完结篇：冷门行业里的隐形冠军，分红率常年保持在80%以上，估值已处于历史低位，非常值得关注？

（来源：财报是本故事书）

系列二：伟星新材2024年报解读及未来展望 

2025年4月15日伟星新材公布了2024年经营业绩：营收62.67亿同比下降1.75%，净利润9.53亿同比下降33.49%，其中第四季度营收8.95亿同比下降10.2%，净利润1.14亿同比下降25.95%；

那么现在我们要如何评估公司的业绩呢？

其实对比整个行业，我认为公司的业绩表现不能说很差，我认为应该好于整个行业吧。

下面来看下整个行业的产销量：

1）、产量方面

2024年国内塑料管道产量同比下降5.5%，从2021年开始国内塑料产量1660万吨持续下降至2024年的1530万吨。

根据中国塑协塑料管道专委会2025年6月9日召开的第十一届三次理事会议纪要，2024年塑料管道行业总产量同比下降5.5%，分析总产量为1530万吨。

中国塑协统计数据显示，2023年，我国塑料管道行业运行相对稳健，总产量为1619万吨，较2022年减少约26万吨，产量同比下降1.58%。 

2）、销售方面：

2024年国内塑料管道销量1591万吨较去年同期1608万吨下降1.1%；

2020年：1591万吨

2021年：1591万吨

2022年：1577万吨

2023年：1608万吨

据共研网消息，2024年中国塑料管道销量为1591万吨

从以上分析，可以看出，2024年国内塑料管道产销量继续萎缩，产量下降幅度高于销量幅度，但公司的销售量比上年同期继续同比增长2.3%，公司的销售量好于行业，市场集中度继续提升，所以从这一点上来看，公司依旧表现不错，业绩下降，更多的是来自于行业的低迷所致。

分产品看，除了“其他产品”有所增长之外，其余产品都出现不同程度的下降；

分地区看，国内营收都出现不同程度的下降，但境外营收3.58亿同比增长26.65%，保持较大幅度的增长，可惜营收基数较小，对总营收贡献有限。

分销售模式看，直销模式营收15.18亿占总营收24.23%，同比增长7.15%；经销营收47.48亿占总营收75.77%，同比下降4.29%，2024年营收小幅下降，主要来自于经销渠道。

2024年公司毛利率41.72%较去年同期44.32%下降2.6%，从分产品看，各个产品毛利率都出现一定程度的下降，公司毛利率的下降，主因是产品价格下降所致，为什么？

因为公司的销售量是同比增长2.3%，在销售量增长的情况下，营收反而下降，那么只能说明销售价格下降较多。

毛利率之所以会下降，主因是2024年受国际局势复杂多变、国内有效需求不足等因素影响，塑料管道行业发展面临前所未有的挑战，行业总量整体下滑，竞争加剧，盈利水平普遍降低。

2024年公司净利率15.32%较去年同期22.91%大幅下降7.59%，净利率大幅下降除了毛利率下降之外，还有费用率大幅提升，费用率大幅提升主因是销售费用大幅增长所致。

...........

下面再来解读下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

2024年公司类现金共25.3亿（货币资金17.3亿+交易性金融资产8亿）占总资产38.2%（66.3亿），公司账上类现金较为充裕。

2024年公司有息负债共0.1亿（短期借款0.1亿），公司基本没有多少有息负债，经营非常稳健。

2、应收账款、合同负债

2024年公司应收账款5.39亿占总资产8.1%（66.3亿），应收账款占总资产比例不高，较去年同期5.51亿同比下降3%，不过公司的应收账款周转天数31.29亿较去年同期28.08天增加了3天左右。

为什么2024年应收账款有所下降，但应收账款周转天数却持续保持增长？主因是公司的营收较去年同期下降1.75%；

近几年应收账款周转天数增长较多，从2021年的18.2天逐年增长至2024年的31.29天，表明公司对下游客户的议价权呈逐年降低，其主要原因，我认为是来自于整个行业的低迷，导致了竞争加剧所致。

那么公司的应收账款风险大吗？

从应收账款账龄来看，基本都是在一年以内，2年以上应收账款非常少，所以公司的应收账款风险不大。

2024年公司的合同负债3.83亿占总资产5.8%（66.3亿），合同负债占总资产比例不低，较去年同期4.45亿下降14%；合同负债的下降，表明下游经销商提前打款积极性不高，也预示着下一季度营收可能会受到一定程度的影响，2024年经销渠道营收47.48亿同比下降4.29%，2025年第一季度营收8.95亿同比下降10.2%。

3、存货

2024年公司存货9.51亿占总资产14.34%（66.3亿），存货占总资产比例不多，较去年同期10.15亿同比下降6.3%，不过从存货周转天数96.95较去年同期基本没变化，保持非常稳定。

公司存货主要有原材料、库存商品，2024年公司存货较去年同期有所下降，主因是原材料3.02亿较去年同期3.68亿下降0.66亿，关于原材料的下降，在2025年4月28日调研纪要里，管理层表示：

基于目前需求市场的实际情况及对原材料价格趋势的判断，公司减少了一季度的原材料备库。

4、长期股权投资

2024年公司长期股权投资2.53亿占总资产3.8%（66.3亿），长期股权投资占总资产比例不多，主要有合营企业宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称东鹏合立），联营企业上海伟咖企业管理合伙企业（有限合伙）。

5、预付款项、应付账款

2024年公司预付款项0.56亿占总资产比例非常低，较去年同期1.06亿大幅下降47%；

2024年公司应付票据及应付账款5.02亿占总资产7.57%（66.3亿），应付票据及应付账款占总资产比例不低，较去年同期4.97亿同比增长1%；

公司预付款项占总资产比例非常低，而应付票据及应付账款占总资产较高，表明公司对上游供应商具备一定的议价权，那么为什么2024年公司的预付款项大幅下降，而应付票据及应付账款还能保持一定增长呢？

2024年公司预付款项大幅下降主因是购买原材料有所下降所致（这在存货里的原材料可以看得出来），而应付票据及应付账款还能持续保持增长，表明公司对上游供应商的议价权进一步增强。

6、固定资产、在建工程

2024年公司固定资产13.15亿占总资产19.8%（66.3亿），固定资产占总资产比例不低，但也不算重，近几年公司固定资产变化不大，不过2023-2024年在建工程有了一定的扩张，但不大，重要在建工程主要有天津工业园、临海工业园、上海金山工业园、重庆工业园防水厂房项目，其中天津工业园工程进度90%，重庆工业园防水厂房项目工程进度100%。

在建工程有了一定的扩张，表明公司依旧具备一定的成长性，但前提是市场需求要有所恢复，不然新建产能无法被消化。

小结：

从以上分析可以看出，公司是一家盈利能力非常强，且具备一定成长性的现金奶牛型企业，2024年公司的资产负债表依旧比较坚硬，公司账上类现金较为充裕，占总资产38.2%，也没有多少有息负债，经营非常稳健；应收账款不多，占总资产比例8.1%，合同负债占总资产比较不少，占总资产5.8%，近几年公司应收账款周转天数有所增长，且合同负债有所下降，主因是宏观经济及房地产行业非常低迷，导致下游需求受到一定程度的影响，公司对客户的议价权有所下降，只要行业有所恢复，公司对下游客户的议价权就能得到改善，并能提升。存货占总资产比例不多为14.34%，近几年公司存货周转天数较为稳定；预付款项占总资产比例非常低，应付账款占总资产比例不少，占总资产比例7.57%，表明公司对上游供应商的议价权较强；固定资产占总资产不是很重，在建工程有所扩张，只要行业有所改善，公司依旧具备一定的成长性。

总之目前公司的资产负债表依旧不错，没有出现较大的恶化，应收账款周转天数的增长及合同负债的下降，更多的是来自于行业的影响。

那么公司现在170亿市值，股价10.7元，动态PE19倍，这个估值还算便宜吗？

目前公司估值处于历史平均市盈率低估区域下方，似乎较为便宜。

下面我们再来研究一下行业情况：

从下面数据，可以看得出来，整个行业基本已经处于成熟期，近几年整个行业已经没有多少增长，甚至有些下降，当然这主要跟当下宏观经济以及行业低迷有关。

1）、产量方面

2024年国内塑料管道产量同比下降5.5%，从2021年开始国内塑料产量1660万吨持续下降至2024年的1530万吨。

根据中国塑协塑料管道专委会2025年6月9日召开的第十一届三次理事会议纪要，2024年塑料管道行业总产量同比下降5.5%，分析总产量为1530万吨。

中国塑协统计数据显示，2023年，我国塑料管道行业运行相对稳健，总产量为1619万吨，较2022年减少约26万吨，产量同比下降1.58%。 

2）、销售方面：

2024年国内塑料管道销量1591万吨较去年同期1608万吨下降1.1%；

2020年：1591万吨

2021年：1591万吨

2022年：1577万吨

2023年：1608万吨

据共研网消息，2024年中国塑料管道销量为1591万吨

下面再来看下整个行业的竞争格局：

根据东北证券研报，2023年中国塑料管道行业CR3为21.4%，CR5为23.1%。

根据前瞻产业研究院数据，2021-2023 年中国塑料管道行业呈下降后升趋势，2023年CR3为 21.4%，CR5为23.1%。

从以上可以看出，2021年之前塑料管道不管是CR3，还是CR5市场集中度呈逐年不断提升，市场竞争格局非常清楚，但在2021年之后，CR3、CR5却是呈逐年不断下降，市场竞争格局有所恶化。

所以说塑料管道不管是从行业前景，还是竞争格局，目前来看都属于较为一般，在这样的行业里，我们是不能给予公司一定的估值溢价。

2025年公司的经营计划，是实现营收65.8亿较2024年62.67亿同比增长5%；

所以对于一个成熟期行业，且近年来竞争格局有所弱化，公司未来增长有可能处于低速增长（0-5%左右），这样的公司，在估值上，最多只能给予15PE，15PE以下或许会有一定的兴趣，较为低估给予10PE。

2024年公司净利润9.53亿，15PE，对应市值143亿，总股本15.92亿股，对应股价9元；

2024年公司净利润9.53亿，10PE，对应市值95.3亿，总股本15.92亿股，对应股价6元；

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

参考资料：

2024-03-01_华源证券_伟星新材（002372）：C端管材领跑者，踏准行业浪潮，变革铸就成长

2024-02-29_东莞证券_伟星新材（002372）：深度报告：管材龙头构筑高护城河，品类拓展助业绩进一步提升

2023-11-29_德邦证券_伟星新材（002372）：零售破局，管材龙头向大建材集团进发

欢迎来我的圈子：

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪 116、欧派家居 117、古井贡酒 118、中国海油 119、德业股份 120、中密控股 121、伟星股份 122、中国核电 123、伟星新材

其他: