AI电源、设备最新格局预判

（来源：君实财经）

继续寻找通胀❗【天风汽车】AI电源观点更新-0810

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1、纵向看，25H1放业绩的是光模块、PCB，随着工业富联二季报超预期，关注rack，特别是【液冷、电源】两个大赛道，

2、横向看，等效nvl 72 gb300 10w个柜子，电源400亿rmb市场空间，液冷700亿，电源没有液冷大，但# 电源胜在格局，足够好（对比NV供应链书，24.10版本 vs. 25.2版本能看出）。

更新个股变化如下：

1、麦格米特：双向否认了阳光电源主要挖麦米的人（我们理解阳光的团队是多元化的，如果说哪里组织的团队核心预计是台达+自己培养）。更重要的是，# 周末25.2 NV版本，3.3kw power shelf 从in design进入mp ready阶段，说明一直在NV核心圈。

2、欧陆通：

- 国内预期见底，之前预期25Q2数据中心6亿、25Q3 5亿，环比-20%；我们认为随着中美缓和等积极因素，25Q3有望好于预期，情绪上修复。

- 真正的投资机会还是看海外的进展：1）# 看9月asic-google进展，类似前期meta供应链英维克、江海的投资机会。2）价格角度，预计.2元+/w，比国内高1X多。

- 股票如何定价？国内贡献25-26年3.3、4.5亿利润，核心看海外。按照单rack 24万（gb300是 40万），google假设2万个柜子，则对应48亿市场，公司20%份额，45-50%毛利率，20%净利率，则2亿利润，占明年主业40%，弹性大。核心是一旦导入，则有机会做ASIC产业链，150-200亿的市场，拿20%份额，则利润8亿。

3、蔚蓝锂芯：

- 半年报已预告，预计在中值偏上限（扣非中数为3.5亿，注意归母比扣非略低），主业我们预计今明年8、10亿+，yoy+20-30%增速。

- 核心看BBU进展（股票是否有机会的重点）：# 和优秀同行合作有望落地，对方有渠道，蔚蓝有马来西亚产能+最极致的成本优势。

- 客户进展值得关注的是AES-KY（新普/嘉普）：18650 2.0ah 预计2025年量产；21700 4.0ah全极耳产品预计26年中进入量产（AWS项目）；伟创力（深度绑定Google）：铁锂21700 3.0ah产品已送样，预计25年底小批量。

- 股票如何定价？bbu按照GB300单柜3500颗18650电芯，对应BBU电芯1.75亿颗，2美元/颗（14元RMB），单柜价值量约5万，按照10万个柜子计算，对应空间50亿元。若考虑ASIC，市场空间至少70-80亿，假设30%份额，20%净利率，则对应4-5亿利润，约为明年主业的50%

国内外AIDC持续高景气，强烈看好电源、电力设备放量

观点重申：

# 海内外持续高景气催化： 1）海外GB300和Rubin功率从百kW级到MW级演进，对电源、电力设备的功率密度要求持续提高，带动量价齐升。2）国内H20恢复出货，8月8日美国商务部下辖工业安全局向英伟达发放H20出口到中国大陆的许可证，看好CSP厂商全年算力CAPEX恢复正常投放轨道。

# 电源端柜内往更高功率迭代、柜外800V的HVDC电源包括固态变压器SST都在加速研发，1）柜内电源：海外NV链下一代功率有望从5.5kW提至8kW甚至12kW，元器件层面也升级为碳化硅至氮化镓。单W价值量有望进一步提升；同时国内服务器电源龙头GB系列电源下单在即，静待出货。国内链5.5kW电源还没开始渗透，后续出货也有望带动利润率提升。2）柜外电源：海外HVDC渗透率比国内低，但是NV链已经在构建800V HVDC生态圈，明年下半年维谛等龙头有望形成产品，27年正式量产，看好中国企业与海外龙头联合研发乃至代工。国内随算力卡问题缓解、HVDC及UPS电源招标Q3起有望加速。3）总成：后续电源柜side rack有望在明年开始渗透，集成服务器电源、HVDC、超容、BBU等多个品类，单机价值量在5-10元/W（因方案而异）。

# 电力设备切海外链进入0到1阶段、星辰大海。1）变压器：国内龙头已切入海外供应链，关税影响H1海外签单节奏，后续北美云厂商订单有望加速落地。同时数据中心往GW级升级，有望带动主变往更高电压等级提升。2）元器件：断路器海外供应相对紧张、国内龙头公司有望开始送样维谛等海外链主，替代外资ABB、施耐德等份额，同时往HVDC相关的固态断路器去升级。同时HVDC对继电器、熔断器有电压等级的升级，也有价值量提升逻辑。3）母排线缆：柜外电源高压化带动电流密度提升，智能母排有望渗透。

礼物投资建议：1）电源：推荐麦格米特、禾望电气、中恒电气，关注欧陆通、通合科技、江海股份、蔚蓝锂芯、威尔高等，2）电力设备：推荐金盘科技、良信股份、宏发股份、盛弘股份、科华数据、科士达、祥鑫科技、中熔电气、伊戈尔，关注明阳电气、威腾电气等。

爆竹风险提示：CAPEX投入不及预期，竞争加剧等