张忆东：长期继续坚定看多、做多港股！8月份是布局互联网的好时机

报告发布机构：兴业证券股份有限公司；本报告分析师 ：张忆东

7月全球大类资产表现中，中国股市涨幅居前，上证指数、恒生指数、恒生科技指数在全球股指表现中涨幅靠前。

结构：港股医疗保健行业领涨，中小型股表现优于大型股。7月恒生指数上涨2.9%，恒生科技指数上涨2.8%。行业上，7月港股主要行业均上涨，医疗保健业（+22.8%）、工业（+9.9%）、能源业（+9.7%）领涨；风格上，中小型股表现优于大型股。

估值：截至7月31日，恒生指数预测PE为11.3倍，接近近10年的平均数水平；PB为1.18x，接近近10年以来的均值+1倍标准差水平；以中国10年期国债收益率衡量的恒生指数风险溢价为7.1%，处于近10年以来的均值与均值+1倍标准差之间。

资金：南下资金年度净流入、月度成交占比创历史新高；国际中介机构持股占比回升。

• 1）7月，南向资金净流入1356.48亿港元（1241.04亿元人民币），截至7月31日，南向资金年内净买入已达到8668.42亿港元，创下互联互通机制启动以来的新高。7月港股通成交占主板成交金额的比重为27.5%，创历史新高。
• 2）7月国际中介机构持股市值占比较6月底有所上升。截至2025年7月31日，国际中介机构持股市值占比为43.8%，环比上升0.5个百分点。
• 3）卖空成交占比。截至7月31日，港股主板卖空成交额占总成交金额的比重为16.0%，20天移动平均为12.7%，较6月份有所下降。

一、港股行情展望：牛市从容稳健、震荡向上

长期，继续坚定看多做多港股。

全球投资者特别是中国投资者对于中国股市的牛市思维正在持续增强。我们维持此轮港股行情将走出超级长牛的判断。

• 1）随着中国香港由治及兴、国家持续赋能，中国香港国际金融中心的地位在国际秩序重构的进程中将得到不断巩固和提升。
• 2）港股、A股有望受益于中国社会财富从避险资产向权益资产再配置的大潮。
• 3）港股的生态环境将持续良性循环，当前相比过去四年已经发生质的变化，优质企业特别是科技和新消费领域的民企赴港上市带来了正反馈，增量资金开始持续地流入港股市场。
• 4）港股投资的底层逻辑从“离岸市场化”转向“在岸市场化”，投资风格更多元化，赚钱模式从“确定性溢价、价值红利”进一步扩散到“成长溢价”。

中短期，维持下半年行情震荡向上，持续创新高的判断。——美联储降息可能只是时间问题，聚焦联储降息和美元走软对港股流动性的进一步刺激动能。

• 1）特朗普继续向美联储施加政治压力。
• 2）显著不及预期的就业、大幅下修的前值为联储降息提供了合理依据，联储降息预期明显抬升，若后续通胀数据依然温和，联储可能在9月或者10月开始降息。

短期，8月港股行情震荡分化，或者说，蓄势待发。短期行情更聚焦中报业绩和性价比，中美贸易谈判、美股波动或带来港股震荡以及行情分化，主题炒作或进入风险偏好下降期，具备业绩确定性的标的更受青睐。

• 1）聚焦中报业绩。近一个月发布中报业绩预告的公司中，54.1%的公司发布了盈喜，其中金融业、原材料业、资讯科技业、必需性消费业发布盈喜比例较高。截至2025年7月30日，2025年港股通成分股的预测净利润同比增速为6.8%，与6月基本持平；医疗保健业、原材料业、工业2025年净利润同比增速较6月份有所上升。
• 2)聚焦性价比。经过近一段时间的反弹，恒生指数预测PE已经修复至2015年以来的中位数水平，而恒生科技指数预测PE仍低于2020年7月以来的1/4分位数水平。从细分行业来看，酒店餐馆与休闲、生物科技、纺服与奢侈品、软件、娱乐等行业估值仍处于近10年以来的中位数水平以下。

二、投资机会：精选成长，互联网性价比高，新消费和创新药找阿尔法；优化价值，从银行向非银、黄金以及其他中报超预期的个股行情扩散

科技行情：8月份是布局互联网的好时机，AI相关产业链仍值得掘金。

• 1）互联网行情在中报业绩期“利空出尽”后将重新走牛。伴随反内卷的政策导向的深入，特别是修订后的《中华人民共和国反不正当竞争法》于2025年10月15日起施行，互联网行情受即时零售内卷冲击将缓解，一方面，互联网在内的TMT经历二季度的震荡整理之后，目前估值合理偏低，在成长板块中的性价比高；另一方面，下半年AI科技有望迎来更多突破，互联网有望从“外卖内卷”叙事，回归AI叙事、科技成长叙事。
• 2）继续掘金AI产业链相关的软硬件、半导体、军工科技、智能辅助驾驶以及消费电子等。

新消费行情：耐心寻找阿尔法，估值不算便宜，业绩才是关键，中报正是试金石。谷子潮玩、黄金珠宝、城市户外、新式餐饮、国产美护、潮流折扣零售、OTA、游戏等。

创新药行情：依然维持战略看多，中期景气持续，但短期行情从贝塔转为阿尔法。过去半年大涨快涨之后，港股创新药行情拥挤度较高，面临潜在的较大的获利回吐压力。短期如有震荡，将是更好的介入的良机，否则，可能三季度缺乏相对收益。

价值股行情：

1）红利资产对配置型资金仍有吸引力。建议继续配置金融、运营商、公用事业、能源、资源、食品饮料、地产产业链等领域的优质高股息央国企。

2）中报季关注业绩可能超预期的机会，建议关注黄金、券商以及受益于“反内卷”的传统行业的优质龙头公司，其中，券商股的中报和三季报业绩都有望高增长并受益于并购重组的预期；黄金股8月份有望迎来新的配置窗口期，预计黄金近半年的震荡蓄势之后，随着年内美联储降息预期的升温、政策落地以及美元走软，金价将继续创新高。

风险提示：大国博弈风险、美国货币政策超预期风险、全球经济增速下行超预期风险

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。