国泰海通：8月维持对A股与美股的战术性超配观点

本文来自格隆汇专栏：国泰海通策略方奕，作者：方奕、李健、王子翌

8月维持对A股与美股的战术性超配观点。近期市场风险偏好改善持续主导大类资产定价，风险资产显著优于避险资产，权益＞商品＞债券。我们对经济景气预期持续上修、国家高度支持资本市场发展、市场流动性稳定、风险偏好逐渐改善以及微观交易结构稳固优化的A股高度乐观。对经济衰退短期难以证实且降息概率增加的美股相对乐观。

当前低利率背景对资产配置研究提出了更高要求。在资本市场高质量发展的政策目标引导下，中长期资金入市成为长期趋势，多元化投资工具的不断丰富为多资产配置策略提供了良好条件。如果将资产比作食物的话，因子就像是食物中的营养元素，针对因子优化配置，相当于“穿透”食物，调配营养成分，从因子角度出发进行配置可以做到真正意义上的风险分散。我们从宏观因子构建出发，通过分散宏观超预期风险，构建了科学均衡的SAA（战略性资产配置）方案（截至7月末年化收益率为9.1%，夏普比指标达到1.57）。基于该方案与宏观经济假设，我们设定权益、债券、商品的战略基准比例为45%、45%、10%，偏离幅度上限设定为10%。

风险偏好提升是影响当前战术性资产配置的核心因素。多重因素有望支持权益资产延续强势表现。中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及基建财政边际发力提振市场风险偏好，国家高度重视资本市场发展并在近期持续推进制度优化，上述因素均有望继续支持中国权益表现，海外市场同样迎来全球投资者风险偏好改善，关税贸易担忧减缓提振下我们对美股与日股边际乐观。TAA（战术性资产配置）方案2025年年化收益为55%，全样本回测夏普比高达1.65。

8月配置建议：权益配置权重：55%；债券配置权重：40%；商品配置权重：5%；权益资产中，我们对经济景气预期持续上修、国家高度支持资本市场发展、市场流动性稳定以及风险偏好逐渐改善的A股与港股高度乐观。我们对受到全球投资者风险偏好改善以及关税贸易担忧减缓提振的美股与日股边际乐观。债券资产中，我们对受到市场风险偏好上修、资金赎回压力以及资金价格波动三重因素压制的国债相对谨慎。大宗商品中，我们认为原油价格或仍受到供给与需求端的双向压制。全球外汇中，我们认为中国经济运行趋势稳中向好、相较于其他主要经济体增长动能韧性较强有望支撑人民币汇率中枢稳定。

风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。

注：本文来自国泰海通证券发布的《风险偏好改善支撑全球权益配置价值》，报告分析师：方奕、李健、王子翌