震惊资本圈！青山系公司拟上市，5家PE投了反对票...

（来源：金石杂谈）

8月11日，近期在A股二级市场发生了一件有意思的事情，A股拟上市新股竟然被小股东投了反对票。大家都知道，2023年下半年以来A股IPO逆周期调节，A股上市难度非常大，截至8月8日同期，23年A股上市200多家，24年50多家，25年62家。

可以说，PE/VC们退出困难，一般资本方都挤破脑袋想上市实现退出，小股东支持才对，但是这家小股东为何一反常态投了反对票？

这家拟上市新股就是青山系旗下的麦田能源，成立于2019年，麦田能源是一家新能源电力设备企业，主要产品包括逆变器、储能电池及电池模组。

虽然公司成立不到6年，但已成为行业领先的储能业务服务商，并于欧洲市场占据领先地位。报告期各期，发行人境外销售收入占主营业务收入的比例分别为95.24%、93.85%和97.54%，境外销售占比较高，主要外销国家包括德国、英国、波兰、 南非、印度和巴西等国。

本次保荐机构为国泰海通证券，上市计划融资16.61亿元，实控人为朱京成。招股书显示，上市前，公司实控人朱京成通过江苏麦田、光多宝、温州资智、新阳生、阳生宝等控制公司47.5%的股权。此外，麦田能源还吸引到了其他知名机构投资，中信、国策、森马、建发等等。

而青山控股通过永青科技和温州合麦持股麦田能源26%的股权，是公司第二大股东。青山号称全球最大的不锈钢和镍生产商，连续多年入选“《财富》世界500强”等榜单，全球员工高达18万人。

而青山实控人项光达极为低调，浙江温州人，1962年出生，现任青山董事局主席。2024年3月25日，胡润研究院发布《2024胡润全球富豪榜》，项光达以675亿人民币财富位列榜单248位。在2022年青山被国际巨鳄逼空的关键时刻，青山一夜之间凑够了30万吨镍矿现货，凸显其强大的资本圈。

应收账款高企，回款能力有待商榷。公司应收账款账面价值分别为 74,661.76 万元、52,957.75 万元和97,453.85万元，占当期流动资产比例分别为20.28%、15.13%和22.32%。

不过，账面来看，公司并不差钱，货币资金分别为12.65亿、17.24亿以及20亿，而短期借款只有1.26亿、3.64亿以及1.12亿；2024年公司一年内到期的非流动负债只有5000多万。也就是说公司现金足以覆盖短期借款。

财报显示，麦田能源近三年业绩还可以，营收稳定增长，不过归母净利润有所波动，2023年利润下滑25%至1.49亿，2024年暴增79%至2.67亿。

业务处于市场风口，业绩也挺好，但是就是这样一家公司上市申请竟然遭到了公司5个小股东反对。他们分别是盐城朝瑞、黄海朝希、朝希优势、嘉兴朝睿及嘉兴朝耀，上述5个股东合计持有麦田能源总股本的2.27%。

值得注意的是，盐城朝瑞、黄海朝希、朝希优势、嘉兴朝睿及嘉兴朝耀为上海朝希旗下私募基金。有意思的是，上海朝希旗下还有两款基金并未反对，分别是嘉兴朝正、朝希永瑞。

金石杂谈查询发现，2022年10月，上海朝希旗下的嘉兴朝正、朝希永瑞和昀曜私募旗下的嘉兴昀曜分别受让0.7728%、0.2767%以及0.7%的股权，对应价款分别为1383.62万、3864万以及3500万元。彼时，麦田能源估值50亿。

2023年3月16日，麦田能源第三次临时股东会中，公司进行了报告期内第三次增资，盐城朝瑞、黄海朝希、嘉兴朝耀、朝希优势、嘉兴朝睿、建发贰号、信银辰晖、信银驰青、信银浚阳、恒择启熙、广新新兴、隽赢长虹、森马集团以234.31元/股的价格对公司进行增资，合计23.87亿元。

其中，盐城朝瑞投资1.21亿，黄海朝希投资0.99亿，朝希优势投资0.69亿，嘉兴朝睿投资0.32亿，嘉兴朝耀投资0.2亿。上海朝希这5家私募，合集投资3.41亿，对应麦田能源估值150亿。

金石杂谈查询发现，上海朝希是一家20-50亿规模的中型私募，实控人兼法定代表人为张林甫，但执行董事兼总经理为刘杰。

根据基金业协会，刘杰曾是中信建投投行部副总裁，干了6年多，后来加入朝希私募。此外，公司执行总监周凯，曾在华宝投行部担任高级经理；公司董事总经理惠亨玉也曾在中信建投投行部担任副总裁。

本来PE/VC就退出困难，通过上市实现退出是最简单的通道，那5家私募股东依然投了反对票？根据投资先后顺序来看，大概率就是麦田能源上市的估值和报告期内第三轮融资（2023年3月这次）估值太过接近，甚至产生了估值倒挂。

金石杂谈统计发现，上海朝希旗下7家私募，只有5家反对，还有2家签了12个月的限售承诺。正如上文所说，上海朝希赞成的两家私募2022年10月参与投资，彼时估值50亿；而上海朝希投反对票的5家私募投资时成本高达234元，是22年10月成本的1.4倍，对应估值高达150亿。

而本次麦田能源拟募资16.61亿元，最多发行9000万股，发行新股占总股本比例不低于10%。通过这些信息可以得出，目前麦田能源总股本3.6亿股（也可以从股权占比计算出），最少要发行4000万股。

假设4000万股对应16.61亿，那麦田能源上市后市值166.1亿元，5家私募基本处于盈亏平衡点，没有利润空间；假设9000万对应16.61亿，公司上市后市值只有66亿，那5家私募将亏损惨重。也就是说无论哪种情况，5家私募的不仅盈利有限，甚至面临上市即亏损的情况。

还有一件事引发争议。5月12日，朝希资本旗下5只基金投了反对票；5月29日，朝希资本管理的嘉兴朝钰发生出资人变更：麦田能源接盘嘉兴朝钰2000万的基金份额。市场一时间解读为麦田能源为了让朝希资本5只基金投票支持而做的努力。

不过，麦田能源招股书显示，早在2024年11月21日，麦田能源就已经投资嘉兴朝钰2000万，而并非发生在小股东反对之后。其实，朝希资本5只基金向麦田能源投资了3.4亿，2000万资金如何能安抚成功？资金差距太大了！