【华鑫电力设备|行业周报】液冷柴发板块超预期，关注云厂财报 —电

（来源：华鑫研究）

▌数据中心用柴发需求强劲，液冷渗透率加速提升。大厂财报发布在即，建议关注国产算力

玉柴国际2025H1受益于数据中心备电系统刚需业绩超预期，产能年底将提升30%，凸显其在国产柴发领域的领先位置。工业富联2025H1AI服务器相关业务同比增长超60%，GB200系列产品量产爬坡推动液冷机柜出货量激增，液冷技术受政策强制（国内部分地区要求PUE≤1.25）、AI芯片高功耗（GB200达2700W）及运营商部署（2025年50%+新建IDC采用液冷）三重驱动，渗透率加速提升，预计2025年全球超20%，中国市场2024-2029年CAGR达46.8%，冷板式主导当前市场，浸没式在高功率场景快速渗透。我们看好柴发企业及液冷产业链公司业绩弹性将持续释放，同时本周陆续有国内云厂商财报公布，有望对板块构成催化，建议重点关注国产算力。

▌投资观点

从板块来看，我们认为柴发依然是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机，其次建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、禾望电气、通合科技，最后建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克（新能源车组覆盖）、申菱环境（新能源车组覆盖）、欧陆通。

对电力设备板块维持“推荐”评级。

▌风险提示

行业技术发展进度不及预期、行业竞争加剧、大盘系统性风险、推荐公司业绩不达预期等。

投资观点：数据中心用柴发需求强劲，液冷渗透率加速提升

2025年8月8日美股盘前，玉柴国际(CYD.N)公布了2025年上半年财报，2025H1营收同比增长34%至138亿元(人民币)。毛利同比增长30.3%至18亿元。利润同比增长58.9%至5.35亿元。基本和摊薄后每股收益同比增长65.8%至9.75元。发动机总销量同比增长29.9%至25.04万台，其中卡车发动机销量同比增长44.3%，客车发动机销量同比增长8.9%，跑赢这两个细分市场同期的负增长情况；船舶和发电机业务同比增长31.5%。研发费用4.767亿元，同比增长21.1%；现金和银行结余为人民币78亿元，较2024年底增加21.9%。

数据中心用柴油发电机需求强劲，助力玉柴国际2025中报业绩大增。2025H1玉柴国际数据中心相关业务表现突出，公司共向市场交付了650台，MTU合资公司交付了350台，且2025年数据中心用发电机的订单已全部排满，这主要得益于AI数据中心建设的加速，以及对高可靠备用电源系统的强烈需求。我们认为柴发业绩超预期展现了国产算力高增的趋势。

2025年8月10日，工业富联（601138.SH）公布了2025年上半年财报，2025H1营业收入3607.6亿元，同比增长35.58%；归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。公司表示，AI服务器市场持续增长，公司在主要客户的市场份额不断提升带动营业收入上升。

液冷渗透率加速提升，成为AI算力革命下的核心投资主线。2025H1工业富联AI服务器相关业务表现突出，营收同比增长超60%，其中液冷技术成为高端AI服务器的标配，GB200等新一代产品量产爬坡推动液冷机柜出货量激增。在政策强制要求（如上海、深圳规定2025年新建数据中心PUE≤1.25）、AI芯片功耗爆发（B200芯片功耗1000W、GB200芯片功耗高达2700W，迫使风冷退出）及运营商大规模部署（三大运营商明确2025年50%以上新建IDC采用液冷）的三重驱动下，液冷行业增长确定性极强。预计2025年全球液冷渗透率将突破20%，而中国液冷服务器市场规模增速更领先，2024-2029年年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元。技术路线上，冷板式液冷（PUE可低于1.2）凭借成熟度主导当前市场（占90%），而浸没式液冷因TCO优势（PUE可低于1.2，远优于风冷的1.6）在高功率场景快速渗透。GPT-5的发布带动AI芯片热潮，随着英伟达Blackwell系列芯片的持续放量，进一步加速了液冷技术的市场渗透。预计2025年Blackwell GPU将占英伟达高阶GPU出货比例的80%以上，其中GB200、GB300等新平台对液冷散热的依赖性更强。

国产算力基建双主线共振，柴发与液冷龙头将持续受益。玉柴国际中报验证AI数据中心建设对高可靠备用电源的刚性需求，凸显国产柴发在算力基建中的领先低位。液冷技术作为能效革命的基石，在三重因素驱动下，2025年已成为放量元年，预计2026年进入渗透率陡峭上升期。这一趋势为国内液冷产业链企业带来重要发展机遇，相关零部件供应商订单增长前景明确。我们看好柴发企业及液冷产业链公司业绩弹性将持续释放，同时本周陆续有国内云厂商财报公布，有望对板块构成催化，建议重点关注国产算力。

从板块来看，我们认为柴发依然是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机，其次建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、禾望电气、通合科技，最后建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克（新能源车组覆盖）、申菱环境（新能源车组覆盖）、欧陆通。

对电力设备板块维持“推荐”评级。

行业动态

光伏行业动态：

国内政策与数据：国家层面，能源局为大型风光基地接入工程开辟纳规“绿色通道”，光伏行业协会征集《价格法修正草案》意见，光伏组件合格率下降至62.9%，6月全国光伏发电利用率95.4%；地方层面，山东、上海推进新能源上网电价市场化改革，宁夏明确多晶硅等行业绿电比例，河北启动绿电直连申报，内蒙古优选1.5GW风光基地投资主体。

央国企动向：陕西电力交易中心红牌警告华能两公司；国家电投与山东能源局深化合作；中国大唐与中广核签署合作协议；云南能投新增新能源资源223万千瓦；长源电力7月新能源发电量同比增35.88%。

企业动态：隆基绿能成立内蒙古新能源公司；正泰新能亮相沙特农业光伏会议；协鑫集成签订4.5亿元硅料采购合同；一道新能与中能建投资公司技术交流；南玻集团与隆基65亿合同到期，实际成交14.4亿元。

国际市场：欧盟、美国分别对华太阳能玻璃、晶体硅光伏产品发起双反日落复审调查；韩华QCells电池片因UFLPA被美国扣押；FirstSolar Q2组件出货3.6GW，东南亚订单取消1.1GW。

电力设备行业动态：

国家能源局对“关于推动长南二回特高压通道建设提升电力外送能力的建议”做出的答复中提到，下一步，国家能源局将根据相关研究结论，结合区域电网主网架完善加强工作，研究推动长治~南阳第二回特高压交流工程规划建设。

8月2日，金上—湖北±800千伏特高压直流输电工程帮果换流站启动直流系统带电调试，预计将持续至8月20日。

近日，陕北至安徽±800千伏特高压直流输电工程受端换流站——合州换流站全面进入换流变压器等核心设备安装阶段。

AI行业动态：

欧盟委员会公布正式签署《通用目的人工智能行为准则》组织清单：近日，欧盟委员会通过《通用人工智能（GPAI）行为准则》，旨在确保先进AI系统开发符合欧盟价值观及基本权利。该准则基于《人工智能法案》制定，要求GPAI模型开发者及部署者实施透明度措施，包括详细技术文档、开源披露及符合版权法。重点包括：建立风险缓解系统、监测重大事故、开展安全测试（尤其是系统性风险模型）、保障网络安全并降低能耗以提升可持续性。准则通过行为守则论坛促进行业协作，支持初创企业融入生态系统。欧盟强调该框架将随技术发展动态更新，目前已有包括微软、谷歌、Meta在内的多家国际科技公司签署。此举标志着欧盟在构建可信AI全球标准方面迈出关键一步，同时为2025年全面生效的《AI法案》奠定实践基础。

华为宣布CANN全面开源开放：8月5日，昇腾计算产业发展峰会于北京召开。华为轮值董事长徐直军在会上宣布，华为昇腾硬件使能CANN全面开源开放，Mind系列应用使能套件及工具链也将全面开源。此举旨在支持用户自主深度挖潜与自定义开发，加快开发者创新步伐，让昇腾平台更易用。CANN是昇腾芯片软件栈核心组件，承担AI框架到芯片的高效映射与执行任务。此次开源降低了开发门槛，为高校、科研机构及国产芯片企业提供底层支持。会议期间，与会代表与华为共同发起《CANN开源开放生态共建倡议》，以凝聚产业力量。

我国大模型应用个人用户注册超31亿：8月3日，据国家网信办消息，当前AI正通过网页、移动应用、API接口、本地部署、云服务部署等多种方式为用户提供服务。据不完全统计，大模型应用的个人用户注册总数已超过31亿，API调用用户总数超过1.59亿。

谷歌将在高峰期降低其AI数据中心用电量：8月4日，谷歌表示，已与两家美国电力公用事业公司签署协议，在电网用电需求激增时降低其AI数据中心的用电量。大型科技公司AI数据中心的用电请求已经让美国各地的电力公用事业公司不堪重负。在一些地区，这些用电需求甚至超过了现有的总电力供应量。电力短缺引发了人们对普通家庭和企业电费飙升以及停电风险的担忧。同时，这也给科技行业快速扩张AI业务制造了难题，因为AI的发展迫切需要大量电力支持。谷歌已与印第安纳-密歇根电力公司和田纳西电力局达成协议。在电力公司提出请求时，谷歌将减少其数据中心的用电量，为电网腾出空间。这是谷歌与电力公司根据需求响应计划达成的首批正式协议，会暂时减少其机器学习工作负载的运行。

机器人行业动态：

8月5日，宇树科技发布新款四足机器狗产品Unitree A2，整机约37千克，空载续航20km。视频显示，A2最大奔跑速度5米/秒，最大攀爬高度1米。

8月6日，大疆推出首代扫地机器人旗舰产品DJIROMO系列。产品具备旗舰无人机精密感知系统，能够实现毫米级避障与零干预通行能力；具备创新柔性双机械臂可100%贴合边角。

光伏产业链跟踪：弱平衡格局延续，价格博弈深化，静待破局信号

硅料：本周硅料企业产品报价大致稳定，延续上周报价水平，卖方报价致密料价格约每公斤49-55元人民币之间不等，现货取货价格49-55元人民币，其中部分给予大客户的报价约落在每公斤46-50元人民币不等。颗粒料约每公斤43-46元人民币不等，新单报价约46元人民币的水平。

本周买方端观察，购买硅料的企业仍以小批量买进为主，开始有主流厂家询单谈价，并且部分为新单搭配前期订单执行为主，尚无大批量成交。随着前单逐渐结束交付，本周价格以新签单为主，交付量尚未有明显起色，多数仍存在观望情绪。本周价格区间落差仍大，在观望阶段价格区间拉大，也侧面显示博弈仍未底定。

本周硅料主流价格为致密料42-47元人民币、致密复投45-50元人民币、颗粒料43-46元人民币。需要注意受惠价格大幅抬升的状况之下，也诱发部分厂家规划复产提产，虽仍有部分厂家检修，但测算整体八月硅料产量高达12.5-13万吨的水平。

海外硅料均价虽暂时落每公斤18-19美元的水平，受到大而美法案影响，输美厂家近期调整供应链生产结构，八月整体价格落在18美元的水平。

硅片：本周硅片价格整体持稳，延续上周涨势后的横盘整理格局。主流成交价格方面，183N维持在每片1.20元、210RN为每片1.35元、210N则持稳于每片1.55元人民币。

本周价格走势方面，虽硅片价格持稳，但部分厂家于八月已确定将提高开工水平，不排除总产出的增加将对市场价格构成压力，此外，由于电池厂先前已在涨价阶段完成部分的硅片备货，当前补库需求转弱，抑制了硅片价格进一步上行的动能。

另一方面，近期海外政策带动电池片海外需求回温，但需注意相关订单通常存在半月至一个月以上的交货与运输周期。考虑多数厂商已完成前期备货，海外需求对价格的推动力预计趋于减弱，并将间接影响至硅片价格。若上游硅料如期提产、而下游去库化未见明显进展，硅片价格亦可能面临回落压力。

目前市场方面，硅片厂家整体挺价意愿仍强，报价策略相对一致，加之国内“反内卷”政策氛围，价格仍具备小幅上行的可能性。然而，部分电池厂因已具备一定库存，一旦硅片报价再次调升，下游仍可能转趋观望、甚至暂停提货。整体而言，本周硅片价格以持稳为主，短期内预计延续区间震荡走势，长期价格仍将取决于上游硅料供应变化、下游采购节奏与终端市场对价格反弹的接受度等多重因素的影响。

电池片：N型电池片部分：本周各尺寸均价皆持平上周，183N、210RN和210N分别为每瓦0.29元、0.285和0.285元人民币，183N价格区间为每瓦0.29-0.30元人民币，210RN和210N则为每瓦0.285-0.29元人民币。

因上周硅片涨势并未落地，电池厂家也具备足够硅片库存，另一方面，考虑终端对调价接受程度仍未明朗，组件环节难以接受电池片价格持续上涨，作为议价能力相对薄弱的环节，电池片仍受制于上下游行情，因此本周价格相应持稳。

总体来看，因终端需求不足的隐忧仍未消除，市场观望情绪正逐步放大。以当前价格水平而言，电池片环节仍承担亏损压力，无法完全覆盖生产成本，因此后续走势仍需静待厂家排产变化、上下游价格波动，以及国内外政策变化等多方面影响行情的因素慢慢发酵。

海外电池片：P型美金价格部分：182P中国出口美金均价本周持平于每瓦0.040美元，高价取值为使用海外硅料的东南亚电池片直接输美价格，受到对等关税影响，厂家已在前期调价以因应成本压力，该产品近期价格区间为每瓦0.08-0.085美元不等，均价则降至每瓦0.08美元。

N型美金价格部分：183N中国出口美金均价本周同样持平于每瓦0.038美元，海外市场的政策变化、出口退税取消预期皆带动短期需求利好，目前仍有少量0.039美元的订单进行交付。而美金高价的东南亚电池片部分，为使用海外硅料的东南亚电池片输美价格，价格区间为每瓦0.10-0.12美元不等，与东南亚P型价格逻辑一致，本周均价下调为每瓦0.11美元。

总体来看，需密切关注后续美国市场走势，包含大而美法案对于供应链合规要求，以及可能的印度尼西亚、老挝双反调查等等，都将成为未来冲击美国电池片需求与东南亚电池片价格的不安因素，但因短期内政策影响还未显现，InfoLink也将持续关注美国政策变化，并提供全面性分析。

中国组件：本周厂家持续响应供应链波动、反内卷政策调整影响，一线厂家虽持续减少低于0.7元人民币的发货，TOPCon组件现货新单小量签订在0.68-0.72元人民币不等的水平，但当前成交量体较少，部分厂家受库存压力影响，开始部分以较低的价格水平出售，拉低部分产品售价。集中项目则暂时持稳不动，TOPCon组件集中项目价格约0.61-0.68元人民币订单发货为主，其中低价受近期波动影响小幅抬升，整体价格稳定。本周前单与新单较为混杂，整体综合均价暂时稳定。

产品规格售价：

TOPCon双玻组件售价区间约每瓦0.61-0.72元人民币，大宗交付价格落于每瓦0.64-0.70人民币。集中项目交付价格受订单需求减弱影响，价格稳定落在每瓦0.64-0.68元人民币左右的水平。低价主要以前期集中项目交付为主约落在0.61-0.63元人民币左右的水平。近期变动主要在于分布现货价格近期小幅回升，开始向上调整至0.7-0.72元人民币的水平。

PERC双玻组件价格区间约每瓦0.6-0.7元人民币。

HJT组件价格约在每瓦0.7-0.83元人民币之间，其中集中项目执行价格落于每瓦0.7-0.78元人民币之间，分布项目价格约0.7-0.75元人民币之间。

BC方面，N-TBC的部分，本周价格维稳，当前执行价格约0.73-0.8元人民币之间的水平，整体报价不含经销商与库存售价。

海外组件：各区域市场组件价格概况如下：

• 亚太区：

1.中国出口至亚太地区的TOPCon价格多落在每瓦0.085-0.090美元。

2.澳洲市场执行价格约为每瓦0.09-0.10美元。

3.印度市场非DCR组件价格落在每瓦0.14-0.16美元左右。需要注意近期部分印度厂商转往东南亚采购电池。

• 欧洲市场：

当前项目整体交付价格维持在每瓦8.3-8.5美分。需要注意近期厂家开始将退税因素放入合同中，当地现货市场有小幅抬价，区分功率档位价格也有所不同。

• 拉丁美洲市场：

主流价格区间为每瓦0.08-0.09美元，巴西市场则观察价格区间并存的情况。

• 中东市场：

大宗价格普遍落在每瓦0.085-0.09美元，前期高价锁价订单仍有每瓦0.10-0.11美元执行中。

• 美国市场：

受美国对等关税政策及大而美法案对于供应链合规的要求影响，供货商与项目方仍在博弈沟通调整，了解到部分项目暂缓，实际价格更新还没落地，当前成交价格维持每瓦0.27-0.28美元。考虑贸易风险，本地制造组件询单亦有上行趋势。

本周EVA粒子价格不变。装置方面来说，燕山石化及北京有机石化长期停车检修，而伴随着中化泉州石化转回EVA生产，供应量有望增加。终端企业需求淡季，需求整体偏弱。结合驱动因素分析，预计近期EVA价格或僵持整理。

本周背板PET价格下降，降幅0.4%。特朗普关税和制裁仍然不确定，国际油价偏弱运行，进而PX成本端支撑不足，对PTA成本支撑减弱。短期乙二醇供需结构变化较小，预计短期乙二醇现货价格或维持震荡整理走势。

本周边框铝材价格下降，降幅0.9%。宏观面消息较为清淡，基本面供应端运行良好，铝锭供应充裕，社会库存维持在相对低位。需求端表现淡稳。预计下周铝价或窄幅补涨。

本周电缆电解铜价格下降，降幅1.2%。市场流通货源较为充裕，但持货商低升水出货意愿较低，升水下跌有限。下游观望情绪较浓，仅维持零星采购，需求偏弱。预计短期现货铜价震荡运行。

本周支架热卷价格下降，降幅0.9%。供应方面，本周钢厂产量显著下滑，市场供应压力或升温；需求方面，8月以来，市场需求表现较为低迷，成交受阻，随着社会库存累积，商家出货压力偏高；预计下周市场价格或先跌后涨，价格重心小幅下滑。

本周光伏玻璃价格上涨，涨幅2.7%-4.8%。近期整体需求略显一般，持续性仍需观察。下周来看，光伏玻璃供应量变动不大，多数企业执行订单，预计出货情况尚可，库存仍呈现下降趋势。

上周市场表现：电力设备板块上涨1.94%，排名第16名

上周市场回顾：电力设备板块上涨1.94%（上上周下跌2.62%），涨幅排名第16名（共28个一级子行业），跑输上证综指0.17个百分点，跑赢沪深300指数0.71个百分点，其中光伏板块涨幅0.74%。

上周行业（申万电力设备）成分股中，周涨幅前五名分别为华光环能（+46.75%）、金利华电（+45.33%）、华通线缆（+26.82%）、野马电池（+26.15%）以及良信股份（+21.86%），周跌幅前五名分别为新风光（-3.17%）、福斯特（-3.71%）、通光线缆（-6.46%）、康平科技（-8.07%）以及新亚电子（-10.61%）。

储能市场数据跟踪

根据寻熵研究院的追踪统计，2025年7月国内储能市场共计完成了9.0GW/25.8GWh储能系统和含设备的EPC总承包招标工作，另外还有1.73GWh储能直流侧订单落地。

本月独立储能项目在采招总规模中的占比高达92%，而可再生能源配储项目的占比已连续数月下降，7月只有3.8%。

内蒙古和河北落地订单规模领先，并且分别完成2个GWh级大型单体项目采招。其中中电储能鄂尔多斯市谷山梁500千伏变电站电源侧2个2GWh项目落地。

7月寻熵研究院共收集194条投标报价信息。本月，2小时系统均价0.526元/Wh，最低报0.438元/Wh，均创出新低。

2小时储能系统报价区间为0.438-0.832元/Wh，平均报价为0.526元/Wh，环比下降17.9%，月度均价历史新低4小时储能系统报价区间0.404-0.432元/Wh，平均报价0.417元/Wh，环比下降3.51%2小储能EPC报价区间为0.664-1.697元/Wh，平均报价为1.037元/Wh

4小时储能EPC报价区间为0.563-1.575元/Wh，平均报价为0.902元/Wh

注：上述项目均为磷酸铁锂电池储能。

（1）行业技术发展进度不及预期风险

（2）行业竞争加剧风险

（3）海外资本开支增速阶段性放缓风险

（4）大盘系统性风险

（5）推荐公司业绩不达预期风险

证券研究报告：《液冷柴发板块超预期，关注云厂财报—电力设备行业周报》

对外发布时间：2025年8月12日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

傅鸿浩 SAC编号：S1050521120004

臧天律 SAC编号：S1050522120001

新材料、电力设备组介绍

傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。

臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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