电话会总结 ｜ Vinci Partners(VINP)2025财年Q2业绩电话会核心要点

业绩回顾

• **财务业绩**： Vinci Partners (VINP) 在2025年第二季度实现了以下财务业绩： - **费用相关收益（FRE）**：为6520万巴西雷亚尔，每股1.03巴西雷亚尔（非GAAP），同比增长25%（剔除净追溯费用影响）。 - **调整后可分配收益（Adjusted Distributable Earnings, DE）**：为7580万巴西雷亚尔，每股1.20巴西雷亚尔，同比名义增长30%。 - **资产管理规模（AUM）**：季度末达到3040亿巴西雷亚尔。 - **费用相关收入（Fee-Related Revenues）**：为8500万巴西雷亚尔，同比大幅增长85%。 - **业绩相关收益（PRE）**：同比增长50%，主要受益于信用、股票、公共投资解决方案和实物资产领域的净业绩费用。 - **季度股息**：每普通股0.15美元，支付日期为2025年9月9日。

• **财务指标变化**： - **费用相关收益（FRE）**：同比增长25%，剔除净追溯费用影响后，反映了强劲的资本募集和基金关闭活动。 - **调整后可分配收益（DE）**：同比名义增长30%，每股收益增长9%。 - **费用相关收入（Fee-Related Revenues）**：同比增长85%，主要得益于有机增长动能和重要基金的最终关闭。 - **业绩相关收益（PRE）**：同比增长50%，反映了多个资产类别的强劲表现。 - **外汇影响**：由于巴西雷亚尔兑美元升值5%，以巴西雷亚尔计价的管理费收入环比持平，但剔除外汇影响后，收入环比预计将增长低至中个位数，FRE预计额外增长5%-6%。 - **非经常性费用**：包括员工保留计划的拨备，预计将在2025年第四季度结束。 - **现金流**：本季度实现了4900万巴西雷亚尔的GP投资和财务收入，同比增长49%，主要受益于FIP传输基金和Nordeste III基金的资本回报。 总结来看，Vinci Partners 在2025年第二季度表现出强劲的财务增长，尤其是在费用相关收入和调整后可分配收益方面，同时通过资本募集和基金表现实现了显著的资产管理规模增长。

业绩指引与展望

• **收入增长预期**：管理层预计2025年下半年资产管理规模（AUM）将继续增长，目标为全年实现双位数的FX调整后增长，尽管第一季度表现较弱。第二季度的强劲募资势头和第三季度的良好开局为全年收入增长提供了支持。

• **利润率展望**：管理层预计费相关收益（FRE）利润率将在2026年第二或第三季度迁移至低30%的水平。这一增长将主要受益于成本控制措施、系统整合、非经常性费用的逐步消除（如员工保留计划在2025年第四季度结束）以及资产管理规模的持续增长。

• **资本支出与运营效率**：公司在IT系统、企业重组和运营整合方面的投资预计将在未来12至18个月内带来显著的成本效率提升。这些措施预计将为FRE利润率贡献2-3个百分点的增长。

• **全年分布式收益（DE）预期**：2025年全年分布式收益预计将保持稳健增长，第二季度同比增长30%，达到每股BRL1.20。管理层强调，随着基金逐步进入成熟期，未来几年分布式收益将进一步提升，尤其是2027年开始的资本回报和收益分配。

• **募资与资本部署**：信用业务和TPD（第三方分销）领域的募资预计将在2025年下半年保持强劲势头。公司计划在2025年推出多个新基金，包括拉美固定期限企业债基金和全球美元保守型基金，进一步扩大募资规模。

• **资产表现与毛利率**：公司预计2026年开始，多个封闭式基金（如VCP4、SPS4、VICC）的资产将逐步进入成熟期，带来显著的资产增值和毛利率提升。同时，随着市场条件改善，股票和信用基金的表现相关收益（PRE）预计将更为可观。

• **外汇影响与美元收益**：尽管巴西雷亚尔升值对以雷亚尔计价的收入和利润率产生了一定压力，但管理层强调，这种货币升值对以美元计价的收益和未来的业绩费实现具有积极作用。

• **长期展望**：2028年开始，公司预计将进入更高的收益分配阶段，封闭式基金的表现相关收益（PRE）和资本回报将显著增加，进一步推动整体财务表现的提升。

• **运营费用率**：随着整合效益的逐步显现，运营费用率预计将在2026年实现进一步优化，为利润率的持续提升提供支持。

• **市场与地理扩展**：公司计划在拉美地区（如智利、哥伦比亚、秘鲁和墨西哥）进一步扩展信用业务，同时在巴西继续保持强劲的募资和投资活动。

分业务和产品线业绩表现

• 信贷业务：Vinci Partners 的信贷业务在多个地区实现了显著增长，包括巴西、拉丁美洲（如秘鲁、智利、哥伦比亚和阿根廷）以及区域性美元计价基金。主要产品包括 SPS、MAV、私募信贷和更具流动性的债券基金，吸引了来自机构客户和零售投资者的强劲资金流入。

• 基础设施与气候变化基金（ICC）：该基金专注于气候相关投资，包括分布式太阳能发电、大规模可再生能源项目、能源存储、能源传输和数据中心等领域。最终募集接近 20 亿巴西雷亚尔，主要来自欧洲和亚洲的发展银行及主权财富基金。

• 私募股权：私募股权业务持续表现强劲，多个基金完成资产退出（如 Nordeste III 基金的 Camarada Camarao 项目），并计划在 2025 年推出第五代旗舰基金。此外，VCP4 基金已完成约 40% 的资本部署，重点关注金融服务、技术、农业、教育和医疗等领域。

• 全球投资解决方案（Global IP&S）：该业务主要通过第三方分销（TPD）渠道提供流动性和半流动性基金，吸引了来自智利、秘鲁、哥伦比亚等地的投资者。半流动性基金因其操作简便和流动性平衡的特点，受到零售投资者的青睐。

• 房地产与林业：在房地产领域，公司专注于机会型投资，同时在林业领域推出了 LACANFOR 基金，目标是利用木材供需失衡的机会，吸引多家族办公室和养老金计划的投资。

• 公司咨询业务：公司咨询业务表现稳定，提供企业并购和资本市场相关服务，季度收入超过 8000 万巴西雷亚尔。

• 技术与运营整合：公司通过在圣保罗新办公室的启用和技术系统的整合（如云备份和统一的 Bloomberg 合约管理）实现了运营效率的提升，预计将在未来 12 至 18 个月内对利润率产生积极影响。

市场/行业竞争格局

• 多元化策略增强竞争力：Vinci Partners通过多元化的投资策略（包括基础设施、信贷、私募股权、房地产和全球投资解决方案）在拉丁美洲和全球市场中建立了强大的竞争力。其多元化的产品线和地域覆盖范围使其在面对市场波动时具备更强的抗风险能力。

• 信贷业务扩展巩固市场地位：Vinci Partners的信贷业务在拉丁美洲多个国家（如巴西、智利、哥伦比亚和秘鲁）实现了显著扩展，并计划进入墨西哥市场。这种区域扩展和产品创新（如私募信贷和固定期限基金）使其在竞争激烈的信贷市场中占据了有利地位。

• 基础设施基金吸引国际资本：Vinci Partners的基础设施气候变化基金（ICC）成功吸引了来自欧洲和亚洲的主权财富基金和开发银行的资金，凸显其在基础设施领域的国际竞争力。这种国际资本的流入为其在基础设施投资市场中提供了重要的竞争优势。

• 私募股权和资产退出能力：Vinci Partners在私募股权和基础设施领域的成功退出（如FIP Infra和Camarada Camarao）展示了其在资产管理和价值实现方面的能力。这种强大的资产退出能力增强了其在私募股权市场中的竞争力。

• 技术和运营整合提升效率：通过在圣保罗新设办公室并整合多个收购单位，Vinci Partners优化了运营效率。这种整合和技术升级（如云备份和系统优化）将进一步提升其在行业中的成本竞争力。

• 拉美市场的宏观环境优势：随着拉美地区利率下降和宏观经济环境改善，Vinci Partners在区域市场中的投资机会增加。其在拉美市场的深厚根基和多元化产品使其能够抓住这一趋势，进一步巩固其市场地位。

• 全球投资解决方案的市场渗透：Vinci Partners在全球投资解决方案（TPD）领域的增长，特别是在亚洲和拉美市场的资金流入，显示其在全球资产管理市场中的竞争力不断增强。

• 外汇波动对竞争格局的影响：尽管巴西雷亚尔升值对以雷亚尔计价的管理费收入造成一定压力，但其美元计价的资产管理规模和未来收益能力得到提升，这为其在国际市场中提供了竞争优势。

公司面临的风险和挑战

• 外汇波动风险：由于公司部分资产和收入以美元计价，巴西雷亚尔的升值对管理费收入和资产管理规模（AUM）产生了负面影响，尽管对美元计价的分配收益（DE）和未来的绩效费（PRE）有正面作用。

• 资本部署的时间差：公司在封闭式基金中的资本部署存在J曲线效应，短期内对现金收益和分配收益的贡献有限，可能导致投资者对盈利能力的短期预期落差。

• 市场波动风险：尽管公司在股票和信贷领域的表现强劲，但市场波动可能对绩效相关收益（PRE）和基金表现产生不确定性影响。

• 非经常性费用压力：当前的非经常性费用（如员工保留计划）对费用相关收益（FRE）利润率产生压力，尽管这些费用预计将在2025年第四季度结束。

• 地区扩张和整合风险：公司在拉美地区的扩张（如秘鲁、智利、哥伦比亚和墨西哥）以及新收购公司的整合可能面临运营和文化上的挑战，影响成本效率和协同效应的实现。

• 募资环境的不确定性：尽管募资势头在第二季度有所改善，但全球经济和市场环境的变化可能对未来募资活动和资本形成产生不确定性影响。

• 基础设施和气候变化基金的执行风险：公司在基础设施和气候变化领域的投资计划（如太阳能和可再生能源项目）可能面临监管、技术和市场风险，影响投资回报。

• 巴西和拉美地区的宏观经济风险：尽管巴西和拉美地区的宏观经济环境有所改善，但利率变化、通胀和政治不确定性可能对公司业务产生潜在影响。

• 投资组合表现风险：尽管公司强调其投资组合的强劲表现，但个别投资项目的表现可能低于预期，从而影响整体收益。

• 技术和运营整合风险：公司在技术升级和运营整合方面的努力可能面临实施延迟或成本超支的风险，影响预期的利润率改善。

公司高管评论

• **Alessandro Horta**：对公司整体表现持积极态度，强调本季度取得了强劲的财务业绩、持续的募资势头以及战略举措的加速推进。他特别提到分配收益（DE）的增长，以及基础设施、信用和全球投资解决方案等领域的表现亮点。他对未来的投资回报和公司平台的长期价值表达了信心。

• **Bruno Zaremba**：对公司募资和业务扩展表现出乐观态度，指出本季度实现了120亿雷亚尔的资本形成和资产增值，展现了公司多策略方法的广度和分销能力的可扩展性。他提到信用领域的增长潜力，尤其是在拉丁美洲的扩展，并对未来的募资和产品多样化充满信心。他还提到公司在成本控制和运营整合方面的进展，预计将在未来12到18个月内带来正面的利润率影响。

• **Sergio Passos**：对财务表现持积极态度，强调管理费相关收入同比增长85%，并指出尽管受到外汇波动的影响，公司仍实现了强劲的分配收益增长。他对未来的增长前景表示乐观，并提到公司在资本分配和利润率扩展方面的纪律性和长期战略。 总体来看，管理层的语气积极，表现出对公司当前表现和未来发展的信心，同时强调了募资、资产管理和运营整合的关键进展。

分析师提问&高管回答

• ### Vinci Partners (VINP) 业绩会实录 - Analyst Sentiment 摘要 --- #### 1. **分析师提问：** **JPMorgan分析师 Guilherme Grespan** - 关于募资：本季度募资表现强劲，调整后表现更为亮眼。展望下半年，净流入水平是否能保持当前水平？此外，VCP4和VICC基金的未部署资本规模大致是多少？ - 关于GP承诺和财务收入：公司目前的现金余额超过10亿雷亚尔，按Selic利率计算，理论上财务收入应更高。未来如何预测GP投资和财务收入的轨迹？ **管理层回答：** - **募资方面：** Bruno Zaremba 表示，尽管第一季度表现较弱，但第二季度和第三季度初的募资表现强劲。预计2025年全年募资增长可能恢复至双位数水平（按固定汇率调整）。信贷和TPD（第三方分销）是募资的主要驱动力，尤其是SPS和国际市场的TPD替代产品。 - **GP承诺和财务收入：** Bruno 解释了GP投资的J曲线效应。短期内，财务收入将因流动资金逐步转向封闭式基金而减少，但长期来看，2027年起封闭式基金的资本回报和2028年起的绩效相关收益（PRE）将显著提升分配收益（DE）。 --- #### 2. **分析师提问：** **Goldman Sachs分析师 Lindsay Shima** - 关于FRE利润率：本季度FRE利润率有所下降，管理层提到目标是到2026年达到30%的水平。具体有哪些措施将推动利润率的提升？ - 关于绩效相关收益（PRE）：是否可以提供更多关于2027年之前PRE实现路径的细节？ **管理层回答：** - **FRE利润率：** Bruno Zaremba 表示，FRE利润率的提升将主要依赖于成本控制措施，包括IT系统优化、企业重组以及Compass交易相关的非经常性费用逐步消退（如员工保留计划将于2025年第四季度结束）。预计2026年第二或第三季度FRE利润率将达到30%左右。 - **PRE路径：** Bruno 强调，PRE的实现分为三个阶段：首先是净收益的提升（预计2026年开始），其次是封闭式基金的资本回报（预计2027年），最后是绩效费的实现（预计2028年）。 --- #### 3. **分析师提问：** **BTG分析师 Ricardo Buchpiguel** - 关于管理费：本季度管理费环比持平，是否主要受到汇率波动的影响？如果没有汇率影响，管理费和FRE的增长会是多少？ **管理层回答：** - **管理费与汇率影响：** Bruno Zaremba 确认，汇率波动是管理费环比持平的主要原因，特别是TPD业务受到较大影响。如果汇率保持不变，管理费收入环比可能增长中低个位数，FRE增长可能额外增加5%-6%。尽管汇率波动对收入有短期影响，但雷亚尔升值对美元计价的分配收益（DE）和未来绩效费实现是有利的。 --- #### 4. **分析师提问：** **Itau BBA分析师 Pedro Leduc** - 关于信贷业务：能否详细说明当前信贷组合的地理分布和产品类型？未来是否有加速增长的潜力？ - 关于阿根廷：公司提到阿根廷市场，能否进一步阐述看到的机会及其未来几个季度的预期？ **管理层回答：** - **信贷业务：** Alessandro Horta 表示，信贷业务在多个地区和产品类别中均有增长，包括拉美区域性美元计价基金（如SPS）、巴西本地信贷基金以及哥伦比亚和秘鲁的私人信贷产品。此外，智利和墨西哥市场也有短期募资潜力。信贷业务目前占公司总AUM的10%以上，是未来增长的关键领域。 - **阿根廷市场：** Alessandro 强调，阿根廷的资产管理业务主要集中在信贷和固定收益领域，随着宏观经济信心的恢复，预计未来几个季度将看到更多资金流入。 --- #### 总结 分析师对Vinci Partners的募资表现、信贷业务增长潜力以及长期利润率提升路径表示关注。管理层对募资动能、成本控制措施和长期收益实现路径提供了清晰的展望，同时强调了信贷业务的地理扩张和阿根廷市场的潜在机会。整体分析师情绪积极，认为公司具备长期增长潜力。

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