【甬兴研究·交运深度】顺丰控股：无人物流元年，快递龙头加速启航——首次覆盖深度报告

（来源：甬兴证券研究）

顺丰控股：全球领先的快递物流服务商

①短期看，在产能复用降本增效的持续推进下，全业务线条的成本竞争力提升，高溢价的时效件业务贡献持续增长的现金流，激活经营强化了打造下沉电商件产品的能力。②中期看，行业及顺丰自身的资本开支高峰已过，2024年顺丰常规分红的比例已提升至40%，显著提升股东回报。③长期看，工程师红利带来的无人物流设备及系统应用将显著降低物流成本，顺丰可以依仗品牌和规模优势将智慧物流落地。

时效件：在场景和客户两个维度的渗透率仍在提升。速运快递业务是顺丰第一成长曲线，速运大网中的时效件业务是公司差异化竞争及盈利的基石，2024年收入贡献1,222亿元，占公司营收的43.0%。消费相关及工业制造相关的品类寄递成为时效件增长主要驱动力，随着高端电商件产品渗透及终端顺丰小哥的散退件揽收能力提升，时效件有望维持高增长。国际业务：顺应电商与制造业出海的历史趋势。鄂州机场赋能下的国际业务为顺丰第二成长曲线，契合了国内电商消费出海和制造业升级出海的历史进程。跨境门到门能力的提升需要干线航网+末端落地，顺丰航空机队和布局嘉里物流增强核心竞争力。2024年全货机国际航班超过9,100架次，同比+19%，形成以鄂州货运枢纽为核心连通欧美、深圳枢纽为辅助连通东南亚及日韩的全球航网布局。

成本控制提升盈利，无人物流运营能力建设润物细无声

自2021年来随着公司四网融通和降本增效，年度成本节降分别为6/8/11/13亿元。向前看，运营端模式变革蕴含更大降本空间，分拣前置+无人配送，同时公司最直接受益于无人物流硬件产品价格下降，有望作为最具规模效应的无人物流运营商享受科技迭代的红利期。

我们认为顺丰在时效包裹领域的领先依然稳固，国际业务具备先发优势，快运、同城等新兴业务分别在22/23年跨过盈亏平衡且快速增长，整体看公司产品线布局完备，具备较好成长性。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为121.1、144.3、165.9亿元，同比增速分别为19.0%、19.2%、15.0%，未来两年归母净利润复合增速19.1%，2026年PEG为0.85，小于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。 

宏观经济不及预期、电商件及散件拓展不及预期、行业竞争加剧、成本管控不及预期、无人物流技术发展不及预期、燃油成本上升风险。

盈利预测与估值

证券研究报告：

《顺丰控股：无人物流元年，快递龙头加速启航——首次覆盖深度报告》

对外发布时间：2025年08月10日

证券发布机构：甬兴证券有限公司

证券分析师：陈照林，SAC编号S1760525050001

本文节选自上述报告，若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

陈照林

交运行业首席分析师

复旦大学金融专业硕士，9年交运行业研究经验，善于以产业链视角把握行业竞争格局变化带来的投资机会，2022年曾获得“第十届Choice最佳交运行业分析师”。

证书编号：S1760525050001

请点击打开

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向甬兴证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户，若您非甬兴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本订阅号是甬兴证券有限公司研究所设立的。本订阅号不是甬兴证券有限公司研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自甬兴证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

市场有风险，投资需谨慎。本订阅号所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。投资者请勿将本资料视为投资或其他决定的唯一参考依据。也不应当认为本资料可以取代自己的判断。

版权声明