电话会总结 ｜ US Cellular(USM)2025财年Q2业绩电话会核心要点

业绩回顾

• **财务业绩**： - US Cellular（USM）在2025年第二季度的总运营收入同比下降1%，达到约10.3亿至10.5亿美元（调整后范围）。 - 调整后EBITDA为3.2亿至3.5亿美元，调整后OIBDA为3.1亿至3.4亿美元。 - 资本支出（CapEx）同比增加，主要用于EACAM项目的投资，超过80%的全年资本支出集中在光纤建设。 - 非控股投资权益分红从2024年的5800万美元增加至2025年的7700万美元，其中2300万美元来自Verizon Wireless合作伙伴关系的一次性分红。

• **财务指标变化**： - 营收同比下降1%，剔除资产剥离的影响后，同比增长1%，主要由光纤用户增长和住宅每连接收入的提升推动。 - 住宅平均每连接收入同比增长1%，主要得益于价格上调。 - 光纤净新增用户为10,300，同比增长19%。 - 第三方塔楼收入同比增长12%，第三方共址数量同比增长6%。 - 现金支出同比增长1%，约200万美元，主要用于销售和营销投资以及内部施工团队的扩展。 - 调整后EBITDA和OIBDA的变化反映了剥离市场的影响以及有线电视和铜缆市场的持续下滑。

业绩指引与展望

• **2025全年营收预期**：公司将2025年全年营收指引调整至10.3亿至10.5亿美元，反映了业务剥离和有线电视及铜缆业务的持续下滑。

• **2025全年调整后EBITDA**：预计调整后EBITDA为3.2亿至3.5亿美元。

• **2025全年调整后OIBDA**：预计调整后OIBDA为3.1亿至3.4亿美元。

• **2025全年资本支出（CapEx）**：资本支出指引保持不变，超过80%的资本支出将用于光纤项目建设。

• **光纤覆盖目标**：公司计划在2025年新增15万个光纤服务地址，全年目标仍保持不变，并预计到2025年底光纤覆盖的市场化地址将达到180万。

• **光纤市场渗透率**：预计扩展市场的12个月光纤市场渗透率为25%-30%，五年内稳定渗透率目标为40%。EACAM市场的长期渗透率预计为65%-75%。

• **毛利率与运营费用率**：公司未提供具体毛利率和运营费用率的预测，但强调通过优化运营和提升效率，推动利润率改善和运营现金流增长。

• **未来股息政策**：在完成AT&T和Verizon频谱交易后，预计Array将制定常规股息政策，并计划在每次交易完成后宣布特别股息。

• **频谱销售收入预期**：预计来自AT&T和Verizon的频谱交易将分别在2025年和2026年完成，预计总收入为20亿美元。

• **债务杠杆目标**：Array计划将杠杆率维持在3倍，而TDS的杠杆率在短期内将保持在1.5倍以下。

• **风-down成本影响**：由于业务转型相关的风-down成本，预计2025年剩余时间及2026年的盈利能力和调整后EBITDA将受到负面影响。

• **光纤用户增长**：预计全年光纤净新增用户将同比增长，受益于下半年光纤地址交付的加速和新增销售团队的推动。

分业务和产品线业绩表现

• 塔楼业务：US Cellular通过Array Digital Infrastructure Inc.运营其塔楼业务，拥有约4,400座塔楼，是美国第五大塔楼运营商。塔楼业务的增长重点包括通过与T-Mobile的新主许可协议（MLA）实现长期收入增长，以及优化地租协议以扩展长期所有权。公司还通过内部销售团队推动第三方共址增长，第三方塔楼收入同比增长12%。

• 光纤业务：TDS Telecom专注于光纤网络扩展，目标是到2025年新增150,000个光纤服务地址，并计划长期覆盖1.8百万个市场化光纤地址。截至2025年第二季度，已有968,000个光纤地址，53%的地址由光纤服务覆盖。光纤连接数同比增长19%，并计划通过边缘扩展和EACAM项目进一步扩大覆盖范围。

• 频谱资产：公司已完成将70%的频谱资产货币化的协议，包括与T-Mobile、AT&T和Verizon的交易，预计未来将从AT&T和Verizon的交易中获得20亿美元的总收益。剩余的C频段频谱被认为是5G部署的优质资产，公司计划在未来几年内继续机会性地货币化这些频谱。

• 投资分布：公司计划将资本分配于光纤扩展、潜在的并购机会以及股东回报。光纤扩展被视为高回报投资领域，同时公司正在评估通过并购加速增长的可能性。

• 无线业务剥离：公司已完成将无线业务出售给T-Mobile的交易，获得43亿美元的收益，并计划利用这些资金减少债务、支付特别股息以及支持光纤和塔楼业务的发展。

• 商业转型：公司正在从传统无线服务提供商转型为独立塔楼公司，并计划在未来的财务报告中引入调整后的运营资金（AFFO）和股息指标，以更好地反映塔楼业务的运营表现。

• 客户服务：通过与T-Mobile的合作，客户将受益于更好的网络连接、更低的价格和更多的功能，同时公司也在通过光纤和移动虚拟网络运营商（MVNO）服务提升客户体验。

市场/行业竞争格局

• **塔楼业务竞争格局**：US Cellular通过剥离无线业务并专注于塔楼业务，成为美国第五大塔楼运营商，拥有约4,400座塔楼。与T-Mobile签订的长期主许可协议（MLA）为其塔楼业务提供了稳定的收入来源和增长机会。然而，其租户数量（tenancy rate）从1.57下降至1.0，反映出其需要进一步吸引第三方租户以提升盈利能力。在塔楼市场中，US Cellular面临来自美国三大主要运营商（T-Mobile、AT&T、Verizon）及其他独立塔楼公司的竞争。

• **光纤业务竞争格局**：US Cellular的光纤扩展计划目标明确，计划到2025年新增150,000个光纤服务地址，并在长期内覆盖180万市场化光纤地址。其光纤市场的渗透率目标为扩展市场的40%和EACAM市场的65%-75%。然而，随着行业内其他运营商（如AT&T和Verizon）也在加速光纤部署，竞争加剧可能会对其市场份额和盈利能力形成压力。

• **频谱资产竞争格局**：US Cellular已与T-Mobile、AT&T和Verizon达成协议，计划在2025年至2026年间出售70%的频谱资产，预计将产生20亿美元的额外收入。其余C频段频谱被认为是5G部署的优质资产，但未来市场上可能出现的频谱供应增加（如DISH的AWS-3频谱拍卖）可能对频谱价值产生影响。

• **行业整合与资本分配竞争**：US Cellular正在通过剥离非核心资产（如无线业务和铜缆市场）优化其业务组合，同时将资本重新分配到光纤和塔楼业务。其竞争对手也在通过并购和资本重组加速扩展，这要求US Cellular在M&A（并购）和资本分配策略上保持灵活性以应对行业变化。

• **客户需求与服务竞争**：在住宅宽带市场，US Cellular通过提供高速光纤服务（如1Gbps及以上）吸引客户，但其价格策略需要与市场竞争对手保持一致。随着客户对更高网速的需求增加，其他运营商也在通过类似的高速宽带服务争夺市场份额。

• **市场进入壁垒与差异化竞争**：US Cellular在部分市场（如EACAM市场）中具有竞争优势，因为这些区域缺乏千兆级竞争对手。然而，在更广泛的市场中，其需要通过差异化的服务（如价格、客户体验和产品组合）来应对行业内的激烈竞争。

公司面临的风险和挑战

• **光纤扩展计划执行风险**：尽管公司计划在2025年新增15万个光纤服务地址，但由于EACAM项目启动较晚，施工团队扩充进度可能影响目标实现。此外，供应链问题、劳动力短缺以及材料成本上升可能对光纤扩展计划造成压力。

• **塔业务租户流失风险**：随着US Cellular不再作为租户，Array的塔业务租户率从1.57下降至1.0。尽管与T-Mobile签订了新的主许可协议（MLA），但短期内租户流失可能影响收入增长。

• **频谱资产变现的不确定性**：尽管已与AT&T和Verizon达成频谱销售协议，但交易仍需监管审批，可能存在延迟或其他不确定性。此外，未来频谱市场供应增加（如DISH频谱拍卖）可能压低频谱价格，影响剩余频谱的变现价值。

• **债务管理和资本结构优化风险**：虽然公司计划利用T-Mobile交易收益偿还债务并降低利息支出，但未来资本结构调整和新债务安排可能面临市场波动和融资成本上升的风险。

• **竞争加剧的市场环境**：在光纤扩展市场，公司面临来自其他运营商的激烈竞争，尤其是在宽带速度和价格方面。竞争可能导致客户获取成本上升，并对长期渗透率目标（如扩展市场40%的渗透率）构成挑战。

• **业务转型成本压力**：从无线服务提供商转型为独立塔公司以及光纤业务的扩展过程中，预计2025年及2026年的业务转型相关成本将对盈利能力和调整后EBITDA产生负面影响。

• **宏观经济和监管风险**：经济环境变化（如利率上升、通货膨胀）可能对资本支出计划和消费者需求造成影响。此外，监管政策变化可能影响频谱交易和光纤扩展计划的实施。

• **客户需求变化和技术升级压力**：随着消费者对更高网速的需求增加，公司需要持续投资于技术升级和服务改进，这可能对资本支出和运营成本构成压力。

• **塔业务竞争和土地租赁优化风险**：尽管公司计划通过优化土地租赁协议降低成本，但与土地所有者的谈判可能存在不确定性。此外，塔业务在部分市场可能面临其他塔运营商的竞争。

• **股东回报与资本分配平衡的挑战**：公司计划在完成频谱交易后制定常规分红政策，但如何在股东回报、光纤扩展投资和潜在并购机会之间实现资本分配的平衡仍是一个挑战。

公司高管评论

• **Walter Carlson**：对完成与T-Mobile的交易表示非常满意，称这笔交易为股东释放了显著价值，并加强了Array和TDS的资产负债表。他对公司未来的塔楼和光纤业务充满信心，认为Array拥有独特的市场定位，并对未来的增长机会感到兴奋。

• **Vicki Villacrez**：强调T-Mobile交易的完成是释放股东价值和增强业务财务实力的重要一步。她提到通过债务赎回和利息节省，公司将显著降低融资成本，并计划维持现有的优先股作为光纤扩展的基础资本。她对未来的资本分配策略表示乐观，并提到S&P信用评级的提升反映了公司财务状况的改善。

• **Doug Chambers**：对被任命为Array临时CEO表示感谢，并对T-Mobile交易的成功完成表示满意。他对Array未来的战略重点，包括完成与AT&T和Verizon的频谱交易以及优化塔楼业务，表现出积极态度。他特别提到新签署的T-Mobile主许可协议（MLA）将显著增强塔楼业务的长期收入和盈利能力。

• **Chris Botfeld**：对光纤业务的进展表示乐观，提到公司在第二季度交付了27,000个新的光纤服务地址，并预计全年将达到150,000个。他对光纤市场的渗透率目标充满信心，并提到公司正在优化运营以提高利润率和现金流。

• **整体情绪判断**：公司高管的发言整体积极，表现出对完成重大交易、优化资本结构以及未来业务增长的信心。他们对光纤和塔楼业务的前景充满期待，并强调了战略转型和财务灵活性带来的潜在收益。

分析师提问&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析师提问**：关于TDS Telecom的光纤扩展计划，是否有可能加速或扩大到180万服务地址以外？ **管理层回答**：我们认为在现有市场边缘扩展光纤覆盖有很大的潜力，目前正在评估这些机会。新任CEO Ken Dixon正在积极推动相关工作，我们将在未来几个季度分享更多细节。

• **分析师提问**：TDS计划将杠杆率维持在1.5倍以下，长期来看，TDS Telecom的杠杆率会稳定在什么水平？ **管理层回答**：我们目前关注整体杠杆率，包括Array的3倍杠杆率目标。未来，我们将根据光纤和塔业务的战略机会来调整资本分配策略，但目前尚未具体量化长期杠杆率目标。

• **分析师提问**：光纤建设是否面临劳动力和材料供应问题，特别是在"One Big Beautiful"法案推动下？ **管理层回答**：我们对完成今年15万光纤服务地址的目标充满信心。我们已增加内部和外部施工团队，并看到建设进度在下半年显著加速。

• **分析师提问**：能否提供光纤市场的渗透率分析，并分享光纤市场的最终渗透目标？ **管理层回答**：我们预计扩展市场在12个月内达到25%-30%的渗透率，五年内达到40%。对于EACAM市场，由于缺乏千兆竞争，我们预计渗透率可达65%-75%。我们计划在未来分享更详细的分组渗透率分析。

• **分析师提问**：关于Array塔业务，未来增长的主要驱动因素是什么？ **管理层回答**：我们已将销售团队内部化，显著提升了新租赁申请的数量。此外，与三大运营商的长期协议（MLA）为我们提供了有竞争力的定价和增长潜力。T-Mobile的新MLA是近期的一个重要增长推动力。

• **分析师提问**：如何看待剩余C-band频谱的市场化，以及未来频谱供应增加可能对价格的影响？ **管理层回答**：C-band频谱具有高需求且可立即部署，我们有时间灵活选择最佳的市场化时机。我们将根据市场供需动态，确保实现频谱价值的最大化。

• **分析师提问**：TDS Telecom的移动业务（MVNO）进展如何？ **管理层回答**：我们已在2024年第四季度启动试点，并在2025年第二季度全面推出TDS Mobile。我们采取分阶段方法，确保客户体验，并预计未来将看到更多增长。

• **分析师提问**：TDS Telecom的光纤定价策略非常激进，未来是否会有价格调整？ **管理层回答**：我们的定价策略根据市场竞争环境而定，通常在两年后会有约20美元的价格提升。我们也在测试不同的定价模式，以优化客户获取和长期收益。

• **分析师提问**：TDS Telecom的并购计划是否仅聚焦于光纤资产？目标资产的特征是什么？ **管理层回答**：我们目前主要关注与现有业务具有协同效应的光纤资产，并处于初步评估阶段。未来将分享更多具体信息。

• **分析师提问**：Array塔业务未来的主要增长策略是什么？ **管理层回答**：我们专注于优化地租协议和推动新租赁增长。通过内部化销售团队和实施T-Mobile MLA，我们预计将显著提升长期收入和盈利能力。

• **分析师提问**：TDS Telecom和Array作为不同业务单元，是否有必要继续在同一控股公司下运营？ **管理层回答**：尽管两者业务模式不同，但在行业内具有一定的协同效应。塔业务的财务实力为光纤业务提供了支持，我们将继续评估潜在的价值提升机会，并在适当时机与投资者分享更多信息。

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