方正证券丨周报聚焦 0811- 0815

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

【目录】

【海外宏观 | 金晗】美国就业数据走弱，推升年内降息预期——全球大类资产周观察（20250810）

【金工 | 曹春晓】主动权益基金表现持续复苏，“预期惯性”组合今年以来超额23.62%（20250811）

【固收 | 李清荷】信用周观察：北京限购调整，影响几何？（20250811）

【北交所 | 王玉】北证50成份将于9月调整，宏远股份下周申购（20250811）

【汽车 | 文姬】世界机器人大会开幕，群智涌现加速集群落地（20250810）

【金属新材料 | 甘嘉尧】铜矿运营扰动加大，25H2供给趋紧（20250810）

方正海外宏观团队

《美国就业数据走弱，推升年内降息预期——全球大类资产周观察（20250810）》

回顾过去一周全球大类资产表现：（1）全球股票市场总体上涨，新兴市场表现好于发达市场。俄罗斯RTS指数、德国DAX指数、巴西IBOVESPA指数涨幅领先，印度SENSEX30指数、英国富时100指数、深证成指涨幅靠后。（2）债券市场方面，主要经济体债市涨跌不一，美国10年期国债收益率经历非农数据不及预期的骤降后于上周小幅上行，德国、日本10年期国债收益率同时下行6.0bp分别至2.7%、1.5%，英国、中国10年期国债收益率均下行1.7bp，印度10年期国债收益率上行2.8bp。（3）国内商品市场方面，市场表现分化较大，煤焦钢矿、农副产品、贵金属涨幅领先，涨幅分别为4.6%、3.4%、2.6%，能源、有色、谷物跌幅较大。（4）外汇市场方面，美元指数、人民币指数均出现走弱，美元兑人民币汇率小幅下行。

经济数据方面，美国7月ISM制造业PMI与服务业PMI双双走弱，新出口订单快速萎缩，采购价格指数受关税影响成本高企。美国7月非农就业数据超预期走弱，且5-6月数据大幅下修，反映劳动力市场下行压力明显加大，市场对9月降息的押注再度升温。欧洲方面，受欧盟与美国达成的15%关税协议及附加的欧盟对美采购和投资承诺影响，欧元区8月Sentix投资信心指数由正转负，投资者预期欧洲经济增长承压。7月欧元区通胀数据与6月持平，维持在欧洲央行设定的中期目标水平，欧洲央行已于7月底按下降息暂停键。日本方面，日本8月Sentix投资信心指数从7月的6.9降至4.1，其中现状指数和预期指数均出现下降。

展望后市，特朗普政府解雇美国劳工统计局局长、提名斯蒂芬·米兰出任美联储理事，削弱了市场对经济数据可信度和美联储独立性的信心。美元短期贬值压力加剧，黄金避险价值升高。美债利率短期或震荡下行，美股由于近期估值和集中度重新回至偏高区间，短期或面临调整压力，板块轮动的概率提升，中长期仍维持看好。

风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、政策落地不及预期、海外市场大幅波动等。

曹春晓

金工首席分析师

《主动权益基金表现持续复苏，“预期惯性”组合今年以来超额23.62%》

1、市场估值

截至2025年8月8日，沪深300指数股债收益差为5.83%，逼近均值，从中长期角度来看仍具备投资价值。

截至2025年8月8日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为11.47倍、13.31倍、30.52倍和33.79倍，分别位于历史73.74%、65.14%、59.62%和17.72%分位数。

从相对估值来看，截至2025年8月8日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.54倍，位于历史8.0%分位数，相对PB为3.07倍，位于历史43.1%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为2.86倍，位于历史14.2%分位数，相对PB为3.80倍，位于历史30.0%分位数。

2、资金流动观察

上周新成立权益型基金118亿元，四月以来主动权益基金国防军工、通信等行业仓位占比提高。

3、量化组合绩效跟踪

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.89%，中证500指数增强组合周超额收益为0.67%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.40%，中证2000指数增强组合周超额收益为-0.35%，“预期惯性”组合超额收益为1.95%。

4、量价因子绩效跟踪

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”等11个特色量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，我们对十一个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在4.0以上。今年以来，其中11个细分因子合成的综合量价因子今年以来全市场十分组多空组合相对收益为19.44%，多头组合超额收益为9.06%。

风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

李清荷

固收首席分析师

《信用周观察：北京限购调整，影响几何？》

本周五，北京购房政策再迎新放松，信用债影响几何？

本周五晚间，北京住建委发布限购放松政策，符合条件的家庭五环外购房不限套数。目前四个一线城市中，广州已完全放开限购，北京、上海、深圳限购也在持续放松，从政策效果来看，边际改善的持续性还有待提升。从北京本次政策的放松后，黑色系商品夜盘及富时中国A50表现来看，并未出现明显大幅上涨，表明市场对政策力度反应较为一般，预计政策对信用债目前整体温和修复的节奏影响有限。此外，北京此次对五环外限购的进一步放开后，商品房销售可能带来相关房企报表的改善并带动相关地产债估值进一步下行。

信用债周度复盘

本周，信用债整体温和修复。周一，利率债市场重点关注消化上周五晚间的部分债券品种征收增值税的新规，但市场走势因当日间利空消息及机构止盈情绪反而上行。当日，信用债表现相对温和，多数收益率呈现下行。周二至周四，债市情绪相对缓和，信用债整体仍表现为温和修复。全周来看，3Y期AAA级中短期票据、城投债、房地产及3Y期AAA-银行二级资本债收益率分别下行3.73BP、3.16BP、4.16BP、1.54BP至1.8181%、1.8301%、1.8278%、1.8347%。

短期限信用债修复强于长期限信用债。7Y期AAA级中短期票据、城投债到期收益率分别下行0.96BP、1.91BP至2.0165%、2.0178%，而7Y期AAA-银行二级资本债上行1.17BP至2.0927%。

本周机构行为方面，基金为非金信用债的最大买方，理财子、货基、其他产品次之，股份行为最大卖方，证券公司、城商行、国有大行次之；从净买入信用债的期限分布来看，机构交易最多的为3Y以下品种，也从侧面解释了当前短期限信用债表现强于长期限信用债。信用债ETF估值全部修复，目前仅两只科创债ETF仍处于破净状态。规模方面，信用债ETF均表现为净买入。

下周五，国家统计局将发布7月经济运行数据，可关注“反内卷”政策初步效果。

信用策略执行方面

预计信用债市场当前温和修复状态可持续，但当前短期限品种普遍接近前低，建议关注阶段性止盈做好长短期限切换并关注交易获利机会：

1）考虑到当前短期限信用债已接近前低，长期限信用债下行空间更大，建议在短期限信用债收益前低附近向长期限信用债做切换；

2）城投债：可关注隐含评级AA+&5Y的投资机会，AA重点关注3Y品种，AA(2)3Y&5Y收益2.0%以上可考虑增配；

3）二级资本债：本周估值持续修复，城商行、农商行下行相对更多，建议关注1-3Y大行、股份行的投资机会，预计下行空间相对更大。

风险提示：政策变化超预期、机构行为超预期变化、房地产市场变化超预期。

王玉

北交所首席分析师

《北证50成份将于9月调整，宏远股份下周申购》

北证50指数成份将于9月中旬迎来本年度第三次调整。根据《北证指数计算与维护细则》，北证50指数成份将迎来本年度第3次调整，此次样本调整将于9月15日生效。

根据细则，首先剔除上市时长和日均成交额等不符合相关标准的公司（细则要求上市时长需满足6个月且日均成交额排名不位于后20%，并对长期停牌、被实施风险警示等股票新进样本有明确限制），按照过去六个月（2025/1/31-7/31/）日均总市值由高到低排名，同时参考缓冲区规则（排名在前40名的候选新样本优先进入指数，排名在前60名的老样本优先保留），预计新调入指数的5家公司分别为星图测控、万源通、康乐卫士、林泰新材、聚星科技，备选公司为一致魔芋、万通液压、利尔达。如果按照上市时间12个月为标准，预计新调入指数的5家公司或为康乐卫士、一致魔芋、万通液压、雷神科技、联迪信息。预测结果与最终实际调整名单或存在差异，同时指数样本调整导致的股价波动通常体现在短期维度。

酉立智能上市首日涨幅246.89%，换手率77.21%；志高机械网上获配比例为0.05%。酉立智能于2025年8月8日上市，公司自设立以来深耕光伏支架领域，主要产品包括光伏支架主体支撑扭矩管（TTU）、光伏支架轴承组件（BHA）、光伏组件安装结构件（URA）、檩条（RAIL）等光伏支架核心零部件。公司本次募集资金净额为2.80亿元，将用于光伏支架核心零部件生产基地建设项目、研发中心建设项目、智能化改造及扩建项目等。

本周重点公司信息更新：

同惠电子：公司披露半年报，25H1公司实现营收1.01亿元，同比+16.81%；实现归母净利润2931万元，同比+55.40%；实现扣非归母净利润2762万元，同比+58.09%。分产品看，公司系统集成测试设备本期收入同比上升154.88%，主要系TH300系列销售收入较上年同期增长所致；分区域来看，华东区本期收入同比上升50.31%，主要受益于半导体行业需求增加，微弱信号检测仪器销量增长。

投资建议：本周北证板块日均成交额达238亿，当前北证50指数/创业板指数/科创50指数PE（TTM）分别为67.30/33.79/138.95倍（2025/8/8），当前时间点仍然建议自下而上优选强壁垒，估值相对较低，业绩预期较强的标的，建议关注中报业绩超预期标的；同时我们关注产业趋势，重点把握固态电池、AI、机器人、商业航天等相关标的；并购重组概念将是我们长期关注的维度。

风险提示：宏观经济不及预期风险、政策不及预期风险、市场竞争加剧风险。

文姬

汽车首席分析师

《世界机器人大会开幕，群智涌现加速集群落地》

本周市场：2025年8月4日至2025年8月8日，申万乘用车下跌0.73%，申万商用载货车下跌4.17%，申万商用载客车上涨2.61%，申万汽车零部件上涨4.45%，申万汽车服务上涨2.20%。A股汽车板块上涨2.68%，沪深300指数上涨1.23%，汽车板块跑赢沪深300指数1.45个百分点。

行业层面：1）2025世界机器人大会开幕：8月8日，2025世界机器人大会在北京北人亦创国际会展中心开幕。相较去年，今年新品更丰富，超50家整机企业参展，获28家国际机构支持，共200余家企业的1500余件产品参展，包括优必选、宇树科技、擎朗智能等企业的产品及解决方案，其中首发新品100余款，数量接近去年的两倍。2）吉利银河A7正式上市：A7售价区间为8.98-12.58万元，限时售价8.18-11.78万元。

公司层面：1）广汽集团：2025年7月，公司实现产量128,490辆，同比-18.06%；同期实现销量119,482辆，同比-15.38%。2025年1-7月期间，公司累计实现产量930,155辆，同比-8.48%；同期累计实现销量874,782辆，同比-12.89%。2）江淮汽车：2025年7月，公司实现产量24843辆，同比-29.24%；同期实现销量25197辆，同比-21.73%。2025年1-7月期间，公司累计实现产量220184辆，同比-7.76%；同期累计实现销量215811辆，同比-9.46%。

投资建议：1）密切关注车企在人形机器人领域战略卡位：汽车企业在机械、电控、精密制造等领域技术积累深厚，跨界布局机器人产业链优势明显。多家整车及零部件企业已涉足，相关公司估值体系或将重塑。2）“反内卷”政策引导与行业自律双轮驱动下，行业经营环境持续优化：中央财经委员会第六次会议明确提出依法治理企业低价无序竞争，推动产业提质增效与落后产能出清，对当前产能利用率承压的汽车行业形成政策指引。行业自律强化叠加政策引导，汽车产业竞争或将从价格竞争向价值竞争升级，经营环境持续优化。3）淡季尾声临近，旺季有望驱动估值修复：7月为传统汽车消费淡季，随着消费旺季临近，叠加头部车企密集新品投放，行业需求有望触底回升，推动板块进入景气上行周期。建议关注新品周期强劲、市占率提升的头部车企，把握板块低位布局机会。

相关标的：上汽集团、比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、小鹏汽车、赛力斯、三花智控、拓普集团、福耀玻璃、松原安全、继峰股份、地平线机器人、比亚迪电子、禾赛科技、速腾聚创等。

风险提示：乘用车销量不及预期；新能源车渗透率不及预期；政策刺激效果不及预期等。

甘嘉尧

金属新材料

首席分析师

《铜矿运营扰动加大，25H2供给趋紧》

工业金属：25Q2海外5家头部铜企合计下调产销量指引中枢23万吨，铜矿供给干扰明显加大。我们统计了已发布25Q2经营情况的15家海外头部铜企数据（包括BHP、Freeport等，产量约占全球铜矿供给48%），25Q2合计产铜约270万吨，同比-1.4%，环比+2.5%；25H1合计产铜约534万吨，同比-1.3%。根据指引调整前的口径，25H1海外头部15家铜企铜产量计划完成率约为48%，25Q2多家矿企由于运营干扰或外部原因，调整了2025年铜产销量指引，指引中枢合计下修约23万吨。25Q2海外铜企运营干扰明显加大，25H2供给紧张格局基本确定，对铜价有较强向上支撑，建议关注铜板块投资机会，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等。 

贵金属：美联储频繁释放鸽派信号，滞胀逻辑+降息逻辑催化贵金属行情。本周美联储官员集中释放鸽派信号，市场对降息的预期得以加强；此外，上周美国PCE与非农数据加强了市场对美国的滞胀预期。滞胀逻辑+降息逻辑，贵金属有望持续处于舒适区间，建议关注板块的布局机会，如招金矿业、赤峰黄金（A+H）、山东黄金（A+H）、山金国际、万国黄金集团、中国罕王、兴业银锡、盛达资源等。 

稀土&磁材：出口增长+进口受限+氧化镨钕再现供需缺口，板块盈利支撑强。中国7月出口5994吨稀土，今年累计出口38564吨，同比+13%；同时，7月中国进口9623吨稀土，今年累计进口67013吨，同比-17%。根据SMM，6-7月氧化镨钕供需平衡分别为-1019吨、-762吨（4-5月则分别为1072吨、293吨），供需出现明显缺口。预计今年稀土行业的供需关系将得到显著改善，建议关注板块的持续性投资机会，如北方稀土、中国稀土、盛和资源、广晟有色、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等。 

能源金属：枧下窝矿证到期，江西锂资源开发前景引关注。据全国矿业权人勘查开采信息管理系统，江西枧下窝陶瓷土（含锂）矿矿证于2025年8月9日到期。枧下窝矿是7月宜春市要求编制储量核实报告的8宗涉锂资源矿权之一，围绕项目矿证到期后能否顺利续期，若到期后停产，停产时间将会有多长，市场存在较多关注。关注锂板块底部投资价值，如中矿资源、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等。刚果金钴矿禁止出口继续影响中国电钴生产，7月中国电钴产量仅为2090吨，环比下降11%，同比下降53%。建议关注钴价上涨带来的板块投资机会，如华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等。 

风险提示：1、有色金属下游需求增长不及预期的风险；2、美国关税政策反复的风险；3、全球经济发展增速下降的风险。