动态 | 消费金融ABS和金融债月报（2025年6月）

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（来源：CSC研究非银前瞻团队）

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核心观点

从ABS发行规模来看，截至2025年6月末，以发行起始日统计，消费金融行业共发行ABS（包括资产支持票据ABN，下同）的规模达3405.8亿元，较去年同期增长19.5%。2025年6月内，消费金融行业ABS发行规模为637.1亿元，其中信贷ABS规模为75.4亿元、企业ABS规模为285.1亿元、ABN规模为276.6亿元，分别占比11.8%、44.8%、43.4%。从金融债发行情况来看，截至2025年6月末，本年共有8家持牌消费金融机构和汽车金融公司完成12期金融债发行，合计规模160亿元。

摘要

本报告所指消费金融行业ABS基础资产主要来源于个人消费场景形成的小额、分散化债权。根据基础资产特性与场景差异可细分为（1）信贷ABS，包含微小企业贷款、银行/互联网消费贷款、信用卡分期贷款以及个人汽车贷款；（2）企业ABS，包含微小企业贷款、银行/互联网消费贷款以及一般小额贷款债权；（3）交易商协会ABN，包含微小企业贷款、银行/互联网消费贷款以及一般小额贷款债权。

从ABS发行规模来看，截至2025年6月末，以发行起始日统计，消费金融行业共发行ABS（包括资产支持票据ABN，下同）的规模达3405.8亿元，较去年同期增长19.5%。2025年6月内，消费金融行业ABS发行规模为637.1亿元，其中信贷ABS规模为75.4亿元、企业ABS规模为285.1亿元、ABN规模为276.6亿元，分别占比11.8%、44.8%、43.4%。

从金融债发行情况来看，截至2025年6月末，本年共有8家持牌消费金融机构和汽车金融公司完成12期金融债发行，合计规模160亿元。

从二级市场交易情况来看，银行间ABS/ABN成交量环比增速提升至16.2%，显著高于5月的5.0%。交易所市场量价强势反弹，上交所与深交所成交量环比增速分别达53.4%和60.3%，成交金额环比增速分别为54.1%和60.6%，扭转了5月双位数下滑的态势。

风险提示：经济周期波动或通胀超预期上行；流动性错配与市场结构的风险；监管政策趋严。

正文

行业动态：催收新规全面落地，划定时间、手段、资质三条红线

1.1 政策动态

六部门联合发布金融促消费19条，明确ABS与金融债支持路径。2025年6月24日，中国人民银行联合国家发改委、财政部等六部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，系统性提出19条举措强化消费金融供给。政策首次明确要求“支持消费金融公司、汽车金融公司发行金融债券”及“推动个人消费贷款资产证券化增量扩面”，通过拓宽融资渠道提升信贷投放能力。文件特别强调适度提升消费类信贷资产证券化注册额度，扩大可证券化资产范围（如汽车贷款、信用卡分期等），并设立5000亿元服务消费与养老再贷款额度，定向支持文旅、教育、医疗等消费场景。该政策被视为优化行业融资环境的关键转折点，为机构降低融资成本、盘活存量资产提供制度保障。

消费金融公司单月罚单总额突破627万元，贷后管理成重灾区。2025年6月消费金融行业罚单总额达627.7万元，创下单月历史峰值，这一监管强度折射出行业从粗放扩张转向精细化运营的必然阵痛。以蚂蚁消金、阳光消金分别因“委外催收管理失控”和“未自主计算授信额度”各领140万元罚单为例，其核心症结在于部分机构过度依赖外部合作方风控能力，导致贷后管理流于形式化；而湖北消金因违规采集个人信息被罚72.7万元，则暴露了在数据合规新规下机构对《个人信息保护法》的适应性不足。这些罚单集中指向贷后管理漏洞、合作机构准入失范及征信侵权三大顽疾，反映监管层正通过“双罚制”（机构与责任人同步追责）和穿透式检查，强制机构压实主体责任。尤其《消费金融公司管理办法》将消费者权益保护权重提升至监管评级体系的15%，意味着合规短板将直接冲击机构业务资质与市场准入资格，倒逼行业重建覆盖贷前授信、贷中监控、贷后催收的全链条自主风控体系，未来头部机构或通过收购科技公司加速能力内化，中小机构则面临合规成本激增下的生存危机。

1.2行业事件

消费金融机构深度参与“618”购物节，创新场景化金融产品。2025年“618”期间消费金融机构的深度参与，标志着“金融+场景”模式从单纯流量争夺升级为政策协同与生态共建的战略工具。海尔消金推出“抽盲盒获免息券”的趣味化营销、建信消金以“利率优惠券+京东E卡”组合权益覆盖多圈层用户，其本质是通过降低短期决策成本激活低频高客单消费；而蚂蚁消金联合超千家重庆本地商户推出“分期免息+满减消费券”，则依托区域场景下沉打通金融服务“最后一公里”。此类创新背后存在双重驱动力：一是政策端《提振消费专项行动方案》明确要求金融机构嵌入以旧换新、绿色家电等国家补贴场景，如海尔消金“0首付0利息”政策直接呼应中央财政5000亿服务消费再贷款工具；二是市场端机构主动放弃“低息价格战”，转向差异化场景定价——例如工行信用卡汽车分期环比增8.5%、农行家装贷同比增22.78%，验证了“高附加值场景+适度让利”比单纯降息更能撬动大宗消费。未来场景金融将向两极深化：横向拓展“银发经济”“县域消费”等政策红利领域，纵向通过AI算法实现“千人千息”的动态利率管理，最终构建“消费-金融-产业”闭环生态。

催收新规全面落地，划定时间、手段、资质三条红线。《互联网金融个人网络消费信贷贷后催收风控指引》于2025年6月1日实施，以“时间红线”（禁催收时段）、手段红线”（禁暴力威胁）、“资质红线”（持牌上岗）三大刚性约束，彻底终结了行业长期依赖“人海战术”的灰色催收模式。新规首次明确定义“告知式催收”（单向信息推送）与“交互式催收”（双向沟通）的行为边界，并赋予债务人投诉溯源权，要求催收方实时出示合法凭证——这不仅压缩了“爆通讯录”“深夜骚扰”等软暴力操作空间，更通过“金融机构连带责任制”（如合作方违规将追溯机构主体责任）推动全行业风险重定价。其深层影响体现为三重变革：技术替代人力，如AI催收机器人在话术合规性审查、债务人情绪识别的应用将普及，降低人工干预风险；委外模式重构，催收机构准入标准从“回款率至上”转向“合规资质+数据安全认证”，预计60%中小催收公司将因持牌成本遭淘汰；不良处置前置化，头部机构加速布局贷前风险定价（如动态提高高风险客户首付比例）及贷中重组协商，避免风险淤积至催收环节。长期看，新规通过“法治化+科技化”双轨并进，推动催收从成本中心转型为风控能力输出枢纽。

一级发行：发行规模连续两月萎缩，企业ABS领跑

2.1 ABS发行情况

从发行规模来看，截至2025年6月末，以发行起始日统计，消费金融行业共发行ABS（包括资产支持票据ABN，下同）的规模达3405.8亿元，较去年同期增长19.5%。2025年6月内，消费金融行业ABS发行规模为637.1亿元，其中信贷ABS规模为75.4亿元、企业ABS规模为285.1亿元、ABN规模为276.6亿元，分别占比11.8%、44.8%、43.4%。

图表1：消费金融ABS月度发行规模（亿元）

图表2：各类ABS月度发行规模占比

从发行数量来看，截至2025年6月末，以发行起始日统计，消费金融行业共发行了373只ABS，较去年同期增长33.2%。2025年6月内，消费金融行业ABS发行数量为73只，其中信贷ABS数量为4只、企业ABS数量为38只、ABN数量为31只，分别占比5.5%、52.1%、42.5%。

图表3：消费金融ABS月度发行数量（只）

图表4：各类ABS月度发行数量（只）

从发行期限和发行利率来看，起息日始于2025年6月的消费金融行业新发信贷ABS的平均期限为2.90年，环比下降；票面利率中位数为2.07%，环比下降。新发企业ABS的平均期限为3.07年，环比上升，票面利率中位数为2.10%，环比下降。新发ABN的平均期限为2.20年，环比增长，票面利率中位数为1.94%，环比下降。

图表5：各类ABS平均期限环比变化（年）

图表6：各类ABS票面利率中位数环比变化（%）

2.2 金融债发行情况

根据万得资讯数据，截止2025年6月末，本年共有8家持牌消费金融机构和汽车金融公司完成12期金融债发行，合计规模160亿元。其中，杭银消费金融与中银消费金融均以25亿元发行总额并列榜首，杭银分别于1月和4月发行两期1年期债券（票面利率1.69%和1.80%），中银则于5月和6月发行10亿元3年期债（票面利率1.91%）及15亿元1年期债（票面利率1.70%）。宁银消费金融发行10亿元1年期债券，票面利率为1.79%；马上消费金融发行两期1年期债券合计25亿元（票面利率2.05%和1.88%），海尔消费金融新增6月发行的10亿元3年期债（票面利率2.20%），中邮消费金融发行15亿元3年期债（票面利率1.90%），尚诚消费金融发行11亿元3年期债（票面利率1.95%）。头部机构凭借AAA主体评级优势持续获取低成本资金的特点进一步凸显，而瑞福德汽车金融作为唯一AA+评级发行主体，其14亿元3年期债券票面利率达2.50%，较AAA级机构同类产品平均溢价约60个基点。 

从期限结构分析，1年期债券发行共6期，占总发行期数50.0%，延续了2024年以来的提升趋势。这一现象反映在监管动态考核资本充足率指标的背景下，消费金融机构更倾向于利用短期融资工具优化流动性管理。市场分化趋势持续加剧，头部机构通过高频短期融资巩固主导地位，中小机构则面临融资成本攀升与渠道收窄的双重压力，突显行业资源配置向高评级机构倾斜的长期格局。 

需要注意的是，中银消费金融1年期债利率创新低，6月23日发行的15亿元1年期债（25中银消费金融债02）票面利率降至1.70%，为年内全市场最低水平，体现其通过滚动发行短期债强化流动性管理的策略。另一方面，绿色金融债持续扩容，奇瑞金融4月发行的25亿元3年期绿色金融债（票面利率2.28%）仍为年内最大单笔发行，资金明确投向新能源汽车消费场景，呼应政策对绿色金融工具创新的支持。

图表7：截止2025年6月，消费金融行业金融债发行情况

二级交易：二级市场流动性显著改善，交易所量价强势反弹

根据2025年6月末市场交易数据，银行间ABS/ABN成交量环比增速提升至16.2%，显著高于5月的5.0%。优先级证券票面利率延续下行趋势，头部消费金融小微类AAA档利率降至1.80%-1.95%区间。ABN交易活跃度明显回升，换手率环比增长1.1个百分点至7.0%；信贷ABS换手率同步增长1.4个百分点至3.7%，反映市场对银行及互联网消费贷款等优质基础资产的配置需求增强。政策端流动性释放效应显现，推动腾讯、蚂蚁等平台加速增发ABN；机构持续采用“以量补价”策略，分散化债权资产池吸引银行理财和保险资金加大配置力度。 

交易所市场量价强势反弹，上交所与深交所成交量环比增速分别达53.4%和60.3%，成交金额环比增速分别为54.1%和60.6%，扭转了5月双位数下滑的态势。主力品种消费贷ABS发行规模显著扩张，银行/互联网消费贷款ABS成交金额达198亿元，占全月消费金融ABS总交易规模的67.2%；同时CMBS/类REITs等非消金类资产占比降至30%以下，加权平均单笔成交规模回升至80万-120万元区间。企业ABS换手率回升至4.6%，主要受益于消费旺季带来的资金回流及绿色金融资产发行放量。 

二级市场流动性显著改善，全市场ABS换手率升至5.0%，较5月增长1.4个百分点。消费金融ABS与中短期票据利差收窄至5.7-12.1bps，反映风险溢价预期回落。头部消金小微ABS成交收益率稳定在1.76%-1.89%，基础资产质量韧性持续支撑定价稳定性。市场分化格局呈现新特征：银行间凭借做市机制优势吸引增量资金，6月银行间ABS交易金额达234.9亿元，环比增长12.1%；交易所则通过绿色汽车金融ABS等创新场景重构竞争力，个人汽车贷款ABS成交金额环比增长22.5%至51亿元，其中新能源汽车消费场景占比达36%。

图表8：2025年6月各交易所成交量（万份）

图表9：2025年6月各交易所成交金额（亿元）

从基础资产分类来看，银行/互联网消费贷款ABS以19999.1万份成交量、198.0亿元成交金额主导市场，占全月消费金融ABS总交易规模的67.2%。一般小额贷款债权ABS以14627.8万份成交量、145.1亿元成交金额次之，但单笔成交金额低至99.2万元，反映机构通过高频小额交易优化流动性管理，与区域性银行加速发行供应链ABS的趋势相呼应。个人汽车贷款ABS成交金额36.9亿元，环比增长22.5%，主要受益于奔驰汽金、奇瑞金融等机构新发行车贷ABS，其中新能源汽车消费场景占比显著提升，凸显绿色金融工具创新对交易活跃度的提振。 

微小企业贷款ABS表现持续低迷，成交金额仅12.9亿元，环比下降32.6%。其疲软主要源于发行端缩量，如二季度国有银行虽占据主要发行份额，但6月未新增主力产品，叠加二级市场换手率维持低位，反映投资者对高早偿率及违约率上行风险的规避。整体市场呈现“头部集中、场景分化”格局：互联网平台依托高频消费场景持续领跑（银行/互联网消费贷ABS占总量67.2%），而传统小微资产因流动性溢价走阔承压。政策层面，央行6月联合六部门明确要求“推动零售类贷款资产证券化增量扩面”，进一步强化头部机构优势，但小微资产流动性困境仍需结构性政策纾解。

图表10：根据基础资产分类，2025年6月消费金融行业ABS交易情况

附表

风险提示

经济周期波动或通胀超预期上行：若经济增速超预期下滑，居民收入下降将直接推高消费贷款违约率。经济下行可能引发基础资产现金流回款延迟，循环购买机制因优质资产稀缺而失效，导致证券端期限错配风险暴露。另一方面，通胀率突破政策目标将削弱固定收益证券的实际回报。同时，通胀压力可能迫使央行提前加息，加剧证券久期风险，尤其对期限3年以上的汽车金融ABS冲击更大。

流动性错配与市场结构的风险：二级市场流动性枯竭可能会导致消金公司ABS因市场恐慌出现“有价无市”局面，例如日均成交额不足发行规模的0.1%，机构被迫持有至到期并计提减值损失。此外，市场供需失衡可能导致发行扎堆，消费金融ABS发行量激增，优先级利差被压缩，收益空间被过度挤压。

监管政策趋严：监管政策突变可能限制发行主体资格，部分消金公司因新规要求不达标而被暂停ABS注册，存量证券面临评级下调压力。此外，数据隐私法规趋严可能削弱大数据风控模型有效性，影响底层资产生成质量。

证券研究报告名称：《消费金融ABS和金融债月报（2025年6月）》

对外发布时间： 2025年08月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

赵   然   执业证书编号：S1440518100009

李梓豪   执业证书编号：S1440524070018

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