国信证券-洁美科技-002859-离型膜批量导入，复合集流体大单品即将放量-250813

（来源：研报虎）

　　载带业务稼动率回到高位，新产品放量带动营收高增。公司1H25实现营收9.62亿元，(YoY+14.68%)，实现归母净利润0.98亿元(YoY-18.78%)，扣非净利润0.95亿元(YoY-19.57%)，毛利率33.40%(YoY-3.12pct)。对应2Q25公司实现营收5.48亿(YoY+15.19%，QoQ32.41%)，归母净利润0.65亿元(YoY-4.69%,QoQ+92.03%)，毛利率34.29%(QoQ+2.06pct)。AI创新大周期初始，电子行业整体景气度向上，MLCC等元件需求回到较高位置。此外，离型膜、CPP流延膜、复合集流体等新业务也实现了大幅增长。

　　纸质载带基地持续升级扩产，塑料载带半导体客户突破顺利。1H25电子封装材料收入8.08亿元，同比增长9.97%，毛利率37.85%，同比-3.35pct。下游MLCC等元件，受益AI基建拉动高端需求，叠加国补和抢出口行情，景气回暖，公司上半年载带业务稼动率回到历史较高位。产能方面，公司积极建设海外产能，菲律宾基地持续向主要客户送样验证；马来西亚扩建厂房完成，开始安装调试设备，预计Q3完成客户验证；江西对2条旧产线的技改升级项目预计年底完成；新增高精密塑料载带产线，已向半导体重点客户供货。

　　基于自制基膜的离型膜已进入批量导入阶段，营收同比实现大幅增长。1H25电子级膜材料收入1.16亿元，同比增长61.29%，毛利率12.03%，同比+8.86pct。尽管2Q25离型膜仍然亏损，但毛利率已显著改善，目前公司在国巨、华新科、风华、三环等客户处已稳定批量供货并完成基模自制，宇阳、微容已完成导入，三星、村田已完成验证和批量供货，海外基地开始逐步放量。广东基地离型膜一期2条线陆续投产，未来进一步新增超宽幅产线，天津基地进入车间装修预计25年底安装设备，未来助力提升韩系客户份额。此外，BOPET基膜二号线于25Q2试生产，预计下半年开始小批量供货。

　　复合集流体导入客户，布局PCB铜箔市场。1H25公司继续增资控股子公司柔震科技，持股比例增加至60.4%(+4.76%)。1H25公司与4家客户签订合作协议，完成11家客户供应商导入，实现3家客户批量出货，订单同比增长40%。上半年公司开启扩产，预计25年复合铝箔/铜箔分别扩产7/4条线。此外，公司着手布局载体铜箔市场，并向部分客户送样。

　　投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.58/3.39/4.29亿元(25-26年前值为3.6/6.4亿元)，同比增长27.5%/31.6%/26.5%，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。