市场周报 | 蜂巢基金：上周权益市场上涨，价值风格占优，债券市场整体表现偏震荡

（来源：蜂巢基金）

主笔：蜂巢基金投研团队吴穹、王宏、李磊

市场表现

数据来源：Wind，统计区间2025/8/4-2025/8/8

权益市场全数上涨。具体来看，全周上证指数上涨2.11%，深证指数上涨1.25%，沪深300、创业板指、中小板指分别上涨1.23%、上涨0.49%和上涨1.24%。

数据来源：Wind，统计区间2025/8/4-2025/8/8

根据申万一级行业分类，涨跌幅分类如上图所示。

要闻回顾

重要资讯

01

国务院办公厅印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》明确，从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费，不含伙食费、住宿费、杂费等。同时，民办幼儿园也可享受与公办幼儿园“同等”减免水平，高出免除水平的部分可继续向在园儿童家庭收取。国新办周四举行国务院政策例行吹风会，介绍逐步推行免费学前教育政策有关情况。

02

央行等七部门联合印发金融支持新型工业化指导意见，坚持分类施策、有扶有控，推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争。《意见》明确，到2027年建成适配制造业高端化、智能化、绿色化发展的成熟金融体系，推动贷款、债券、股权等工具联动发力。

03

新华社发文解码如何理解“增强国内资本市场的吸引力和包容性”。文中指出，针对包容性增强会否造成IPO大规模扩容的担忧，监管部门将继续严把发行上市入口关，做好逆周期调节，不会出现大规模扩容的情况。证监会未来将进一步全面深化资本市场改革开放，统筹推进投融资综合改革和投资者权益保护，着力巩固资本市场回稳向好势头。

宏观分析

按美元计，7月中国出口同比7.2%，预期5.8%，前值5.9%；7月中国进口同比4.1%，预期0.3%，前值1.1%。7月出口同比7.2%，高于一季度的5.7%和二季度的6.2%，部分是基数原因，另外可能包含对美国“关税大限”不确定性的抢先应对效应。从区域出口来看，对美出口为-21.6%，降幅相对6月小幅走阔，关税影响持续；对欧盟出口进一步回升1.7个百分点至9.2%，反映欧洲制造业景气度回升对我国机电等产品出口的带动；对东盟出口仍在高位，可能与转口贸易有关；对非洲、中东、拉美出口增速亮眼，达到42.7%，是出口新的加速器。分商品看，7月机电产品出口仍强于整体，其中汽车、专用机械和电子中间品出口偏强，是中国制造业出口的新领头羊，消费电子和劳动密集型产品出口偏弱，和行业周期及部分产能开始往东南亚转移有关。从进口数据看，7月进口同比增速同样超预期回升，创近一年来新高；其中铜矿、芯片进口强劲，可能与关税有关；能源受价格下跌影响，进口增速持续偏低。

债券市场

债市数据

数据来源：Wind，统计区间2025/8/4-2025/8/8

利率债方面，全周各期限收益率多数下行。具体来看，国债1年期下行2.28bp，3年期下行2.92bp，5年期下行2.32bp，7年期下行1.48bp，10年期下行1.68bp；国开债1年期下行0.16bp，3年期下行1.00bp，5年期下行1.12bp，7年期上行0.14bp，10年上行1.71bp。

数据来源：Wind，统计区间2025/8/4-2025/8/8

信用债方面，全周各期限收益率多数下行。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为1.62%、1.67%、1.82%、1.93%，AAA企业债收益率分别为1.62%、1.65%、1.77%、1.90%，AAA城投债收益率分别为1.62%、1.67%、1.83%、1.94%。

利率分析

资金方面，央行公开市场操作合计净回笼5365亿，其中逆回购投放11267亿，到期16632亿，逆回购余额11276亿，另外上周开展7000亿3个月买断式逆回购操作，到期量4000亿，净投放3000亿，随着月初流动性回归平稳，央行开始陆续回笼跨月资金。上周资金价格依旧维持低位，隔夜利率方面，R001、DR001基本横盘于1.35%、1.31%水平，单日波幅均未超过1bp；7天资金利率R007、DR007也基本围绕1.47%、1.45%中枢震荡。长期资金方面，受资金面持续宽松影响，1个月AAA同业存单下行幅度最大，环比降3.7bp至1.45%，其余期限收益率降幅则在1.1bp-1.8bp。融出资金方面，银行体系日均净融出规模为4.39万亿，前一周为3.71万亿，其中大行融出增长是主要贡献，净融出水平由前一周五的4.38万亿逐日攀升至上周五的5.22万亿。

市场方面，随着重磅消息集中落地，上周债券市场消息面较为清淡，市场又处于无明显主线状态，但在上周权益市场依旧强势的情况下，债券市场在宽松的资金面、“反内卷“政策适度纠偏等影响下整体表现偏震荡。具体看，上周一受8月8号新券不再免征增值税影响，提高老券性价比，债券收益率早盘开盘下行，但在股票上涨影响下回吐涨幅；上周二资金面继续宽松，债券市场在股票继续上涨的情况下震荡运行；上周三至上周五，资金面持续宽松，短债收益率有所下行，长债收益率震荡运行，7月进出口数据继续超预期，但市场反应较小。目前国内风险偏好延续，基本面情况虽然不佳，但债市阶段性忽视，债市趋势下跌风险不大，但被风险情绪压制，短期难有较大涨幅，后续需关注关税豁免期限到期后的政策变化。

信用分析

上周信用利差压缩3-7bp，短期内，征税新规带动信用债票息性价比提升，由于信用债的税收缴纳没有变化，信用债相比新发利率债和金融债的利差将有所收窄，另外征税新规之下，银行资本债取得的利息收入将要征收6%或3%的增值税，新发银行资本债相对于新发利率债、普信债的性价比有所下降，需要更高的溢价补偿。

展望未来，8月起理财规模增幅转弱，对信用债配置需求下降。7月理财规模增长已经弱于季节性规律，7月仅增长2469亿元，此前7月理财规模增幅均在1万亿元以上；叠加信用债ETF扩容速度放缓，未来信用债的增量资金可能相对有限。

权益市场

上周市场上涨，价值风格占优，国证价值和国证成长分别上涨1.77%和上涨1.48%，美股、港股均上涨，纳斯达克再创新高。美元指数跌破99，离岸人民币在7.19附近震荡。

上周，全球主要权益市场再创新高。美股此前因为大幅低于预期的非农、制造业PMI等数据小幅下跌后，上周又再度上涨，降息的因子超过了基本面下滑的因子，美国的基本面并没有那么差，而降息预期的提升，能够让企业盈利继续维持强势增长，科技巨头再度带动市场向上，英伟达、苹果、谷歌等继续创新高。

国内市场方面，市场冲高回落维持强势，上证指数再度站上3600点，微盘股风格继续创下新高，目前国内市场的驱动因子同样是充足的流动性，股市的赚钱效应在持续推动场外资金流入，两融规模突破2万亿。结构方面，市场在高位有高切低的迹象，前期强势品种开始高位震荡，新消费、反内卷等前期调整品种展开反弹。具体来说，上周期待已久的GPT5终于发布，但并未超预期，虽然在降低幻觉、降低价格、提升编程能力等方面表现突出，不过多模态方面没有太大进步，所以市场认为无惊喜，AI应用板块再次走出事件驱动的利多出尽模式。但实际上GPT5很强，AI应用下跌除了资金交易行为以外，另一个隐藏线索是惧怕大模型强到可以直接替代SAAS，也即业界常说的大模型即应用，大模型在通用领域会越来越强，应用公司必须发挥其在垂类、私域的优势。除了GPT5以外，其他公司的大模型也在持续进化，国内期待的Deepseek、通义千问、豆包也在持续进化，特别是制约国内发展的算力因素在逐步得到解决，我们持续看好大科技板块。

反内卷和顺周期方面，上周五新藏铁路公司成立，注册资本950亿，标志着新疆的大基建计划开启，后续还有藏水入疆等重大工程，目前基于拉动经济和内需的基建项目可能不多了，但基于国家重点战略、国防能力、工业产能备份等因素的基建则在逐渐展开，这些都是由中央直接主导投资的，是中央加杠杆的领域，我们会密切关注。

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