻化、全国化”转型实践之下，行业有望迎来破局，开启一轮龙头与行业共振的复兴之路。

历史之困：囿于低端困于江浙沪，人群断代场景局限

　　此前制约黄酒品类发展的因素主要有：①价位局限，过去未能实现品牌化发展使得产品结构偏低，无法适应长期消费者升级需求；②区域局限，囿于品类边缘化、品牌知名度低及规模偏小投入受限等因素，无法有效实现全国化布局；③场景局限，居家小酌为主，社交场景偏弱；④人群局限，消费群以40+岁男性为主，年轻一代培育不足，对黄酒品类存在一定“偏见”。

破局之变：政策保驾护航，高端化、全国化、年轻化多维突破

　　过去面临的价位、区域、场景、人群等多方面局限，近年来在龙头合力推进“全国化、高端化、年轻化”之下逐步迎来突破。

　　①产业政策：文化自信与文化自觉的觉醒为历史经典产业的发展带来新的机遇，绍兴市成立高规格实体化运作的黄酒产业发展振兴总专班，全力推动黄酒产业做大做强。

　　②高端化：随着龙头品牌纷纷开启品牌高端化，黄酒品类低端认知有望逐步扭转，行业结构天花板有望逐步打开。

　　③全国化：2018-2024年古越龙山江浙沪以外市场销售额占比从27%提升至43%，全国化逐现成效。在龙头品牌坚持不懈开拓下，江浙沪以外市场消费者黄酒品类记忆有望被重新唤醒，未来全国化带来的量增空间可期。

　　④年轻化：近年来会稽山、古越龙山等头部黄酒企业也通过推出创新风味的新品，迎合年轻消费群及浙江以外市场消费群。在低度化趋势背景下，黄酒有望通过工艺、风味等维度进行产品创新，发挥其国潮、养生等优势，重新打开新场景、新人群，开启一轮复兴发展阶段。

投资建议：扩容与集中并进，建议关注两大龙头

　　我们认为，随着龙头“高端化、全国化、年轻化”转型持续推进，行业有望在龙头引领下迎来复兴，同时，龙头作为行业破局的推动者也有望率先享受行业复兴红利，建议关注在高端化、全国化方向已经取得成就的两大黄酒龙头会稽山、古越龙山成长空间。

　　风险提示：1、酒水消费需求整体偏弱风险；2、长三角市场竞争加剧；3、高端化不及预期；4、全国化不及预期；5、生产安全风险。