造纸行业，我们可以关注哪些投资机会？

（来源：齐鲁资本通）

造纸行业频繁出新动态，是我们关注这一板块的主要原因之一。其中“反内卷”又是一个重要因素。综合来看，这一板块在未来中长期时间里，大概率会有投资机会，值得深入挖掘。

先看一下行业情况。

国泰君安研报介绍，参考造纸业PPI，2006年至今我国造纸业历经6轮周期起伏，除2015年股市齐涨拉动指数高升外，其余阶段造纸行业指数与PPI呈高度一致性，且指数一般先于PPI见底/见顶。

目前行业现状，是产能过剩，价格盈利双探底，国内造纸行业当前的主要矛盾，在于供需的错配。

其根源则是自2020年以来，造纸行业进入新一轮产能扩张高峰，增速远超需求，且呈现出龙头企业跨界竞争、新产能自带成本优势的新特征，从而加剧了“内卷”烈度。

这种大背景下，造纸企业盈利承压，迫使其采取行动——今年以来，纸企已经在3月至4月、5月、7月密集发布了三轮涨价函。进入7月以来，多个纸种价格进一步下滑，叠加“反内卷”热潮持续升温，玖龙纸业（02689.HK）、理文造纸（02314.HK）宣布停机并涨价。

从周期和政策两个维度，造纸行业都有望迎来投资机遇。

落实到A股，根据通达信造纸行业，共有28只个股，分布于大宗用纸、生活用纸、特种纸3个细分行业。

从产业链角度来看，造纸行业从制浆到生活用纸、特种纸再到包装，链条较长。

板块内市值遥遥领先的太阳纸业，其业务范围覆盖产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大部分，是目前中国造纸行业中纸产品、浆产品配置最全的企业之一。

太阳纸业业绩稳健，近3年营业收入分别为397.67亿元、395.44亿元、407.27亿元，净利润分别为28.09亿元、30.86亿元、31.01亿元。

随着行业向好发展，太阳纸业必然能够获益。但考虑到公司体量较大，在二级市场方面则是市值较大，决定了其走势风格。

这种情况下，产能优势明显、利润弹性较大的包装纸和特种纸龙头，值得追踪关注。

比如仙鹤股份（603733），其主营业务为研发、生产和销售高性能纸基功能材料及其浆类原材料和化学原材料，是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业。这家公司在2024年营收、净利润实现102.74亿元、10.04亿元，分别增长20.11%、51.23%。

8月6日消息，仙鹤股份拟110亿在四川合江投建竹浆纸一体化项目，这是其近六年第三次百亿级扩产。

有意思的一个点是，行业“反内卷”被认为有望带来新一轮的行业供给端出清，而另一个层面则是行业集中度或将进一步提升。

不止仙鹤股份，太阳纸业今年也有新增产能上马，比如太阳纸业在山东基地颜店厂区投资建设年产3.7万吨特种纸基新材料项目已经在2025年4月份进入试产阶段；颜店厂区14万吨特种纸项目二期工程预计将在2026年上半年进入试产阶段。 

综合而言，行业内现有产能，是否会出现大规模的、针对不达标产能(不仅是中小企业，也可能包括部分头部企业的老旧产线）的限产、整改甚至关停行动，将是行业更进一步的标志。

同时，行业龙头新增产能规划的不断落地，也孕育着另一种风险，即需求是否能够匹配？这显然是一种可能出现的风险，其结果依然导向了产能供给过剩。另外则是政策落地情况也必然要追踪关注。

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