华西证券-国邦医药-605507-25年Q2利润超预期，后续动保弹性仍可期-250813

（来源：研报虎）

事件概述

　　公司公告2025年半年报：2025年H1公司实现营业收入30.26亿元(yoy+4.63%)，归母净利润4.56亿元(yoy+12.6%)，扣非归母净利润4.36亿元(yoy+10.33%)；2025年Q2公司实现营业收入15.86亿元(yoy+2.1%)，归母净利润2.41亿元(yoy+16.86%)，扣非归母净利润2.32亿元(yoy+14.83%)

医药板块保持平稳，动保板块增长带动盈利能力提升

　　2025H1公司实现毛利率26.85%，同比增长0.26pct，净利率实现15.0%，同比增长1.02pct。分业务板块来看，2025H1动保板块营收12.59亿元，占比达42%，yoy+53.5%；医药板块收入17.35亿元，占比近60%，yoy-14.8%。医药原料药作为优势经营业务地位继续稳固；动保业务规模优势带来的边际成本下降明显体现，上半年氟苯尼考出货量突破2,000吨，市占率持续提升，盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家。

公司动保产品布局丰富，后续弹性可期

　　2024年来兽药原料价格的持续下跌加快落后产能出清，行业整体处于大厂博弈阶段。动保产品方面，公司氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等产品品牌优势明显，同时是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商。公司在动保原料药领域品种布局齐全、广泛，目前共有16个动保原料药产品在国内注册获批，具备较强的综合竞争力。考虑到当前大部分产品的价格都属于底部区域，展望未来其产品弹性或可期。

投资建议

　　公司持续深耕医药+动保大单品，同时持续布局特色原料药品种以打造新增长点；动保板块方面，公司在相关动保API产品方面具备产能及制造优势，未来若下游需求端持续好转+中小产能出清也有望带来周期向上，则有望为公司带来可观利润弹性。维持之前盈利预测，预测25-27年营业收入分别为67.50/78.11/88.61亿元；归母净利润分别为9.58/11.53/13.39亿元，对应EPS分别为1.71/2.06/2.40元，对应2025年8月12日收盘价23.1元/股，对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

　　主要产品价格波动风险、原材料价格波动风险、新品放量低于预期、外汇汇率波动风险、行业政策变动风险。